信用减值影响23年利润表现，静待24年市场需求恢复

信用减值影响23年利润表现，静待24年市场需求恢复 核心观点 事件：公司发布23年报，实现营收9.54亿元（-4.39%），归母净利2.17亿元（- 30.95%）。公司发布24年一季报，实现营收2.40亿元（-23.71%），归母净利0.73亿元（-45.63%）。 产品结构变动、检测业务降价及应收账款减值，影响公司23年业绩表现。分业务 看：23年公司飞机刹车系统及机轮收入4.14亿元（+1.18%），毛利率63.98% （+3.75pct）；刹车盘1.92亿元（+42.94%），毛利率51.92%（-34.01pct）；检测试验3.27亿元（-25.73%），毛利率60.06%（-9.44pct）。由于低毛利率的民航业务占比提升以及京瀚禹部分检测试验价格下降，公司综合毛利率下降7.43pct至59.78%。公司期间费用率20.65%，同比增长2.44pct。此外，报告期公司针对应收账款计提的信用减值损失也有增加，因此利润端表现弱于营收端。 公司生产备货充足，经营现金流量净额由负转正。公司23年末存货7.20亿元，较去年同期增长32.40%，公司生产备货充足。公司23年末在建工程1.11亿元，较去 年同期增长84.34%，主要是因为报告期内公司增加了电阻化学气相沉淀炉和内部气体成份分析仪等项目的投入金额。23年公司经营现金流量净额2.01亿元，较去年同期的-1.45亿元取得较为明显的改善，主要是本期销售回款增加，且子公司京瀚禹2023年享受高新企业优惠政策及2022年相关退税所致。 公司积极优化业务布局，进行新产品研发和新市场开拓。刹车盘方面，公司积极开拓新的民航客户，民航刹车盘业务取得较快的增长，第二增长曲线正在加速形成。机轮方面，公司某型飞机主机轮状态鉴定进入批产，若干型号机轮实现装机。刹车控制系统、机轮温度压力及冷却装置已拓展至更多型号上。起落架方面，公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。同时，公司控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架表面处理生产线已正式投产使用。 盈利预测与投资建议 根据23年年报，考虑到刹车及检测业务收入和毛利率不及预期，调整公司24、25 年归母净利为3.04、3.56亿元（前值为6.82、8.82亿元），新增26年归母净利为 4.20亿元，根据可比公司24年28倍市盈率，给予目标价25.76元，维持买入评级。 风险提示 军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)9989541,2521,4411,659 同比增长(%)-11.9%-4.4%31.2%15.1%15.1% 营业利润(百万元)470292419489574 同比增长(%)-30.5%-37.8%43.2%16.8%17.4% 归属母公司净利润(百万元)315217304356420 同比增长(%)-25.4%-30.9%40.0%17.1%17.8% 每股收益（元）0.950.660.921.071.27 毛利率(%)67.2%59.8%54.0%54.8%55.8%净利率(%)31.6%22.8%24.3%24.7%25.3% 净资产收益率(%)11.6%7.1%9.2%9.8%10.6% 公司研究|年报点评北摩高科002985.SZ 买入（维持） 股价（2024年04月30日）24.94元目标价格25.76元 行业国防军工 52周最高价/最低价45/21.01元总股本/流通A股（万股）33,185/20,728A股市值（百万元）8,276国家/地区中国 报告发布日期2024年05月04日 1周1月3月12月绝对表现-9.04-15.05-7.18-42.81相对表现-11.84-16.94-18.25-32.27沪深3002.81.8911.07-10.54 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 疫情影响生产交付，二季度有望好转2023-04-23 市盈率 26.3 38.1 27.2 23.2 19.7 市净率 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：北摩高科可比上市公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中简科技 300777 24.63 0.66 1.01 1.21 1.39 37.45 24.27 20.27 17.78 光威复材 300699 26.05 1.05 1.21 1.43 1.71 24.80 21.61 18.19 15.26 中航沈飞 600760 38.70 1.09 1.37 1.70 2.07 35.47 28.29 22.83 18.71 中航西飞 000768 22.32 0.31 0.44 0.56 0.67 72.12 50.83 39.61 33.18 钢研高纳 300034 17.81 0.41 0.54 0.69 0.87 43.26 32.88 25.80 20.48 调整后 平均 38.73 28.48 22.97 18.99 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 715 752 945 1,236 1,473 营业收入 998 954 1,252 1,441 1,659 应收票据、账款及款项融资 1,970 1,999 2,065 2,090 2,239 营业成本 327 384 575 652 733 