传媒互联网2023业绩&2024Q1基金持仓点评：供需提振驱动景气度向上，配置比例小幅回升

2023年业绩综述：供需双端提振，传媒互联网板块整体回升 随着疫后经济复苏提振居民消费能力，以及供给侧游戏、影视等内容数量、质量提升，2023年传媒互联网板块整体业绩回升。分板块来看： 游戏：随着供给侧游戏版号发放进入常态化，2023年后国内游戏行业景气度持续回升，实际销售收入为3030亿元，同比增长14%。A股游戏上市公司整体表现稳健，2023年总营收为863亿元，同比增长3%，受竞争格局变化影响低于行业增速。我们预计2024年国内游戏市场规模有望维持10%左右增速，其中关注新游戏储备丰富、核心品类竞争格局较好的游戏研发商。 影视：2023年国内电影院线迎来供需两侧的双重复苏，推动A股影视板块整体营收达562亿元，同比增长21%；归母净利润30亿元，同比实现扭亏为盈。2024年以来电影市场加速修复，主要系优质影片内容供给推动观影人次提升，其中多元题材的进口片引进数量较往年显著提升。头部电影院线企业，以及内容储备丰富的片方有望持续受益。 营销：广告营销顺周期属性较强，在低基数之上显著修复。A股营销板块2023年营收达1905亿元，同比增长8%；归母净利润63亿元，同比增长567%。展望2024年，随着国内经济复苏，消费品等行业投放需求释放，广告营销市场有望进一步修复，其中电梯、影院等线下渠道弹性相对较高。 出版：出版企业主营业务多为各省中小学教材教辅的出版发行，市场需求刚性、业绩整体稳健。A股出版板块2023年营收1442亿元，同比增长3%； 归母净利润205亿元，同比增长27%。展望2024年，在国企改革持续推进的背景下，关注业务稳健、现金充沛、分红意愿较强的优质出版类企业。 互联网：随着宏观经济复苏，多家互联网平台企业经营改善，降本增效成果显著。2023年港股互联网板块营收31746亿元，同比增长7.6%，增速同比下滑；归母净利润为2749亿元，同比增长6.5%，重回增长轨道。此外，各大互联网企业加大回购力度，提升股东回报，彰显公司对未来的信心。 2024Q1持仓分析：重仓比例环比提升，但仍处于低配水平 截至2024Q1末，传媒互联网板块整体（A股传媒+港股互联网）持仓比例为3.42%，环比+0.39pct。其中A股传媒持仓比例为0.88%，较2023Q4环比+0.14pct；港股互联网持仓比例为2.54%，较2023Q4环比+0.25pct。整体来看板块关注度小幅提升，但重仓比例仍处于历史较低水平。 投资建议 A股传媒：随着供给侧游戏、影视等内容持续丰富，以及需求侧用户消费意愿、能力提振，内容行业景气度有望维持增长态势。同时，生成式AI引领的技术变革持续演进，内容行业作为AIGC落地场景有望率先受益。建议关注新品储备丰富、竞争格局较好的内容制作方恺英网络、巨人网络、芒果超媒；以及稀缺性布局AI应用的昆仑万维、盛天网络。 港股互联网：随着宏观经济复苏，多家互联网平台企业经营改善，且估值处于较低水平。随着公司持续回购，结合外资流入，港股互联网配置价值明显。建议关注美团（竞争趋缓）、快手（利润持续释放）、哔哩哔哩（经营改善，2024年实现盈亏平衡）、美图公司（付费渗透率和客单价双升）。 风险提示：竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险。 1.2023年业绩综述：供需双端提振，整体业绩回升 随着疫后经济复苏提振居民消费能力，以及供给侧游戏、影视等内容数量、质量提升，2023年传媒互联网行业整体业绩回升，营收、利润端重回增长轨道。2023年，传媒互联网板块（A股传媒+港股互联网）营收同比增长7.5%至36497亿元；归母净利润同比增长15.1%至3138亿元。 图表1：历年传媒互联网板块营收及同比增速 图表2：历年传媒互联网板块归母净利润及同比增速 1.1A股传媒公司：景气度整体回升，内容行业呈现分化 A股传媒（中信）行业公司2023年实现营业收入5536亿元，同比增长7%；实现归母净利润391亿元，同比增长369%。