4月进出口数据点评：出口回正，动力从哪来？

出口回正，动力从哪来？——4月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年5月9日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 整体来看，进出口均超预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速超预期（实际值8.4%、预期值3.5%），出口同比增速超预期（实际值1.5%、预期值-0.2%），贸易顺差基本符合预期（实际值724亿美元，预期值774亿美元）。环比来看，4月份进、出口金额环比增速均高于2016年以来均值。 出口：4月份出口同比增速1.5%，再度转正。1-4月累计同比增速为1.5%，与上个月持平。 出口产品来看，一是汽车对出口的拉动作用再度走强。2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。2024年1-4月，汽车包括底盘正向拉动出口约0.6个百分点。4月份当月，汽车包括底盘对于出口金额正向的贡献约为0.8个百分点。二是劳动密集型产品出口增速放缓，对出口总额起到拖累作用。劳动密集型出口产品，例如塑料、箱包、纺织品、服装、鞋靴和玩具等，1-4月累计同比增速均相对于 前三个月有所减少，幅度在1.4-4.0个百分点之间，三是家具、家电等地产后周期产品对出口起到正向拉动作用。1-4月份，家电、灯具、家具产品出口金额累计同比增速分别为12.6%、5.5%、16.5%，均对出口起到正向拉动作用。 从我国的主要出口贸易伙伴来看，东盟、中国香港对出口继续起支撑作用，美国、欧盟、日本仍有拖累。2024年1-4月，东盟对出口继续起到明显支撑作用，累计同比增速6.3%，相比前值回升2.2个百分点；中国香港累计同比增速11.0%，维持较高增速；发 达国家需求尚未修复，2024年4月份，美、日、欧元区制造业PMI仍处在枯荣线以下，对我国出口可能形成一定制约。 进口：4月份进口金额同比增速8.4%，再度回正。1-4月份进口累计同比增速3.2%。 分产品来看，原油、电子产品对进口增速起到支撑作用，汽车进口增速回落。原油、集成电路、自动数据处理设备、半导体器件1-4月进口金额同比增速较快，相比3月份上升3.4pct、1.6pct、1.0pct、2.4pct；汽车包括底盘进口金额减少18.9%，相比3月份回落1.2pct。 分国别来看，4月份我国从新兴国家和发达国家进口金额均同比回升。从进口金额来看，东盟、欧盟、美国和日本是主要进口国，4月份进口同比增速分别为5.3%、2.5%、9.3%、3.9%，分别相比3月份回升9.2pct、9.8pct、23.6pct、12.3pct。 4月份进出口数据均超预期改善，一方面有2023年同期基数较低的因素，也可能与海内外需求的边际回暖有关。出口方面，东盟、中国香港等地区增速较快，发达国家需求 亟待回暖，汽车、地产后周期商品出口加快；进口方面，我国从东盟、欧盟、美国、日本等主要区域进口同比增速均有所回升，原油、铁矿砂等大宗商品对进口起到正向拉动作用，或反映我国工业生产或基建有所回暖。往前看，国内外需求的边际变化还需高频数据和经济金融数据的进一步验证。 风险提示：海外衰退超预期，地缘政治风险，数据更新不及时等。 内容目录 1、整体：进、出口同比增速超预期上升.-3- 2、出口：东盟正向拉动，发达国家需求亟待回暖............................................-4- 3、进口：主要国家进口金额回升，油、铁拉动进口.........................................-6- 4、小结...........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）........................................-3- 图表2：历年4月份进出口环比增速（%）......................................................-3- 图表3：4月份出口金额同比增速由负转正（%）............................................-4- 图表4：2024年以来汽车对出口的拉动作用增强（百分点）............................-4- 图表5：2024年1-4月出口产品总览（%，百分点）.......................................-5- 图表6：2024年1-4月出口国家总览（%，百分点）.......................................-6- 图表7：发达国家制造业PMI（%）.................................................................-6- 图表8：4月份进口金额同比增速回正（%）...................................................-7- 图表9：2024年1-4月进口产品总览（%，百分点）.......................................