多因素主导，铅价高位突破

+ 月度策略报告2024年5月9日 多因素主导，铅价高位突破 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至4月30日，SMM1#铅锭平均价16,900元/ 吨，较3月底上涨2.89%，较去年同期上涨11.55%；再生精铅平均价16,725元/吨，较3月底上涨3.08%，较去年同期上涨11.50%。 期货市场：截至4月30日，沪铅主力合约收盘价17,350元/吨，较3月底上涨3.18%，较去年同期上涨13.73%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,214美元/吨，较3月底上涨7.84%，较去年同期上涨2.95%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储议息会议维持利率水平不变，并放缓缩表节奏，基本符合市场预期，但随后公布的4月非农就业数据远低于预期，美元指数回落，有色金属上方压力减缓；国内政策刺激下市场回暖预期较大，关注后续公布的国内经济金融数据。 成本端：国内炼厂原料库存低位，市场对国内矿石热情高涨，矿山复产逐步提高产出，但短期矿端偏紧格局难有扭转；伴随着5月蓄电池消费淡季进一步显现，废电瓶回收货源进一步收紧，且高铅价背景下炼厂备库积极性较大，加剧废电瓶供给不足问题，原料端支撑较为强劲。 供给端：原料偏紧及需求不足影响下，原生铅炼厂检修范围进一步扩大，交割品牌货源收紧；再生铅炼厂虽生产积极性较大，但原料告急，炼厂被迫减产的预期较强。 需求端：下游消费处于传统淡季，对铅锭需求难有较大增长，可关注铅蓄电池出口带来的消费增量。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启。 库存：当前国内社库累积预期不强，但LME库存持续高位，对铅价形成较大的压制，警惕海外货源流入国内带来供给压力。 行情展望及投资策略：综合来看，5月铅市供需双弱，高铅价虽抑制下游采购积极性，但若铅价站稳17,000元/吨以上，部分蓄电池定价或将突破跟涨，刺激下游采购积极性，加固高位铅价，考虑当前成本端对铅价支撑较为强劲，加之资金情绪引导，预计短期铅价维持高位运行，难有明显回落，运行区间16,500-18,500元/吨。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：强势上行5 二、原料&利润：原料偏紧，铅价走强弥补部分利润亏损7 （一）原生铅：矿端持续偏紧7 （二）再生铅：蓄电池更换淡季，废电瓶货源趋紧10 三、供给端：阶段性收紧11 （一）原生铅：消费不足+原料偏紧，炼厂检修密集11 （二）再生铅：原料不足抑制炼厂开工13 四、需求端：平平淡淡15 （一）消费淡季，需求一般15 （二）出口盈利窗口暂未开启16 五、库存与供需平衡：LME库存持续高位运行16 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2024年1-3月铅精矿进口分布8 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：Pb50国产TC9 图表22：Pb60进口TC9 图表23：硫酸平均价10 图表24：铅冶炼厂加工利润10 图表25：废电瓶平均价格10 图表26：SMM再生铅利润10 图表27：规模再生铅企业综合成本11 图表28：中小规模再生铅企业综合成本11 图表29：规模再生铅企业综合盈亏11 图表30：中小规模再生铅企业综合利润11 图表31：全球精炼铅产量12 图表32：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表33：原生铅月度产量12 图表34：原生铅月度成品库存12 图表35：2024年4月国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）13 图表36：2024年一季度国内再生铅主要企业生产情况（吨）14 图表37：再生铅月度产量15 图表38：再生铅月度成品库存15 图表39：铅蓄电池开工率15 图表40：铅蓄电池月度出口量15 图表41：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表42：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表43：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表44：铅锭月度出口量16 图表45：SMM铅锭五地库存17 图表46：铅锭分地区库存17 图表47：SHFE精炼铅库存17 图表48：LME铅库存17 图表49：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 一、铅市行情回顾：强势上行 4月铅价持续上行，突破17,500元/吨。清明节前下游消费转淡，铅价承压小幅回落，清明节后，铅价走强，原生铅与再生精铅价差走扩，下游企业观望慎采，原生铅成交整体一般，供给端4月则收缩明显，部分原生铅炼厂因原料偏紧停产检修，再生铅方面，安徽、河北等地区炼厂均有不同程度减产检修，铅市供给阶段性收紧，现货贴水幅度走扩下，多数持货商以交仓为主，炼厂库存未见明显累积，加之资金情绪推动，铅价强势上行，站稳17,000元/吨一线，月 内最高价17,560元/吨，突破近四年多以来的新高。 截至4月30日，SMM1#铅锭平均价16,900元/吨，较3月底上涨2.89%（+475元/吨）， 较去年同期上涨11.55%（+1,750元/吨）；再生精铅平均价16,725元/吨，较3月底上涨3.08% （+500元/吨），较去年同期上涨11.50%（+1,725元/吨）；沪铅主力合约收盘价17,350元/吨，较3月底上涨3.18%（+535元/吨），较去年同期上涨13.73%（+2,095元/吨）；LME三个月铅 （电子盘）收盘价2,214美元/吨，较3月底上涨7.84%（+161美元/吨），较去年同期上涨2.95% （+63.5美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 18000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 19000 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1400 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2021年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7