分子板块来看，我们分别对游戏、影视、营销、出版子板块2023年业绩进行梳理。 图表3：A股部分传媒公司2023年业绩梳理（亿元） 游戏板块：行业景气度回升，上市公司业绩增速低于行业水平。随着供给侧游戏版号发放进入常态化，2023年国内游戏行业景气度持续回升，实际销售收入为3030亿元，同比增长14%。而A股游戏上市公司2023年总营收为863亿元，同比增长3%，低于行业增速。受市场竞争格局变化，以及新游上线周期影响，公司业绩整体呈现分化。其中，1）巨人网络、神州泰岳、恺英网络等2023年新品表现优异，叠加2022年低基数影响，实现营收、利润的同步高增；2）三七互娱、吉比特、完美世界等由于老游戏流水下滑，新游戏上线周期影响，业绩出现同比下滑。 2024年以来，国内游戏行业维持较高景气度。根据伽马数据，2024Q1游戏市场实际销售收入726.38亿元，同比增长7.6%；其中移动游戏实际销售收入528.95亿元，同比增长8.63%。主要原因系寒假、春节居家红利，以及长线游戏运营活动的集中推出。此外，截至4月29日，2024年已发放428个国产游戏版号，46个进口版号，达到2023年全年的44%/47%。展望2024年，我们认为国内游戏行业供给侧有望维持高景气度，整体市场规模有望随着头部新产品上线、以及小程序游戏扩张维持稳健增长。其中关注新游戏储备丰富、核心品类竞争格局较好的游戏研发商。 图表4：历年A股游戏板块营收及同比增速 图表5：历年A股游戏板块归母净利润及同比增速 影视板块：2023年国内电影院线迎来供需两侧的双重修复，其中需求额受益于“出行链”复苏，影院营业率、上座率在去年低基数基础上显著提升；供给侧受益于各档期优质影片的持续释放。行业修复之下，A股影视板块整体营收达562亿元，同比增长21%；归母净利润30亿元，同比实现扭亏为盈。从公司业绩来看，万达电影、中国电影等头部院线，以及上海电影、横店影视等地方院线均实现营收高增，同时扭亏为盈。 2024年以来，电影院线板块景气度持续修复，整体呈现“档期火热，非档期坚挺”的态势：1）档期：春节档、清明档期票房分别达到80.51/8.42亿元，均突破历史新高；2）非档期：24年3月电影票房27.86亿元，占24Q1票房比重达到17%，为过去五年中最高。背后主要原因系，优质影片内容供给推动观影人次提升，其中多元题材的进口片引进数量较往年显著提升。展望2024年，我们认为国产片备案、进口片引进有望维持较为宽松的节奏，驱动观影意愿进一步提升。头部电影院线企业，以及内容储备丰富的片方有望持续受益。 图表6：历年A股影视板块营收及同比增速 图表7：历年A股影视板块归母净利润及同比增速 营销板块：广告营销顺周期属性较强，在2022年低基数之上显著修复。A股营销板块整体营收达1905亿元，同比增长8%；归母净利润63亿元，同比增长567%。 从场景来看，梯媒龙头分众传媒营收、归母净利润分别实现26%/73%的较高增速；整合营销服务提供商蓝色光标营收同比高增43.4%，归母净利润实现扭亏为盈。 据CTR数据，2024年1-2月国内广告市场同比增长7.5%，维持修复态势。其中梯媒景气度高于行业均值，电梯LCD渠道花费同比增长25.8%，电梯海报渠道花费同比增长25.1%。从投放需求来看，家用电器、娱乐休闲、商服等生活娱乐相关的行业增长显著，其中家用电器行业户外广告投放费用同比增长294.1%。展望2024年，我们认为随着国内经济复苏，消费品等行业投放需求释放，广告营销市场有望进一步修复，其中电梯、影院等线下渠道弹性相对较高。 图表8：历年A股营销板块营收及同比增速 图表9：历年A股营销板块归母净利润及同比增速 出版板块：国内出版类上市公司以各省出版类国企为主，主要营收利润来源为各省中小学教材教辅的出版发行，市场需求刚性、业绩整体稳健。A股出版板块整体营收1442亿元，同比增长3%；归母净利润205亿元，同比增长27%。