2023年收入增长亮眼,盈利能力有望逐步改善:2023年,公司实现收入46.18亿元(+70.34%,较去年同期增长70.34%,下同),归母净利润-3.68亿元(+68.70%),扣非归母净利润-4.99亿元(+55.55%),全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看,公司实现营收12.74亿元(+59.86%),单季度营收创历史新高,归母净利润-1.46亿元(+58.23%),扣非归母净利润-1.49亿元(+55.42%)。2024年Q1,公司实现营收11.73亿元(+10.75%),归母净利润-1.05亿元(-40.37%);扣非归母净利润-0.90亿元(+13.05%),环比23Q4亏损进一步减少。2023年,公司集中整合优势资源,顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让,降低负债水平,资产结构进一步优化。 西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高,国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年,公司提供门急诊服务总量达238.87万人次(+54.4%),住院服务量18.59万人次(+70.8%)。分院区来看,2023年,西安高新医院营收14.85亿元(+50.53%),净利润6969.33万元(+217.23%);门急诊服务量115.11万人次(+32.71%);住院服务量6.46万人次(+ 56.04%);体检服务量6.56万人次(+35.26%);最高日门急诊服务量4952人次,最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长,专科布局日趋完善。2023年,西安国际医学中心医院(含北院区)实现营收30.43亿元(+87.97%),净利润-2.61亿元(+66.13%); 门急诊服务量123.76万人次(+108.07%);住院服务量12.12万人次(+92.69%); 体检服务量6.08万人次(+80.32%);最高日门急诊服务量5299人次,最高日在院患者3937人,各项医疗数据显著增长。 学科与人才建设推动医院高质量发展,创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年,西安高新医院正式启动三甲复审工作,医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心,满足了患者多样化需求。2023年,高新医院引进优秀人才160名,专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院,新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元,引进各类优秀人才622名,包括学科带头人2名、博硕士112名,以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年,西安国际医学中心医院北院区正式开诊,北院区积极推动跨学科合作,创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目,打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道,显著提升了患者的就医体验。此外,北院区成功引进各类优秀人才1219人,为医院的发展提供强有力的支撑。 盈利预测与投资评级:考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响,我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元,2026年归母净利润预计为5.60亿元,对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元,2026年收入预计84.63亿元,对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段,随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡,将会快速消化估值。维持“买入”评级。 风险提示:床位爬坡或不及预期风险,医院盈利提升或不及预期的风险,核心医生流失风险,政策不确定性风险等。 1.2023年收入增长亮眼,盈利能力有望逐步改善 2023年,公司实现收入46.18亿元(+70.34%,较去年同期增长70.34%,下同),归母净利润-3.68亿元(+68.70%),扣非归母净利润-4.99亿元(+55.55%),全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看,公司实现营收12.74亿元(+59.86%),单季度营收创历史新高,归母净利润-1.46亿元(+58.23%),扣非归母净利润-1.49亿元(+55.42%)。 2024年Q1,公司实现营收11.73亿元(+10.75%),归母净利润-1.05亿元(-40.37%); 扣非归母净利润-0.90亿元(+13.05%),环比23Q4亏损进一步减少。2023年,公司集中整合优势资源,顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让,降低负债水平,实现资产结构进一步优化。 图1:公司营收及扣非归母净利润情况 图2:公司资产负债率情况 2.业务规模持续扩大,核心医院稳步发展 西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高,国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年,公司提供门急诊服务总量达238.87万人次(+54.4%),住院服务量18.59万人次(+70.8%)。分院区来看,2023年,西安高新医院营收14.85亿元(+50.53%),净利润6969.33万元(+217.23%);门急诊服务量115.11万人次(+32.71%);住院服务量6.46万人次(+ 56.04%);体检服务量6.56万人次(+35.26%);最高日门急诊服务量4952人次,最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长,专科布局日趋完善。2023年,西安国际医学中心医院(含北院区)实现营收30.43亿元(+87.97%),净利润-2.61亿元(+66.13%);门急诊服务量123.76万人次(+108.07%); 住院服务量12.12万人次(+92.69%);体检服务量6.08万人次(+80.32%);最高日门急诊服务量5299人次,最高日在院患者3937人,各项医疗数据显著增长。 图3:公司旗下医疗院区营收情况(亿元) 图4:公司旗下医疗院区门急诊服务量(万人次) 图5:公司旗下医疗院区住院服务量(万人次) 3.学科与人才建设推动医院高质量发展,创新医疗服务模式提升 患者就医体验 2023年,西安高新医院正式启动三甲复审工作,医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心,满足了患者多样化需求。2023年,高新医院引进优秀人才160名,专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院,新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元,引进各类优秀人才622名,包括学科带头人2名、博硕士112名,以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年,西安国际医学中心医院北院区正式开诊,北院区积极推动跨学科合作,创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目,打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道,显著提升了患者的就医体验。此外,北院区成功引进各类优秀人才1219人,为医院的发展提供强有力的支撑。 4.盈利预测与投资评级 考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响,我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元,2026年归母净利润预计为5.60亿元,对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元,2026年收入预计84.63亿元,对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段,随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡,将会快速消化估值。维持“买入”评级。 5.风险提示 (1)床位爬坡或不及预期风险; (2)医院盈利提升或不及预期的风险; (3)核心医生流失风险 (4)政策不确定性风险等。