纺服重点公司近况跟踪：品牌服饰改善趋势向好，制造端下半年有望迎订单拐点

东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 纺服重点公司近况跟踪： 品牌服饰改善超势向好，制造端下半年有望迎订单拐点 证券分析师：李婕 执业证书编号：S0600521120003 联系邮箱：lijie@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书编号：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 二零二三年五月 品牌服饰改善趋势向好，制造端下半年有望迎订单拐点 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >2023/5/9-5/10东吴纺服年度策略会交流公司（12家）： 品牌端（8家）：海澜、361度、森马、歌力思、锦泓、欣贺、水星、红豆纺织端（4家）：伟星、台华、南山、开润 >品牌服饰：23年预期向好，各赛道表现存在差异。 近况跟踪：继23Q1品牌服饰交出亮眼业绩后，4月、五一期间服装品牌终端流水进一步改善，多数品牌流水已超21年同 期。我们认为品牌服饰修复处持续加强阶段，看好Q2低基数加持下的反弹、并认为下半年表现有望进一步超越上半年 投资建议：3类不同类型机会：①流水复苏较早、23年业绩有望超越21年、估值较低的品牌公可，如比音勒芬、海澜之 家、报喜鸟。②此前运动品牌龙头指引相对谨慎，随国内消费环境回暖尚好、经济复苏确定性加强，运动服饰业绩超预期可能加大，前期股价调整后估值吸引力增强，持续看好，如李宁、安踏体育、特步国际、361度。③关注复苏拐点不断出现的“困境反转”型品牌，后期将呈现较天净利增长弹性：如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 >纺织制造：国内外下游需求恢复预期向好，预计23年前低后高。 近况跟踪：出口型企业下半年有望迎订单尚上拐点，内销型企业随Q2国内品牌复苏传导订单有望改善 投资建议：赛道优势的申洲国际、华利集团：长期逻辑清晰的伟星股份、台华新材。 运动服饰品牌：4月流水增长提速，库存继续优化 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 运动品牌华东区域线下渠道春节销售数据更新： 1.4月销售数据： 销售流水同比：李宁28%；安踏23%；耐克35%；阿迪15%。增长提速，好于3月，李宁开店指引上调（10%上调为 16%-18%). >折扣：李宁73折：安踏67折：耐克85折：阿迪8折：较3月加深。 >存销比：李宁3.6：安踏4.35；耐克3.8：阿迪4.6；较3月改善。 2.五一销售数据：较21同期恢复增长 >销售流水同比2022年：李宁35%，安踏31%，耐克45%；阿迪21% >销售流水同比2021年：李宁3%；安踏5%：耐克22%阿迪10% >折扣！：李宇75折，同比2021年下滑9%：安踏69折，同比2021年下滑4.3%耐克88折，写2021年持平：阿迪83折 同比2021年下滑2% 数据来源Wind，东昊证券研究所 男装-海澜之家：流水逐月改善，超21年同期，龙头份额有望进一步提升 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体观点：流水修复持续向好，预计23年净利润27.5亿元，对应23年PE为12X >23Q1业绩：收入56.82亿元/yoy+9.02%、归母净利8.03亿元/yoy+11.07%。 >近期流水：单4月收入同比增长40-50%、较21年同期增长超过10%，五一期间大致相同。 >23年展望： ■主品牌：基于修复逻辑高增长，23年计划净开200家门店，23Q1已经净开100多家。 职业装及其他品牌：职业装平稳增长，四个子品牌总体盈号平衡或盈利。①英氏：实现盈利：②OVV：23年盈亏平衡或 微盈利：③男生女生：减号：④优选：减亏，提高单店坪效。 >中长期增长驱动：主品牌开店+店效、子品牌减号、电商高增长、运动赛道代理 主品牌：稳健可持续增长。