传媒互联网2023业绩&2024Q1基金持仓点评：供需提振驱动景气度向上，配置比例小幅回升

│ 传媒 传媒互联网2023业绩&2024Q1基金持仓点评： 供需提振驱动景气度向上，配置比例小幅回升 2023年业绩综述：供需双端提振，传媒互联网板块整体回升 随着疫后经济复苏提振居民消费能力，以及供给侧游戏、影视等内容数量、质量提升，2023年传媒互联网板块整体业绩回升。分板块来看： 游戏：随着供给侧游戏版号发放进入常态化，2023年后国内游戏行业景气度持续回升，实际销售收入为3030亿元，同比增长14%。A股游戏上市公司整体表现稳健，2023年总营收为863亿元，同比增长3%，受竞争格局变化影响低于行业增速。我们预计2024年国内游戏市场规模有望维持10%左右增速，其中关注新游戏储备丰富、核心品类竞争格局较好的游戏研发商。 影视：2023年国内电影院线迎来供需两侧的双重复苏，推动A股影视板块整体营收达562亿元，同比增长21%；归母净利润30亿元，同比实现扭亏为盈。2024年以来电影市场加速修复，主要系优质影片内容供给推动观影人次提升，其中多元题材的进口片引进数量较往年显著提升。头部电影院线企业，以及内容储备丰富的片方有望持续受益。 营销：广告营销顺周期属性较强，在低基数之上显著修复。A股营销板块 2023年营收达1905亿元，同比增长8%；归母净利润63亿元，同比增长 567%。展望2024年，随着国内经济复苏，消费品等行业投放需求释放，广告营销市场有望进一步修复，其中电梯、影院等线下渠道弹性相对较高。 出版：出版企业主营业务多为各省中小学教材教辅的出版发行，市场需求刚性、业绩整体稳健。A股出版板块2023年营收1442亿元，同比增长3%；归母净利润205亿元，同比增长27%。展望2024年，在国企改革持续推进的背景下，关注业务稳健、现金充沛、分红意愿较强的优质出版类企业。 互联网：随着宏观经济复苏，多家互联网平台企业经营改善，降本增效成果显著。2023年港股互联网板块营收31746亿元，同比增长7.6%，增速同比下滑；归母净利润为2749亿元，同比增长6.5%，重回增长轨道。此外，各大互联网企业加大回购力度，提升股东回报，彰显公司对未来的信心。 2024Q1持仓分析：重仓比例环比提升，但仍处于低配水平 截至2024Q1末，传媒互联网板块整体（A股传媒+港股互联网）持仓比例为 3.42%，环比+0.39pct。其中A股传媒持仓比例为0.88%，较2023Q4环比 +0.14pct；港股互联网持仓比例为2.54%，较2023Q4环比+0.25pct。整体来看板块关注度小幅提升，但重仓比例仍处于历史较低水平。 投资建议 A股传媒：随着供给侧游戏、影视等内容持续丰富，以及需求侧用户消费意愿、能力提振，内容行业景气度有望维持增长态势。同时，生成式AI引领的技术变革持续演进，内容行业作为AIGC落地场景有望率先受益。建议关注新品储备丰富、竞争格局较好的内容制作方恺英网络、巨人网络、芒果超媒；以及稀缺性布局AI应用的昆仑万维、盛天网络。 港股互联网：随着宏观经济复苏，多家互联网平台企业经营改善，且估值处于较低水平。随着公司持续回购，结合外资流入，港股互联网配置价值明显。建议关注美团（竞争趋缓）、快手（利润持续释放）、哔哩哔哩（经营改善，2024年实现盈亏平衡）、美图公司（付费渗透率和客单价双升）。风险提示：竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险。 证券研究报告 2024年05月05日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 传媒 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《传媒：电影行业跟踪：多元化内容撬动需求，关注电影院线复苏》2024.04.21 2、《传媒：AI应用专题之三百舸争流：头部互联网公司AI应用梳理》2024.04.07 行业报告 行业点评研究 1.2023年业绩综述：供需双端提振，整体业绩回升 随着疫后经济复苏提振居民消费能力，以及供给侧游戏、影视等内容数量、质量提升，2023年传媒互联网行业整体业绩回升，营收、利润端重回增长轨道。2023年，传媒互联网板块（A股传媒+港股互联网）营收同比增长7.5%至36497亿元；归母净利润同比增长15.1%至3138亿元。 图表1：历年传媒互联网板块营收及同比增速图表2：历年传媒互联网板块归母净利润及同比增速 40000 30000 20000 10000 0 传媒互联网营收（亿元）YoY（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201520162017201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 传媒互联网归母净利润（亿元）YoY（右轴） 600% 400% 200% 0% -200% 201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1A股传媒公司：景气度整体回升，内容行业呈现分化 A股传媒（中信）行业公司2023年实现营业收入5536亿元，同比增长7%；实现归母净利润391亿元，同比增长369%。分子板块来看，我们分别对游戏、影视、营销、出版子板块2023年业绩进行梳理。 