2024Q1点评：收入稳健增长，利润表现亮眼

本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入2600亿元，同比+7.0%，分拆看，1）本季度京东零售收入2268亿元，同比+6.8%，我们测算自营业务收入同比中高个位数增长，其中带电品类收入增速5%，商超品类收入增速8.6%，增速持续回升；POP模式收入低个位数增速，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，平台本季度活跃用户数、购物频率以及订单量均实现两位数增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入471亿元，同比+16.2%；3）新业务收入同比+41.2%，主要原因是达达并表。 公司利润表现亮眼：公司non-GAAP净利润89亿元，non-GAAP净利率3.4%，与去年同期相比提升0.3pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升3.6pct，新业务经营利润率从去年同期-5%扩大至至-14%，主要由于并入达达。 股东回报：公司年初至5月15日回购4920万股ADs，总额约13亿美元，回购股数占2023年12月31日流通股的3.1%。目前公司还有23亿美金回购额度，占市值比例约4.2%，截至2027年3月。 投资建议：维持“买入”评级。公司各项调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次提升显著，毛利率逐步提升，预计2024-2026年公司收入分别为11671/12477/13426亿元 ， 调整幅度为1.3%/1.3%/1.4%，预计2024-2026年公司经调净利分别为364/411/448亿元 ， 调整幅度为1.7%/3.6%/3.7%。目前公司对应24年PE约为11x，预计2024-2026经调整净利CAGR为11%，我们给予京东零售对应2025年12-15xPE，京东物流、京东健康、达达按持有市值比例计入估值，调整目标价至162-194港币，调整28%/42%，距当前上涨幅度22%-47%，预计2024年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现：收入稳健增长，利润表现亮眼 本季度公司实现营业收入2600亿元，同比+7.0%，分拆看，1）本季度京东零售收入2268亿元，同比+6.8%，我们测算自营业务收入同比中高个位数增长，其中带电品类收入增速5%，商超品类收入增速8.6%，增速持续回升；POP模式收入低个位数增速，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，平台本季度活跃用户数、购物频率以及订单量均实现两位数增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入471亿元，同比+16.2%；3）新业务收入同比+41.2%，主要原因是达达并表。 公司non-GAAP净利润89亿元，non-GAAP净利率3.4%，与去年同期相比提升0.3pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升3.6pct，新业务经营利润率从去年同期-5%扩大至至-14%，主要由于并入达达。 以旧换新进展：2023年京东以旧换新在家电大盘占比为中高个位数，2023年至今以旧换新购买家电家具用户超1600万人，首次换新用户数同比增长超过200%。 目前公司与多地政府对接，与海尔、美的、格力等超100个品牌成立家电家具换新联盟，在全国20个省市地区推出以旧换新活动。 股东回报看，公司年初至5月15日回购4920万股ADs，总额约13亿美元，回购股数占2023年12月31日流通股的3.1%。目前公司还有23亿美金回购额度，占市值比例约4.2%，截至2027年3月。 图1：京东集团季度营业收入及增速（百万元，%） 图2：京东集团Non-GAAP净利润及净利率（百万元，%） 图3：京东集团季度分业务收入（百万元） 图4：京东集团季度各类型收入占比变化情况（%） 图5：京东集团季度各项费率情况 图6：京东集团各业务经营利润率情况 投资建议：维持“买入”评级 公司各项调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次提升显著，毛利率逐步提升，预计2024-2026年公司收入分别为11671/12477/13426亿元，调整幅度为1.3%/1.3%/1.4%，预计2024-2026年公司经调净利分别为364/411/448亿元，调整幅度为1.7%/3.6%/3.7%。目前公司对应24年PE约为11x，预计2024-2026经调整净利CAGR为11%，我们给予京东零售对应2025年12-15xPE，京东物流、京东健康、达达按持有市值比例计入估值，调整目标价至162-194港币，调整28%/42%，距当前上涨幅度22%-47%，预计2024年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整；公司组织架构调整带来的经营不确定性；电商行业竞争格局恶化的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）