预付账款 19 48 34 39 45 销售费用 41 41 54 63 74 存货 544 720 1,080 1,223 1,376 管理费用 72 77 87 102 121 其他 36 61 32 32 33 研发费用 79 86 111 130 152 流动资产合计 3,283 3,581 4,155 4,620 5,166 财务费用 (10) (7) (8) (10) (13) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 44 118 45 45 45 固定资产 400 455 498 530 551 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 60 111 115 112 110 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 56 55 53 52 51 其他 25 36 30 28 26 其他 391 375 342 335 329 营业利润 470 292 419 489 574 非流动资产合计 907 995 1,008 1,028 1,040 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 4,190 4,576 5,163 5,648 6,206 营业外支出 9 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 461 292 419 489 574 应付票据及应付账款 382 527 791 896 1,007 所得税 63 36 63 73 86 其他 135 125 117 118 119 净利润 398 256 356 415 488 流动负债合计 517 652 908 1,014 1,127 少数股东损益 83 38 51 59 68 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 315 217 304 356 420 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.95 0.66 0.92 1.07 1.27 其他 102 89 92 92 92 非流动负债合计 102 89 92 92 92 主要财务比率 负债合计 619 741 1,000 1,106 1,219 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 608 649 701 760 828 成长能力 实收资本（或股本） 332 332 332 332 332 营业收入 -11.9% -4.4% 31.2% 15.1% 15.1% 资本公积 1,434 1,436 1,436 1,436 1,436 营业利润 -30.5% -37.8% 43.2% 16.8% 17.4% 留存收益 1,173 1,391 1,695 2,015 2,392 归属于母公司净利润 -25.4% -30.9% 40.0% 17.1% 17.8% 其他 24 27 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,570 3,835 4,163 4,542 4,987 毛利率 67.2% 59.8% 54.0% 54.8% 55.8% 负债和股东权益总计 4,190 4,576 5,163 5,648 6,206 净利率 31.6% 22.8% 24.3% 24.7% 25.3% ROE 11.6% 7.1% 9.2% 9.8% 10.6% 现金流量表 ROIC 12.7% 6.7% 8.7% 9.3% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 398 256 356 415 488 资产负债率 14.8% 16.2% 19.4% 19.6% 19.6% 折旧摊销 43 75 58 68 76 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (7) (8) (10) (13) 流动比率 6.35 5.49 4.58 4.56 4.59 投资损失 (0) (1) (1) (1) (1) 速动比率 5.29 4.38 3.39 3.35 3.36 营运资金变动 (1,188) (97) (157) (68) (196) 营运能力 其它 612 (24) 2 0 0 应收账款周转率 0.6 0.5 0.7 0.8 0.9 经营活动现金流 (145) 201 250 404 353 存货周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 (154) (167) (97) (88) (88) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (26) 16 31 1 1 每股收益 0.95 0.66 0.92 1.07 1.27 投资活动现金流 (180) (151) (66) (87) (87) 每股经营现金流 -0.44 0.60 0.75 1.22 1.06 债权融资 3 3 0 0 0 每股净资产 8.93 9.60 10.43 11.40 12.53 股权融资 243 2 0 0 0 估值比率 其他 (360) (7) 8 (26) (30) 市盈率 26.3 38.1 27.2 23.2 19.7 筹资活动现金流 (113) (3) 8 (26) (30)