图表3：A股部分传媒公司2023年业绩梳理（亿元） 子板块 公司简称 总市值 2024EPE 2023 年营业收入 YoY（%） 2023 年归母净利润 YoY（%） 游戏 三七互娱 370.38 11.66 165.47 0.9% 26.59 -10.0% 游戏 世纪华通 348.78 14.10 132.85 15.8% 5.24 - 游戏 恺英网络 253.78 13.54 42.95 15.3% 14.62 42.6% 游戏 巨人网络 232.68 15.24 29.24 43.5% 10.86 27.7% 游戏 完美世界 194.00 18.48 77.91 1.6% 4.91 -64.3% 游戏 神州泰岳 190.03 18.24 59.62 24.1% 8.87 63.7% 游戏 吉比特 140.95 12.71 41.85 -19.0% 11.25 -23.0% 游戏 掌趣科技 139.67 44.20 9.82 -19.1% 1.87 94.3% 游戏 浙数文化 128.98 16.66 30.78 -40.7% 6.63 35.4% 游戏 顺网科技 80.88 47.30 14.33 27.5% 1.70 - 游戏 盛天网络 62.84 20.28 13.29 -19.8% 1.69 -23.8% 游戏 宝通科技 59.24 16.32 36.55 12.2% 1.06 - 游戏 紫天科技 43.87 9.53 21.88 25.3% -12.10 -792.4% 影视芒果超媒438.5021.02146.286.7%35.5694.8% 影视 万达电影 318.84 21.66 146.20 50.8% 9.12 - 影视 光线传媒 274.59 25.29 15.46 104.7% 4.18 - 影视 中国电影 222.17 30.10 53.34 82.7% 2.63 - 影视 华策影视 161.59 34.07 22.67 -8.4% 3.82 -5.1% 影视 上海电影 139.48 60.19 7.95 115.9% 1.27 - 影视 捷成股份 136.92 20.95 28.00 -28.3% 4.50 -13.6% 影视 奥飞娱乐 104.84 46.39 27.39 3.1% 0.94 - 影视 横店影视 103.88 31.15 23.49 64.6% 1.66 - 影视 博纳影业 99.10 25.99 16.08 -20.1% -5.53 - 影视 百纳千成 52.09 15.39 4.32 -7.9% -1.86 -993.7% 影视 慈文传媒 39.42 54.00 4.61 -1.1% 0.28 -43.9% 出版 凤凰传媒 259.58 14.26 136.45 0.4% 29.52 41.8% 出版 中南传媒 217.50 15.21 136.13 9.2% 18.55 32.6% 出版 山东出版 213.07 12.68 121.54 8.4% 23.76 41.4% 出版 浙版传媒 192.44 13.49 116.74 -0.9% 15.09 6.8% 出版 皖新传媒 145.01 13.38 112.44 -3.8% 9.36 32.2% 出版 南方传媒 132.05 13.92 93.65 3.4% 12.84 36.1% 出版 时代出版 56.13 16.04 86.43 13.0% 5.55 61.2% 出版 城市传媒 50.88 15.61 26.92 5.4% 4.08 21.4% 出版 世纪天鸿 37.66 69.09 5.07 17.2% 0.42 18.9% 出版 新经典 29.74 16.50 9.01 -3.9% 1.60 16.8% 营销 分众传媒 938.74 16.28 119.04 26.3% 48.27 73.0% 营销 蓝色光标 161.69 44.03 526.16 43.4% 1.17 - 营销 智度股份 85.27 27.18 28.86 8.6% 2.98 - 营销 三人行 77.04 6.57 52.84 -6.5% 5.28 -28.3% 营销 浙文互联 74.37 30.75 108.18 -26.6% 1.92 137.9% 营销 兆讯传媒 40.51 22.30 5.97 3.6% 1.34 -30.1% 营销 华扬联众 23.69 47.12 55.00 -35.3% -6.89 - 广电 东方明珠 231.97 32.76 79.73 18.9% 6.02 243.6% 广电 新媒股份 87.22 12.62 15.23 6.6% 7.08 2.4% 电商 焦点科技 108.72 22.75 15.19 3.8% 3.79 26.1% 电商 遥望科技 54.72 79.65 47.77 22.5% -10.50 - 线下文娱 锋尚文化 49.39 19.28 6.77 111.5% 1.34 813.9% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：其中2024EPE采取Wind一致预期数据 游戏板块：行业景气度回升，上市公司业绩增速低于行业水平。随着供给侧游戏版号发放进入常态化，2023年国内游戏行业景气度持续回升，实际销售收入为3030亿元，同比增长14%。而A股游戏上市公司2023年总营收为863亿元，同比增长3%，低于行业增速。受市场竞争格局变化，以及新游上线周期影响，公司业绩整体呈现分化。其中，1）巨人网络、神州泰岳、恺英网络等2023年新品表现优异，叠加2022年低基数影响，实现营收、利润的同步高增；2）三七互娱、吉比特、完美世界等由于老游戏流水下滑，新游戏上线周期影响，业绩出现同比下滑。 2024年以来，国内游戏行业维持较高景气度。根据伽马数据，2024Q1游戏市场 实际销售收入726.38亿元，同比增长7.6%；其中移动游戏实际销售收入528.95亿元，同比增长8.63%。主要原因系寒假、春节居家红利，以及长线游戏运营活动的集中推出。此外，截至4月29日，2024年已发放428个国产游戏版号，46个进口版 号，达到2023年全年的44%/47%。展望2024年，我们认为国内游戏行业供给侧有望维持高景气度，整体市场规模有望随着头部新产品上线、以及小程序游戏扩张维持稳健增长。其中关注新游戏储备丰富、核心品类竞争格局较好的游戏研