-7-图表10：分国别进口增速（%）......................................................................-8-图表11：2016年以来1-4月进出口累计同比增速（%）..................................-8- 2024年5月9日，海关总署发布4月份进出口数据。按美元计价（下同），4月份我国进出口总值5125.6亿美元，同比增加4.4%。其中，出口2924.5亿美元，同比增加1.5%；进口2201.0亿美元，同比增加8.4%；贸易顺差723.5亿美元。对此我们点评如下： 1、整体：进、出口同比增速超预期上升 进出口均超预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速超预期（实际值8.4%、预期值3.5%），出口同比增速超预期（实际值1.5%、预期值 -0.2%），贸易顺差基本符合预期（实际值724亿美元，预期值774亿美元）。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 贸易差额:当月值（右）出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -1000 来源：Wind，中泰证券研究所 环比来看，4月份进、出口金额环比增速均高于2016年以来均值。剔除季节性因素，考虑环比增速。2016-2023年，4月份出口金额通常相比于3月份有所回升（平均增长3.7%），进口金额有所回落（平均回落 3.8%）。2024年4月份出口金额环比增速（4.6%）和进口金额环比增速（-0.4%）均高于2016-2023年均值。 图表2：历年4月份进出口环比增速（%） 出口进口 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 201620172018201920202021202220232024 来源：Wind，中泰证券研究所 2、出口：东盟正向拉动，发达国家需求亟待回暖 按美元计价，4月份出口同比增速1.5%，再度转正。1-4月累计同比增速为1.5%，与上个月持平。 图表3：4月份出口金额同比增速由负转正（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -50 来源：Wind，中泰证券研究所 注：2021、2023年使用两年复合增速 今年前4个月分产品出口金额增速呈现如下特点： 一是汽车对出口的拉动作用再度走强。2021年以前，汽车对于出口的拉 动作用在0附近波动；2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。2024年1-4月，汽车包括底盘出口金额合计约 358.9亿美元，相比去年同期增加62.0亿美元，正向拉动出口约0.6个百分点。4月份当月，汽车包括底盘对于出口金额正向的贡献约为0.8个百分点。 图表4：2024年以来汽车对出口的拉动作用增强（百分点） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 (0.5) 来源：Wind，中泰证券研究所 二是劳动密集型产品出口增速放缓，对出口总额起到拖累作用。劳动密集型出口产品，例如塑料、箱包、纺织品、服装、鞋靴和玩具等，1-4月累计同比增速均相对于前三个月有所减少，幅度在1.4-4.0个百分点 之间，且纺织品、服装、鞋靴和玩具对于出口增速起到拖累作用。 三是家具、家电等地产后周期产品对出口起到正向拉动作用。1-4月份，家电、灯具、家具产品出口金额累计同比增速分别为12.6%、5.5%、 16.5%，均对出口起到正向拉动作用。1-4月家用电器累计同比增速高于前值（前3个月为12.2%），灯具、家具累计同比增速低于前值。 图表5：2024年1-4月出口产品总览（%，百分点） 产品类型2024年1-4月2024年1-3月环比变动相比出口金额累计同比增速 塑料制品箱包及类似容器 劳动密集型纺织纱线、织物及制品 服装及衣着附件鞋靴玩具 8.110.2 -2.16.6-4.00.1-1.4-0.3-1.4-1.5-4.0-5.2-2.0-0.5-4.699.9-4.29.83.019.7-2.64.34.5-10.0-1.42.5-0.617.61.14.40.88.9-1.11.0-9.2-6.90.411.1-4.14.0-3.115.0-0.5-14.91.6-0.90.11.91.1-0.60.3-2.4 1.61.2 0 5.6 2.61.40.3 -3.71 3 制造业船舶 通用机械设备 101.4106 11.315.521.218.2 汽车汽车包括底盘 汽车零配件 5.88.4 手机音视频设备及其零件 电子集成电路 自动数据处理设备及其零部件液晶平板显示模组 -8.5 -13 45.4 19.119.7 5.94.8 10.49.6 医疗医疗仪器及器械 2.53.6 陶瓷产品 地产后周期家用电器 灯具照明装置及其零件家具及其零件 -5.4 3.8 12.612.2 5.59.6 16.519.6 金属钢材 未锻轧铝及铝材 -13.4-12.9 0.6 -1 机电产品机电