数字营销快速增长，AI赋能降本提效

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营收8.5亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长21.4%。 2024年第一季度，实现营收1.9亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比减少8.8%。 数字营销高增长，AI赋能信息化。2023年，公司数字营销业务营收增长150.8%，达2.6亿元，占总收入比重提升至30.7%，成为公司又一增长引擎。增长主要来源系公司在23年完成对壹通佳悦51%股权的收购，带来的并表收入增加。壹通佳悦是以家庭娱乐场景为中心的数字营销服务提供商，收购完成后能够使公司进一步丰富在OTT营销行业的上下游资源以及业务团队，赋能公司第二增长曲线。 移动信息化方面，2023年公司移动信息化业务实现营收5.7亿元，同比增长17.4%。公司持续探索AI对信息化业务的赋能，在智能数字管理、AI智能客服、5G消息等领域持续开发，并完成了对应服务和产品的研发规划。 收购导致费用增长，利润率水平维持稳定。2023年，公司销售费用率为2.2%，同比增长1pp；管理费用率为2.1%，同比持平；研发费用率为3.5%，同比增长0.5pp，费用增长主要系收购壹通佳悦所致。利润率方面，2023年公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp，净利率为9%，同比持平。 深挖AI垂类赋能，5G消息应用持续丰富。23年公司研发投入同比增长14.5%，持续在智能数字管理、AI智能客服、5G消息、数字权益营销等方面加大研发投入。公司针对人工智能发展，已完成预模型训练与通用特征提取平台、中文场景对话预模型训练可视化平台、AI语音服务平台、AI智能客服系统等人工智能应用研发，能够基于自然语言处理，完成场景对话识别、监控、自动客服回复等场景的应用，赋能公司数字营销及信息化主业，实现降本增效。5G增强应用方面，公司持续拓展下游应用场景，探索5G视频新通话业务，并与中兴通讯签署了战略合作协议，加大在5G消息和5G视频新通话方面的合作，实现在金融保险、政府政务等领域的业务合作。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.41元、1.82元，对应PE分别为33倍、24倍、19倍。考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。 指标/年度 1公司概况：移动互联网应用技术和信息服务提供商 数字化应用技术和信息服务的提供商。挖金客创办于2011年，主要提供移动互联网应用技术和信息服务，涵盖增值电信服务、移动信息化服务和移动营销服务等领域。公司顺应国家创新驱动发展战略规划，致力于成为行业领先的移动互联网应用技术和信息服务提供商。 公司注重核心技术的研发和产品服务的创新，形成了以大数据处理分析和机器智能运算为核心的技术体系，并且已向中国移动、国家电网、腾讯云、百度网讯、金山云等大型企业提供了相关服务，建立了长期稳定的合作关系。 图1：公司主营业务示意图 公司股权集中，下设多家子公司分工明确。截至2024年Q1，公司前三大股东分别为李征（持股26.6%）、陈坤（持股20.6%）、北京永奥企业管理中心（持股9.2%），其中北京永奥股东分别为李征（持股55%）和陈坤（持股45%）。公司下设多家子公司，主要从事技术开发、技术转让、技术咨询、技术推广等服务，有助于公司把握OTT营销行业的发展机遇、将公司的数字营销服务业务板块拓展到OTT营销领域，并且实现公司增强业务板块合力的经营计划目标。 图2：公司股权结构情况（截至2024年Q1） 洞察行业脉搏，执行力铸就先锋。公司管理团队具有丰富的业务运营、客户拓展、战略规划、团队管理等方面经验，团队多年积累的行业经验和产业资源使公司能快速捕捉市场机遇、应对市场变化，在激烈的行业竞争中保持较高的运营效率，对客户的运营方式、管理体制和所在细分行业的商业模式等也有独特见解，具备高质量人才团队素养。 表1：公司部分高管简介 专注大数据、智能运算等技术提升，提供个性化解决方案。公司的业务范围涵盖数字化技术与应用解决方案、移动信息化服务和数字营销服务等领域，针对各行业大型企业客户个性化的业务需求，提供包括技术、运营、营销等方面的综合解决方案及服务。