多因素主导，铅价高位突破

2024年5月9日 多因素主导，铅价高位突破 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至4月30日，SMM1#铅锭平均价16,900元/吨，较3月底上涨2.89%，较去年同期上涨11.55%；再生精铅平均价16,725元/吨，较3月底上涨3.08%，较去年同期上涨11.50%。 期货市场：截至4月30日，沪铅主力合约收盘价17,350元/吨，较3月底上涨3.18%，较去年同期上涨13.73%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,214美元/吨，较3月底上涨7.84%，较去年同期上涨2.95%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储议息会议维持利率水平不变，并放缓缩表节奏，基本符合市场预期，但随后公布的4月非农就业数据远低于预期，美元指数回落，有色金属上方压力减缓；国内政策刺激下市场回暖预期较大，关注后续公布的国内经济金融数据。 成本端：国内炼厂原料库存低位，市场对国内矿石热情高涨，矿山复产逐步提高产出，但短期矿端偏紧格局难有扭转；伴随着5月蓄电池消费淡季进一步显现，废电瓶回收货源进一步收紧，且高铅价背景下炼厂备库积极性较大，加剧废电瓶供给不足问题，原料端支撑较为强劲。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 供给端：原料偏紧及需求不足影响下，原生铅炼厂检修范围进一步扩大，交割品牌货源收紧；再生铅炼厂虽生产积极性较大，但原料告急，炼厂被迫减产的预期较强。 需求端：下游消费处于传统淡季，对铅锭需求难有较大增长，可关注铅蓄电池出口带来的消费增量。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启。 库存：当前国内社库累积预期不强，但LME库存持续高位，对铅价形成较大的压制，警惕海外货源流入国内带来供给压力。 行情展望及投资策略：综合来看，5月铅市供需双弱，高铅价虽抑制下游采购积极性，但若铅价站稳17,000元/吨以上，部分蓄电池定价或将突破跟涨，刺激下游采购积极性，加固高位铅价，考虑当前成本端对铅价支撑较为强劲，加之资金情绪引导，预计短期铅价维持高位运行，难有明显回落，运行区间16,500-18,500元/吨。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 （一）原生铅：矿端持续偏紧...............................................................................................................................................7（二）再生铅：蓄电池更换淡季，废电瓶货源趋紧..........................................................................................................10 （一）原生铅：消费不足+原料偏紧，炼厂检修密集........................................................................................................11（二）再生铅：原料不足抑制炼厂开工.............................................................................................................................13 （一）消费淡季，需求一般.................................................................................................................................................15（二）出口盈利窗口暂未开启.............................................................................................................................................16 五、库存与供需平衡：LME库存持续高位运行................................................................................................................ 16 六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................5图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................6图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................6图表11：国产铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表12：进口铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表13：全球铅精矿产量..........................................................................................................................................................8图表14：铅精矿月度产量..........................................................................................................................................................8图表15：铅精矿进口盈亏..........................................................................................................................................................8图表16：铅精矿港口库存：连云港......................................................................................................................