1）线下：开店+店效提升，开店：计划未来5年新开1000家购物中心门店、保持每年新开200 破100亿元，目前30亿+（占比16%），对应CAGR30%+。 >分红：22年分红比例为86%，近年预计维持较高分红水平。 据来源：Wind，东昊证券研究所 木闲服饰-森马服饰：复苏超顽期，业绩可能进一步上调 %>总体观点：823年以来/表现超%预期，预计2-3年净/利润1:0-11亿元，对应PE为18X >近期流水：4月全渠道同比+11%、较21年同期增小个位数，其中巴拉+33%/森马+10%、线上+9.7%/线下+32.5%。 >23年展望：恢复净开店（200-300家），利润率改善（存货结构改善、全域融合），下半年好于上半年。 >长期增长驱动： ■森马：自身业务改进（产品力提升），对外合作，海外业务。 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 巴拉：1）迷你巴拉10亿元线上GMV、开始线下开店；马卡乐600-700家店，GMV超5亿元；均贡献利润（占比1/15）， 2）对外合作品牌，补充运动赛道增长；3）海外业务，22年61家海外店铺，零售规模1.5亿元。 》分红：分红比例80%以上，未来保持高分红 据来源：Wind，东昊证券研究所 运动服饰-361度：流水增速好于同行，利润率有望提升，适值较低 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体观点：流水增速好于同行，预计23年净利润8.9亿元/yoy+18.5%，对应PE为8X，估值较低 >近期流水：23Q1天装/童装/电商流水分别+10%+/20%+/30%+。4月流水增35%+，其中线下/电商/儿童分别增40%+/持 平/增60%。 >增长驱动：三个市场、四个板块，营收长期看15-20%增长，利润率提升 ■线下：天装5500门店+童装2200门店，天装量价驱动双位数增长，童装保持20%+增长。 ■线上：22年占比24%，独立团队、独立产品，保持30%+增速。收购剩余股权（乘剩余18%）、提升上市公司利润率。 ■海外：共1192个销售网点（19年3000多个），在美国、欧洲、一带一路国家分别有180+、600+、400+个销售网络） 21年调整完成，22年开始盈利，现阶段追求盈利。 >其他：21年6月公司还清美金债，22年9月进入深港通、23年3月进入沪港通 据来源：Wind，东昊证券研究所 高端女装-歌力思：股权激励提振信心，逆势开店+利润率回升释放业绩 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体观点：股权激励提振信心，逆势开店释放业绩，预计23年业绩介于21-22年之间，净利润3亿元，对应PE为17X。 >23Q1：营收6.66亿元/yoy+5.99%、归母净利4728万元/yoy+0.39%（海外业务+22年底退货拖累业绩）。 >近期流水：1）低基数下同比高增：4月歌力思直营+4o%，self-portrait和iRO翻番以上，Laurel+6o%，EdHardy直营 +30~40%。2）较21年：歌力思品牌+双位数，Laurel和IRO两个品牌+50~60%，self-portrait翻番以上，EdHardy+双位数。 >增长驱动：线下开店+店效提升，利润率提升。长期看规模效应释放业绩，线上占比有望继续提升。 开店：三个国际品牌portrait、IRO、LAUREL本身门店数量较少，开店效率较高，延续新开10-20家速度；歌力思主品牌相 对成熟，挖掘空日市场，保持净开。EDHardy近几年品牌底部调整，门店数量预计保持稳定。 ■店效：整体距19年有差距，努力回到21年水平。self-portrait店效非常高，新开店干方元店效，保持平稳或略有增长；IRC 店效500万元左石，预计较21年提升：Laurel店效500万元、预计同比持平略升；歌力思品牌21年店效600-700万元，比19 年略低，也是历史较好水平，23年预计低于该水平，但较22年明显提升。 线上：多品牌差异化平台发展，占比从19年5%提升到22年15%，23年预计短期下降，未来3-5年升至15-20%。