23年高增收官，24年成长红利仍在

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月25日 23年高增收官，24年成长红利仍在 千禾味业(603027) 评级： 增持 股票代码： 603027 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 26.11/14.00 目标价格： 总市值(亿) 154.48 最新收盘价： 15.04 自由流通市值(亿) 144.16 自由流通股数(百万) 958.54 事件概述 公司发布业绩预告，23年实现归母净利润5.09～5.78亿元，同比+48%～68%；扣非归母净利润5.08～5.75亿元，同比+50%～70%。推算可知，23Q4实现归母净利润1.22～1.91亿元，同比-22.1%～+21.8%；扣非归母净利润：1.21～1.89亿元，同比-22.2%～+21.2%。 分析判断: ►零添加热度不减，全年利润高增 23年零添加调味品热度居高不下，公司持续不断的强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，相应的 公司竞争力持续提升，销售规模进一步扩大。我们认为公司有望超额完成23年股权激励要求的收入目标，公司在调味品行业的影响力和市占率进一步提升。 利润端得益于包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低，毛利率同比提升；同时销售规模扩大，销售费用投入产出比提升，相应的净利率同比提升，盈利能力同比大幅提升，全年利润高增。 拆分Q4来看，预计23Q4延续了23Q3渠道扩容、盈利高水平的趋势，但考虑22Q4的业绩高基数，预计23Q4业绩增速环比放缓，但实际经营和业绩仍然稳健。 ►成长红利延续，经营效率持续提升 22年下半年以来，公司在新的一轮成长周期中持续强化营销网络，加快渠道开发，积极开拓流通渠道和空白市场，提升渠道终端的覆盖数量；产品端紧抓零添加红利，拓宽零添加酱油的价格带，新增其他品类的零添加产品，优化公司产品结构和价格体系；我们认为公司新一轮成长红利仍将延续。中长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。 投资建议 参考最新业绩预告，我们调整公司23-25年收入32.04/38.47/42.93亿元的预测至32.04/37.68/43.52亿元；调整23-25年EPS0.53/0.67/0.78元的预测至0.55/0.66/0.78元；对应2024年1月26日15.04元的收盘价，PE分别为27/23/19倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产能投产不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,925 2,436 3,204 3,768 4,352 YoY（%） 13.7% 26.6% 31.5% 17.6% 15.5% 归母净利润（百万元） 221 344 530 633 748 YoY（%） 7.6% 55.4% 54.1% 19.4% 18.2% 毛利率（%） 40.4% 36.6% 38.0% 38.3% 39.0% 每股收益（元） 0.23 0.36 0.55 0.66 0.78 ROE 10.7% 14.6% 18.4% 18.0% 17.5% 市盈率 65.11 41.92 27.39 22.93 19.40 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,436 3,204 3,768 4,352 净利润 344 530 633 748 YoY(%) 26.6% 31.5% 17.6% 15.5% 折旧和摊销 107 51 52 54 营业成本 1,546 1,988 2,325 2,655 营运资金变动 311 -406 205 -291 营业税金及附加 21 27 32 37 经营活动现金流 773 171 886 507 销售费用 331 417 490 566 资本开支 -215 -158 -138 -138 管理费用 73 96 109 131 投资 -400 0 0 0 财务费用 -8 -13 -10 -10 投资活动现金流 -613 -155 -134 -134 研发费用 65 83 98 118 股权募资 56 0 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 64 0 0 0 投资收益 3 3 4 4 筹资活动现金流 52 -1 -1 -1 营业利润 400 622 743 879 现金净流量 212 15 750 372 营业外收支 1 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 402 624 745 881 成长能力（%） 所得税 58 94 112 132 营业收入增长率 26.6% 31.5% 17.6% 15.5% 净利润 344 530 633 748 净利润增长率 55.4% 54.1% 19.4% 18.2% 归属于母公司净利润 344 530 633 748 盈利能力（%） YoY(%) 55.4% 54.1% 19.4% 18.2% 毛利率 36.6% 38.0% 38.3% 39.0% 每股收益 0.36 0.55 0.66 0.78 净利润率 14.1% 16.5% 16.8% 17.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.8% 14.2% 14.0% 14.0% 货币资金 409 424 1,174 1,546 净资产收益率ROE 14.6% 18.4% 18.0% 17.5% 预付款项 25 30 35 40 偿债能力（%） 存货 595 974 891 1,193 流动比率 2.32 2.79 3.09 3.58 其他流动资产 773 829 847 903 速动比率 1.33 1.36 1.96 2.24 流动资产合计 1,802 2,258 2,947 3,683 现金比率 0.53 0.52 1.23 1.50 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 25.8% 22.8% 22.1% 20.1% 固定资产 883 932 960 985 经营效率（%） 无形资产 98 98 98 98 总资产周转率 0.87 0.93 0.91 0.88 非流动资产合计 1,369 1,478 1,566 1,652 每股指标（元） 资产合计 3,172 3,736 4,514 5,335 每股收益 0.36 0.55 0.66 0.78 短期借款 65 65 65 65 每股净资产 2.44 2.99 3.64 4.42 应付账款及票据 193 176 243 239 每股经营现金流 0.80 0.18 0.92 0.52 其他流动负债 518 570 647 723 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 776 810 955 1,027 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 41.92 27.39 22.93 19.40 其他长期负债 42 42 42 42 PB 8.53 7.60 6.24 5.14 非流动负债合计 42 42 42 42 负债合计 819 853 997 1,070 股本 965 965 965 965 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,353 2,883 3,516 4,265 负债和股东权益合计 3,172 3,736 4,514 5,335 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科 学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注