同时，公司在大数据处理分析和机器智能运算等方面形成了一定的技术优势，并积累了丰富的运营经验和渠道资源，具备满足大型企业客户复杂需求的综合服务能力。 表2：公司主营业务简介 政策与新兴技术驱动，软件和信息技术服务收入持续增加。从主营业务收入的构成来看，移动信息化服务的收入自2020年开始大幅上升，2023年实现5.7亿元收入，占总收入的67.1%；数字营销服务的收入较之以往也有较大跃升，2023年实现超过2.6亿元收入，主要系各行业数字化转型对信息技术服务的需求增加。同时，国家高度重视软件与信息技术服务和数字经济及其细分领域的发展，出台了一系列规范和鼓励相关产业的政策，为企业带来更多机遇。 移动信息化服务市场竞争较为剧烈，数字营销行业规模增长。我国从事移动信息化服务的公司较多，市场份额相对分散，竞争相对剧烈致使行业整体毛利率存在波动，2022年公司移动信息化服务的毛利率为11.7%，同比下降2.5pp；2023年为12.3%，同比上升0.6pp。 同时，快速发展的数字经济与高渗透的互联网参与度促使下游应用场景更加丰富，2022年公司数字营销服务的毛利率为22.0%，同比上升5.8pp；2023年为23.9%，同比上升1.9pp。 图3：公司历年主营业务结构变化 图4：公司分业务毛利率变化情况 2财务分析 主营收入大幅上升，盈利能力回升。2023年全年，公司实现主营收入68.5亿元，同比增加30.8%，整体销售水平大幅上升；2024Q1，公司主营收入1.9亿元，同比增加14.9%。 2023年公司归母净利润为5900万元，同比增加24.2%，低于营收增速主要系公司加大了研发投入开支、探索新的技术方向和不断开拓新的行业客户导致各项费用开支有所增加。 图5：公司历年营收变化情况 图6：公司历年净利润变化情况 部分费用率受公司收购活动而小幅波动。2023公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp净利率为9.0%，较之去年持稳定水平；2024Q1，公司毛利率为14.5%，净利率为6.9%,净利润有所下降主要系当期数字营销业务毛利率有所减少所致。2023年公司销售费用率为2.1%，同比上升0.9pp，主要系收购壹通佳悦导致费用增加所致；2023年公司管理费用率为2.2%，同比上升0.1pp，主要系壹通佳悦纳入合并范围及人工成本增加所致。 图7：公司2018至2024Q1年毛利率和净利率变化 图8：公司2018至2024Q1年三费变化 研发投入持续增加。公司研发费用自2021年起大幅上升，2023年研发投入接近3000万，同比增长14.5%，主要系公司增加研发投入和开支所致，研发费用率为3.5%；2024Q1,公司研发费率为3.1%。公司注重以技术创新驱动业务发展，不断迭代升级核心技术，经过多年的探索和积累，公司形成了以大数据处理分析、机器智能运算为核心的两大技术体系和相应一系列核心技术成果。截至2023年底，公司已拥有计算机软件著作权150项。公司注重研发和创新，拥有一支技能全面、素质过硬的核心技术团队，研发人员占公司总人数41.6%，给公司带来持续创新源动力。 图9：公司历年研发费用及研发费用率情况 图10：公司员工占比情况 3盈利预测与估值 关键假设： 假设1：移动信息化服务是公司根据用户需求，定制化开发移动信息平台或者提供信息发送、运营支持和保障服务。公司与下游国家电网、运营商、互联网厂商等客户建立了稳固的合作关系，假设公司依托稳固的客户关系实现业务的持续拓展，24-26年移动信息化业务订单增速分别为20%、15%、15%，毛利率随着AI等新技术的应用而逐步提升。 假设2：公司收购壹通佳悦完善了数字营销领域的布局，23年由于收购并表带来了业绩高增速，假设并表后与公司主体融合良好，下游业务逐步丰富，24-26年数字营销业务订单增速分别为30%、25%、25%，毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 我们选取5G增值服务以及数字营销领域的三家可比公司，分别是梦网科技、纵横通信和二六三，三家公司2024年平均PE为38倍，挖金客2024年PE为33倍，考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，首次覆盖给予“持有”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。