预计各品牌线上差异化发力，歌力思唯品会占比超越天猫，SP、LAUREL和IRO以天猫为主，EDhardy抖音更好。 >股权激励：针对23年和24年分别制定了3亿元和4亿的净利润自标， 据来源：Wind，东昊证券研究所 高端女装-锦泓集团：加盟开店打开成长空间，盈利修复 东昊吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体观点：业绩复苏优丁预期，加盟开店、盈利修复，预计23年净利润2.6亿元（超过21年），对应PE为16X。 >23Q1：营收11.67亿元/yoy+8.05%、归母净利1.03亿元/yoy+149.32%，达历史最高水平。 >4月流水：1）同比22年：TW+27%、维格娜丝+20%。2）较21年：TW+7%、维格娜丝+10%。 >增长驱动：直营店效修复、放开加盟开店，加速三四线下沉市场 ■销售质量提升：控制折扣，提升店效。 ■开店：23年加盟开店10%，规划3年内加盟店铺占比达50%。 新零售销售：线下销售中约10%是新零售销售，如店铺直播 >债务情况：招商银行10.5亿元，利率6.5%，杭州金投自前还有1亿元，利率9.2%，5/15把1亿元换成4%利息。 数据来源：Wind，东昊证券研究所 高端女装-欣贺股份：股权激励提振信心，期未来3年20%复合增长 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体：23年收入21亿元（线下16亿+线上5亿）、净利2.8亿元（翻倍以上）PE17X。 >五天自主女装品牌，分为四个队，第一梯队王品牌卓雅，第二梯队是恩曼琳和卡洛琳，第三梯队是艾微和卓雅weekend 第四梯队是电商和奥莱。22年门店506家（直营421+经销85家） >4月流水：全渠道同比+40%，较21年增个位数。 >增长驱动：后续推出24-26年股权激励业绩自标，期20%复合增长。 ■开店：23年开店60-80家，3年开店至1000家。 ■店效：卓雅550万元，其他品牌200-300万元。 线上：23年+15%，长期20%增长。 面产生促进，提高店效。 据来源：Wind，东昊证券研究所 舒适男装-豆份：品牌转型升级，战略成效可期2 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 总体观点：与君智合作进行品牌高端化转型，爆款单品打造、盈利能力提升等方面表现较好，关注后续转型成效进一步释放 &费用投放情况。 约3500亿，未来上升空间较大。 >自前转型成效：22年以来爆款单品0感衬衫销售突破33方件，盈利能力方面毛利率提升约10pct，但同时费用率大幅提升拖 累净利润。 中门店数量净减少、店效实现单位数增长。 >23年发展规划：以江苏为中心进行全国门店扩张，爆款单品引领全盘增长。 ■开店指引：22年预计新开店300家以上、净开店250家。 ■爆款单品：持续打造爆款单品，除O感衬衫外，扩展加1裤、精领Polo、魔力T等产品 >长期规划：门店数量、店效大幅提升。重点：@10年内门店数量增加5倍。②门店店效由150万元提升至400万元。③线上占 比维持30%，10年内达100亿元。④净利润提升至30亿元 据来源：Wind，东昊证券研究所 家纺-水星家纺：线下线上持续推进，23年业绩有望超21年 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES >总体观点：线下加盟持续拓店，线上稳定增长，23年收入利润或超21年，预计23年净利润3.6-4.0亿元，自前市值对应PE 10-11倍。 >近期流水：逐月恢复，趋势向好。1、2月份受春节的影响经营情况略差于去年同期，3月增速回暖，Q1经营水平基本持平 4、5月增速进一步提升，真中还婚赠庆板块修复较为明显，预计下半年恢复更好。 >库存情况：自前处于较为正常水平。加盟商层面拿货恢复正常，库存并不高，存货也在历史较为合理水平。 >23年展望：自标为收入增长10%、规模超21年，毛利率持续提开、费用投放相对谨慎，净利率自标恢复至21年水平 线下：扩天招商规