展望2024年，在国企改革持续推进的背景下，关注业务稳健、现金充沛、分红意愿较强的优质出版类企业。 图表10：历年A股出版板块营收及同比增速 图表11：历年A股出版板块归母净利润及同比增速 1.2港股互联网：利润端重回增长，加码回购重振市场信心 受宏观环境影响，港股互联网板块2023年营收增速承压。2023年，港股互联网板块实现营收31746亿元，同比增长7.6%，营收增速持续下滑。利润端重回增长，2023年港股互联网板块归母净利润为2749亿元，同比增长6.5%。 图表12：历年港股互联网营收及同比增速 图表13：历年港股互联网归母净利润及同比增速 港股互联网个股业绩分化。营收方面，东方甄选、携程、同程旅行表现亮眼，营收同比增速超过80%，其中东方甄选营收同比增长651%达45亿元。美团、快手也维持较高增长，同比增速超过20%，腾讯、阿里、京东、网易同比增速在个位数。从利润端来看，各厂商呈现分化。携程归母净利润同比增长607%达99亿元，美团、快手、同程旅行以及东方甄选均扭亏为盈，哔哩哔哩亏损同比收窄35.7%。腾讯归母净利润同比下降38.8%至1152亿元。 图表14：港股互联网部分公司2023年业绩梳理（亿元） 加码回购，重振市场信心。随着2023年港股互联网公司利润端改善，各大港股互联网公司加大回购力度，提升股东回报，彰显公司对未来的信心。腾讯在2023年回购次数高达124次，回购金额高达62亿美元，回购金额占2023年底腾讯市值的1.74%，2023年腾讯回购金额已超过过去十年回购金额总和。阿里也开启大规模回购，阿里2023财年回购金额高达109亿美元，回购金额占2023年底阿里市值的4.1%。 进入2024年以来，部分港股互联网公司持续回购。截至4月11日，腾讯控股今年以来回购金额超过200亿港元，去年同期为60.38亿港元，增幅达245.23%。 我们认为，港股互联网公司大力度回购体现了公司管理层对公司未来发展的信心，提升港股流动性，港股互联网板块配置价值提升：1）港股互联网公司盈利改善，结合互联网公司持续优化经营效率，有望推动经营利润持续释放；2）政策端改善，国家对平台经济发展的政策出现积极变化，利好港股互联网公司；3）全球资产配置风向变化，外资持续流入。根据国际金融协会（IIF）最新报告，2024年3月，外资净买入中国股票和债券的金额分别达17亿美元和21亿美元，是自2023年6月以来中国股票和债券首次同时获得外资净买入。 图表15：部分港股互联网公司2023年回购梳理 2.2024Q1持仓分析：重仓比例环比提升，但仍处于低配水平 公募基金2024年一季报已披露完毕，我们按惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。从中信一级行业（A股+港股通）来看，传媒基金持仓比例为2.9%，环比+0.1pct。全行业对比来看，2024年一季度传媒在基金配置比例排名中信一级行业第13名，环比提升幅度排名第12。从走势来看，2024年一季度中信传媒板块累计下跌2.1%，绝对收益位居中信一级行业排名第13名。 图表16：2022Q3-2024Q1传媒互联网基金持仓比重 图表17：近两个季度各行业基金持股市值环比变化 图表18：2023Q4及2024Q1各板块基金配置比例 图表19：各板块涨跌幅 2.1A股传媒：影视、出版、营销Q1重仓比例环比提升 从细分板块来看，2024Q1传媒板块重仓比例排序依次为影视（0.255%），游戏（0.250%），营销（0.245%），出版（0.049%）。从持仓环比变动来看，影视（+0.16pct）、营销（+0.02pct）、出版（+0.04pct）重仓比例环比提升，游戏（-0.1pct）减配。 图表20：2024Q1 A股传媒各子行业基金重仓市值占比变动情况 图表21：2024Q1末A股传媒板块基金重仓市值前15名标的一览 影视：2024Q1影视基金重