传媒互联网2023年&2024Q1业绩综述：景气度趋势向上，全面拥抱AI技术革命

2023年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入7,326亿，同比+7%；累计净利润为436亿元，同比+262%；宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速领跑。季度来看，Q1整体板块收入小幅上升，利润有所下降。上市公司整体累计实现营业收入1,714亿元，同比增长5%；累计净利润为84亿元，同比减少31%。 游戏：出海和小游戏细分赛道表现出色，关注估值修复。受缺乏重点产品上线、存量产品随生命周期自然下滑两大因素影响，板块业绩于本季度有所承压。细分赛道角度，出海和小程序游戏具有较高景气度，带动垂类相关上市扎实的业绩表现。展望未来，板块中核心上市公司产品储备丰富，存量基本盘也有望随着宏观经济的复苏而放缓下滑斜率，我们亦看好上述两大高景气度赛道的拉动作用。当前板块估值处于中枢以下，景气度逐步复苏，建议关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、姚记科技等。 广告营销：技术赋能，顺周期复苏。带有季节性的顺周期板块，一季度为淡季，但行业整体随宏观经济稳健复苏。头部线下媒体平台经营稳健；部分线上平台同时受益于流量扩张和效率提升，具有显著alpha；AI技术逐步落地，赋能业务场景。展望未来，我们看好板块随着宏观经济同步复苏，优秀质地公司有望展现出更好的业绩弹性。建议关注分众传媒、快手-W、百度集团-SW、腾讯控股。 影视院线：行业持续复苏，后续建议关注重点档期及AI催化。受益电影大盘修复，2023年及2024Q1影视院线公司收入利润修复明显。展望后续，此前大档期表现皆印证用户观影需求旺盛，预计行业复苏趋势将持续，且AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议积极关注后续大档期（暑期档等）及AI催化。建议关注1）院线与在线票务龙头：万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。 出版：受所得税影响2024Q1板块承压，但行业稳健+高分红逻辑并未改变，对后续更加乐观。2023年国有出版公司收入和扣非利润实现健康增长，且多家地方出版国企分红绝对金额、分红率提升趋势明显。2024Q1板块表观受所得税扰动较大，收入端波动主要系部分公司主动收缩低毛利贸易业务+季节波动，利润端受所得税影响短期承压，但实际行业高壁垒+高稳健逻辑并未发生改变，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。当前我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向 1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。 互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段。恒生指数近期反弹较快，从估值上看，港股市场较美股、日股仍有吸引力。宏观视角方面，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股估值修复持续；从中观视角来看，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，23年头部企业虽收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善同时叠加分红比例提升。建议关注两条线：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场beta影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。此外建议关注美图（AI图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。 投资建议 建议关注AI、估值修复、港股科技、高分红四条主线。1）AI：我们认为AI有望成为全年持续主线，建议重视视频&陪伴社交&搜索三大方向；2）估值修复：看好游戏、出版等板块估值修复；3）港股科技：我们认为恒生科技正迎来全球资金的再平衡以及自身利润/现金流的高质量发展；4）高分红：优质配置方向。 建议关注南方传媒、神州泰岳、上海电影、恺英网络、巨人网络、姚记科技、中文在线、奥飞娱乐、快手、美团、腾讯、网易、B站、美图、中文传媒、山东出版、皖新传媒、分众传媒等。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 一、2023年传媒板块收入利润双修复，2024Q1受所得税影响短期承压 样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST瀚叶等14只标的，再剔除三季度主营业务出现极端值的ST数知、ST中昌等11只标的，合计共178只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的29只，广告营销板块标的41只，影视院线板块标的27只，A股互联网板块标的12只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的30只，广电板块标的19只，教育板块标的18只，其他（力盛赛车、中体产业）共2只。 图表1传媒（申万）板块PE走势 （一）2023年传媒板块收入利润双修复，游戏&广告营销利润增速亮眼 2023年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入7,326亿，同比+7%；累计净利润为436亿元，同比+262%；宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速领跑。 广告营销板块营业收入同比增长8%至1,959亿元，归母净利润同比大幅增长504%至57亿元。出版板块营业收入同比增长3%至1,483亿元，归母净利润同比增长25%至195亿元。互联网板块营业收入同比增长15%至1,625亿元，归母净利润同比增长68%至62亿元。游戏板块营业收入同比增长3%至885亿元，归母净利润大幅增长472%至99亿元。 广电板块营业收入同比减少5%至556亿元，归母净利润变为亏损5亿元。