运动鞋服板块分析
主要趋势与数据：
流水表现：
- 第一季度：运动鞋服公司的终端流水在高基数下保持稳健增长。具体表现为：安踏和Fila品牌流水同比增长中单位数；李宁成人线流水同比增长低单位数；特步品牌终端流水同比增长高单位数；361度成人线下、童装线下和电商流水增长分别达到高双位数、20%-25%、20%-25%。
- 4-5月：线下流水受天气影响有所波动，但线上渠道流水维持较快增长速度，总体表现符合预期。
营运能力：
- 库存管理：2023年营运优化效果显著，各品牌渠道库存整体健康，渠道库销比维持在4-5个月之间，为2024年终端折扣的改善奠定了基础。
2024年展望：
- 业绩预测：预计安踏体育、李宁、特步国际和361度的收入增长率分别为13.5%、6.4%、11%和19%，而利润增长率则分别为33%、7%、13%和20%。这主要得益于渠道库存的健康化以及产品结构优化和终端折扣改善带来的利润率提升。
上游制造公司表现：
- 订单增长：运动鞋服产业链上游制造公司在2024年订单同比稳健快速增长，全年趋势持续。以华利集团为例，2024Q1实现收入47.6亿元，同比增长30%，业绩7.9亿元，同比增长64%。预计全年归母净利润同比增长22%至38.9亿元。
- 产能利用与预期：申洲国际预计其国内及海外工厂产能利用率基本饱和，2024年内毛利率有望逐步提升。预计PUMA、Adidas等核心客户订单健康快速增长，Nike客户订单稳健增加，收入有望增长中双位数，利润端（扣除汇率、财务费用等因素）有望快速增加。
标的公司亮点：
- 安踏体育：短期流水稳健，长期业绩增长可持续性强。Fila和其他品牌的流水增长预计保持在25%-30%区间，库存健康，营运效率优化驱动利润率改善。
- 申洲国际：产能利用率饱和，预计2024年收入中双位数增长，利润端快速增长。
- 李宁：终端销售表现平稳，营运健康，渠道以及商品效率优化，利润率保持稳定。
- 特步国际：主品牌表现稳健，索康尼品牌贡献利润，奠定公司长期增长基础。
- 361度：产品矩阵升级，品牌声量提升，预计收入增长19%，业绩增长20%。
- 伟星股份：经营表现持续向好，预计营收增长16%，净利润增长18%。
投资建议：
- 安踏体育：短期营运持续改善，流水增长稳健，建议优先推荐，对应2024年PE为17倍（剔除一次性收益后为19倍）。
- 李宁：短期营运健康，长期业绩增长可期，建议关注，对应2024年PE为15倍。
- 纺织制造板块：推荐赛道龙头申洲国际、华利集团、伟星股份，对应2024年PE均为21倍。
风险提示：
- 消费环境波动：经济环境变化可能影响消费者购买力。
- 汇率波动风险：汇率变动可能影响出口业务盈利能力。
- 门店扩张不及预期：门店扩张计划的执行可能存在不确定性。
