2023年业绩稳健增长，2024Q1肝病药提价下销售亮眼

片仔癀（600436） 公司研究/公司点评 2023年业绩稳健增长，2024Q1肝病药提价下销售亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-08 收盘价（元） 240.24 近12个月最高/最低（元 321.00/180.69 总股本（百万股） 603 流通股本（百万股） 603 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,449 流通市值（亿元） 1,449 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润 27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比+15.26%。公司2024Q1收入为31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88亿元，同比+28.23%。 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/245/24 14% -1% -17% -32% -47% 分析点评 2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为24.59亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13亿元，同比-0.31%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。 片仔癀沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评片仔癀：片仔癀收入稳健增长，23年业绩增速有望改善2023-11-20 医药销售韧性显现，化妆品增速持续 医药制造业部分收入为48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为 75.77%，同比减少2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66亿元，同比增速为 +60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44个百分点。 医药流通业部分收入为42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为 13.85%，同比增加0.07个百分点。化妆品业部分收入为7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。 品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发 做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。 深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项，不断挖掘大品种价值； 同时3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。 24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著 2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10058 11487 12978 14765 收入同比（%） 15.7% 14.2% 13.0% 13.8% 归属母公司净利润 2797 3379 4064 4889 净利润同比（%） 13.1% 20.8% 20.3% 20.3% 毛利率（%） 46.8% 49.1% 50.3% 51.5% ROE（%） 20.9% 20.2% 19.5% 19.0% 每股收益（元） 4.64 5.60 6.74 8.10 P/E 52.15 42.90 35.67 29.64 P/B 10.91 8.65 6.96 5.64 EV/EBITDA 43.22 33.37 28.14 23.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15100 18913 23528 28940 营业收入 10058 11487 12978 14765 现金 1159 4655 8612 13404 营业成本 5355 5844 6448 7157 应收账款 912 1012 1160 1311 营业税金及附加 81 92 104 118 其他应收款 57 101 94 118 销售费用 783 827 908 1034 预付账款 340 393 422 475 管理费用 367 505 545 591 存货 3379 3468 3948 4314 财务费用 -8 -16 -103 -202 其他流动资产 9254 9283 9293 9318 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 1980 1675 1442 1208 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 194 143 92 41 投资净收益 126 92 104 118 固定资产 313 181 122 61 营业利润 3394 4051 4869 5855 无形资产 291 263 235 206 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 1183 1089 994 900 营业外支出 29 20 20 20 资产总计 17080 20588 24970 30148 利润总额 3369 4036 4854 5840 流动负债 2883 2960 3217 3430 所得税 518 605 728 876 短期借款 990 990 990 990 净利润 2851 3430 4126 4964 应付账款 506 500 581 629 少数股东损益 54 51 62 74 其他流动负债 1387 1470 1647 1812 归属母公司净利润 2797 3379 4064 4889 非流动负债 277 277 277 277 EBITDA 3378 4239 4886 5763 长期借款 35 35 35 35 EPS（元） 4.64 5.60 6.74 8.10 其他非流动负债 241 241 241 241 负债合计 3160 3237 3494 3707 主要财务比率 少数股东权益 544 596 658 732 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 603 603 603 603 成长能力 资本公积 1095 1095 1095 1095 营业收入 15.7% 14.2% 13.0% 13.8% 留存收益 11678 15057 19121 24011 营业利润 14.0% 19.4% 20.2% 20.3% 归属母公司股东权 13376 16755 20819 25708 归属于母公司净利 13.1% 20.8% 20.3% 20.3% 负债和股东权益 17080 20588 24970 30148 获利能力毛利率（%） 46.8% 49.1% 50.3% 51.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.8% 29.4% 31.3% 33.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 20.2% 19.5% 19.0% 经营活动现金流 2207 3375 3832 4644 ROIC（%） 18.2% 18.2% 17.6% 17.1% 净利润 2797 3379 4064 4889 偿债能力 折旧摊销 129 271 198 200 资产负债率（%） 18.5% 15.7% 14.0% 12.3% 财务费用 36 13 13 13 净负债比率（%） 22.7% 18.7% 16.3% 14.0% 投资损失 -126 -92 -104 -118 流动比率 5.24 6.39 7.31 8.44 营运资金变动 -634 -240 -401 -406 速动比率 3.95 5.08 5.96 7.04 其他经营现金流 3437 3662 4528 5363 营运能力 投资活动现金流 -2774 135 138 161 总资产周转率 0.59 0.56 0.52 0.49 资本支出 -141 -18 -27 -18 应收账款周转率 11.03 11.35 11.19 11.27 长期投资 3 60 60 60 应付账款周转率 10.59 11.68 11.11 11.38 其他投资现金流 -2636 92 104 118 每股指标（元） 筹资活动现金流 -769 -13 -13 -13 每股收益 4.64 5.60 6.74 8.10 短期借款 19 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.66 5.59 6.35 7.70 长期借款 35 0 0 0 每股净资产 22.17 27.77 34.51 42.61 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 52.15 42.90 35.67 29.64 其他筹资现金流 -825 -13 -13 -13 P/B 10.91 8.65 6.96 5.64 现金净增加额 -1334 3496 3957 4792 EV/EBITDA 43.22 33.37 28.14 23.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本