23年高增收官，竞争优势持续积累

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月27日 23年高增收官，竞争优势持续积累 盐津铺子(002847) 评级： 买入 股票代码： 002847 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 91.91/59.27 目标价格： 总市值(亿) 148.36 最新收盘价： 68.79 自由流通市值(亿) 148.36 自由流通股数(百万) 148.36 事件概述 2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%；扣非归 母净利润4.76亿元，同比增长72.8%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），同时以资本 公积金向全体股东每10股转增5股。 2023Q4实现营业收入11.1亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.09亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长21.2%。 公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%。 ►产品和渠道结构持续优化，规模快速扩张 2023年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，带动收入同增42.2%至41.15亿元。 分产品来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他等分别实 现营收14.82/6.27/6.19/2.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比 +56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中辣卤零食中休闲魔芋/肉禽/豆 制品/其他（含辣卤礼包）分别实现收入4.76/3.40/3.22/3.43亿元，均实现较快增长，鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展；公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，已经发展成为产品品种较丰富、品类较为齐全的中式休闲零食生产企业。 分渠道来看，直营/经销和其他/电商渠道分别实现营业收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。 分地区来看，华中/西南+西北/华南/华东/华北+东北及其他/电商分别实现营收16.20/5.72/5.26/4.95/0.73/8.28亿元，分别同比+44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%/+98.04%，各地 区均衡发展。 ►销售费用率下降，盈利能力提升 成本端来看，公司毛利率为33.54%，较去年同期-1.18pct，虽然大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，但公司新品投入和渠道调整影响毛利率水平。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.40%，分别同比-3.28/-0.08/-0.63/-0.0pct；销售费用下降较多主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，费用投放结构调整。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，净利率同比提升2.04pct至12.47%，对应归母净利润5.06亿元，同比+67.76%。 ►24Q1业绩高增，竞争优势持续积累 公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%，延续业绩高增趋势，我们认为得益于公司坚持全渠道、多品类发展战略，延续高增趋势，同时整体生产成本下降。 公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品端持续优化形成七大核心品类，打造“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等品类品牌，发挥公司供应链生产优势，壮大产品矩阵；渠道端精耕全 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 渠道，紧抓零食专营和电商等新渠道机会，定量装聚焦核心品类、推动渠道下沉，持续深耕散装渠道，渠道效率提升。敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调24-25年收入50.30/60.95亿元的预测至52.30/64.75亿元，新增26年 78.74亿元的预测；上调24-25年EPS3.39/4.26元的预测至3.47/4.45元，新增26年EPS5.57元的预测；对应2024年03月26日68.79元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,230 6,475 7,874 YoY（%） 26.8% 42.2% 27.1% 23.8% 21.6% 归母净利润（百万元） 301 506 681 873 1,092 YoY（%） 100.0% 67.8% 34.6% 28.2% 25.2% 毛利率（%） 34.7% 33.5% 33.6% 33.9% 34.1% 每股收益（元） 1.59 2.64 3.47 4.45 5.57 ROE 26.6% 35.0% 32.0% 29.1% 26.7% 市盈率 43.26 26.06 19.81 15.46 12.35 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,115 5,230 6,475 7,874 净利润 513 688 881 1,103 YoY(%) 42.2% 27.1% 23.8% 21.6% 折旧和摊销 159 107 115 124 营业成本 2,735 3,473 4,280 5,189 营运资金变动 -59 15 -46 -129 营业税金及附加 33 42 52 63 经营活动现金流 664 843 990 1,145 销售费用 516 643 777 929 资本开支 -345 -314 -299 -233 管理费用 183 230 278 339 投资 0 0 0 0 财务费用 16 15 20 21 投资活动现金流 -296 -312 -296 -230 研发费用 80 105 130 157 股权募资 186 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -93 50 50 50 投资收益 2 2 3 3 筹资活动现金流 -255 43 42 41 营业利润 584 782 999 1,250 现金净流量 113 575 737 956 营业外收支 -10 -9 -9 -10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 574 773 990 1,240 成长能力（%） 所得税 61 85 109 136 营业收入增长率 42.2% 27.1% 23.8% 21.6% 净利润 513 688 881 1,103 净利润增长率 67.8% 34.6% 28.2% 25.2% 归属于母公司净利润 506 681 873 1,092 盈利能力（%） YoY(%) 67.8% 34.6% 28.2% 25.2% 毛利率 33.5% 33.6% 33.9% 34.1% 每股收益 2.64 3.47 4.45 5.57 净利润率 12.3% 13.0% 13.5% 13.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 17.6% 17.6% 17.3% 16.8% 货币资金 310 886 1,622 2,579 净资产收益率ROE 35.0% 32.0% 29.1% 26.7% 预付款项 145 174 214 259 偿债能力（%） 存货 594 724 892 1,153 流动比率 0.95 1.26 1.59 1.95 其他流动资产 255 338 430 539 速动比率 0.39 0.71 1.02 1.33 流动资产合计 1,304 2,121 3,158 4,530 现金比率 0.23 0.53 0.82 1.11 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 49.1% 44.4% 40.0% 36.3% 固定资产 1,135 1,231 1,300 1,359 经营效率（%） 无形资产 198 199 200 201 总资产周转率 1.55 1.55 1.45 1.36 非流动资产合计 1,566 1,743 1,892 1,961 每股指标（元） 资产合计 2,870 3,864 5,051 6,491 每股收益 2.64 3.47 4.45 5.57 短期借款 300 350 400 450 每股净资产 7.38 10.85 15.30 20.88 应付账款及票据 320 424 523 634 每股经营现金流 3.39 4.30 5.05 5.84 其他流动负债 756 908 1,064 1,240 每股股利 1.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,376 1,683 1,988 2,324 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 26.06 19.81 15.46 12.35 其他长期负债 32 32 32 32 PB 9.41 6.34 4.49 3.30 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 1,408 1,715 2,020 2,356 股本 196 196 196 196 少数股东权益 15 22 30 41 股东权益合计 1,462 2,150 3,031 4,134 负债和股东权益合计 2,870 3,864 5,051 6,491 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士， 食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理