影视院线板块营业收入同比增长24%至478亿元，归母净利润扭亏为盈为27亿元。教育板块营业收入同比减少8%至323亿元，归母净利润同比减少60%至1亿元。 从收入看，广告营销、互联网与出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和互联网为利润贡献最大板块。 图表2分板块2023年传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（13.1%）、游戏（11.2%）以及影视（5.8%）。 图表3分板块2023年传媒行业营收及归母净利润表现（均值） （二）2024Q1整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降 季度来看，2024Q1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1,714亿元，同比增长5%； 累计净利润为84亿元，同比减少31%。分板块情况来看，广告营销板块营收同比增长11%至464亿元，归母利润同比减少54%至10亿元。出版板块营收同比小幅度增长至327亿元，归母利润同比减少24%至27亿元。互联网板块营收同比增长10%至396亿元，归母利润同比减少18%至8亿元。游戏板块营收同比增长6%至222亿元，归母利润同比减少39%至23亿元。广电板块营收同比减少2%至120亿元，归母利润同比大幅减少112%变为亏损0.8亿元。影视院线板块营收同比减少8%至113亿元，归母利润同比增长58%至14亿元。 从收入看，广告营销、互联网和出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和影视院线为利润贡献最大板块。 图表4分板块2024一季度传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（8.1%）、游戏（10.6%）以及影视（12.1%）。 图表5分板块2024一季度传媒行业营收及归母净利润表现（均值） 二、游戏行业：2023整体稳健保持增长，2024Q1行业利润承压 A股上市公司游戏行业剔除ST后总计29家公司：其中2023年营收增速超过70%的公司有1家（名臣健康）。增速在30-70%的公司有3家（巨人网络、冰川网络、华立科技），增速在0-30%的公司有13家，营收下滑的公司总共12家。利润角度看，6家公司利润增速大于20%，12家公司利润下滑。 图表6 2023年游戏板块营收增速统计 图表7 2023年游戏板块归母净利润增速统计 2023年板块平均营收31亿元，同比增长3%；板块实现平均归母净利润3亿元，同比大幅上升约468%；实现平均扣非归母净利润2亿元，同比增长386%。近3年板块平均毛利率保持稳定，2023年小幅提升至66%，相比去年增幅达到2%；游戏行业净利率达到11%，较去年大幅增长453%；游戏行业扣非净利率达到9%，较去年大幅增长369%。同比来看2023年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出增长态势。从费用率看销售费用有所提升，销售费用率达到29%，研发费用率达到12%。 图表8近三年游戏板块营收与利润（亿元） 图表9近三年游戏板块毛利率与净利率（%） 图表10近三年游戏板块销售&研发费用率 图表11近三年传媒游戏板块营收与利润情况（同比口径） 单季度看，A股上市公司游戏行业剔除ST后总计29家公司：2024Q1营收增速在50~100%的公司有1家（凯撒文化），增速在0~50%的公司有10家，营收下滑的公司总共18家。 利润角度看，19家公司利润下滑，9家公司利润增速大于20%，1家公司利润增速在0~20%之间，超半数公司面临一定的压力。 2024年Q1板块平均营收8亿元，营收保持小幅增长；板块实现平均归母净利润0.8亿元，同比下滑约39%；实现平均扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑约33%，营收保持增长但利润下滑明显。近3年板块平均毛利率保持稳定；2024年Q1板块毛利率小幅提升至68%；2024年Q1板块净利率持续下滑至11%；游戏行业扣非净利率下降至10%。 从费用看销售费用率出现明显提升，销售费用率上升至35%，研发费用率保持在12%。 图表122024一季度游戏板块营收增速统计 图表132024一季度游戏板块利润增速统计 图表14近三年游戏板块一季度营收与利润（亿元） 图表15近三年游戏板块一季度毛利率与净利率（%） 图表16近三年游戏板块一季度销售&研发费用率 Q1单季度看，超半数公司营收同比下滑；仅恺英网络、巨人网络、世纪华通、宝通科技等7家公司实现了营收端、利润端双视角下较为稳健的同比增长。 图表172024年传媒游戏板块一季度营收与利润情况（同比口径） 三、互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段 （一）恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会 近期港股走强，恒生指数反弹较快，同时传媒方向（港股）排序靠前。当前港股市场较美股、日股仍有估值水平上的吸引力。中观视角出发，近两年恒生科技板块收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善；叠加分红比例提升，投资者回报明显好转，进入“高质量发展”阶段。宏观视角看，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。 图表182023年初至今主要指数涨跌幅复盘 （二）重点公司更新 我们认为两条主线值得关注：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场beta影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。 1、腾讯控股：高质量发展，投资者回报改善 经营层面稳健、高质量，且可见明显增长点。国内游戏业务前期有所承压，但后续还储备有多款重点产品，加之23年下半年上线产品还有望贡献部分结构性增量，或无需过分担忧。海外游戏业务方面，存量基本盘较稳，且根据Gamelook新闻，SUPERCELL旗下《荒野乱斗》一季度环比同比大幅度复苏，流水、玩家参与度均创历史新高。广告业务同时受益于AI技术对于广告系统匹配效率