产品快速降价盈利承压，成本优势保障份额提升

4月24日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现 营收45.12亿元，同比+23.3%，实现归母净利15.89亿元，同比 +7.9%；其中Q4实现营收11.81亿元，同比-1.4%，环比+1.5%，实现归母净利1.99亿元，同比-55.2%、环比-59.9%。 1Q24实现营收8.57亿元，同比-13.83%，环比-27.4%，实现 归母净利润1.95亿元，同比-48.5%、环比-1.8%。 金刚线出货持续增长，市场份额提升。受益全球光伏装机持 续增长，公司金刚线产品出货持续增长，2023年实现金刚线销量12866万公里，同增33.81%。2023年四季度以来金刚线行业产能过剩导致行业竞争加剧，同时受硅片环节去库存带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，公司积极调整销售策略，产品品 人民币(元)成交金额(百万元) 质及成本优势凸显，23Q4/24Q1分别实现出货3644/3861万公里， 同增16%/43%、环增6%/6%，市场份额提升。 一体化布局巩固成本+技术优势，盈利承压背景下龙头优势凸显。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石 裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。四季度以来金刚线产品快速降价导致盈利承压，4Q23公司毛利率环降 23.49PCT至37.19%，1Q24进一步下滑至33.79%，当前碳钢金刚线价格已下降至部分二三线企业成本线附近，预计后续下降空间有限。 积极推进钨丝研发，钨丝渗透率提升有望巩固龙头地位。公 司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发，目前公司具有28μm、26μm的钨丝金刚线产品，较同期碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 21.00 230424 230724 231024 240124 成交金额美畅股份沪深300 600 500 400 300 200 100 240424 0 考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2024-2025年净利润预 测至7.7（-66%）、8.7（-66%）亿元，新增2026年预测10.3亿元， 当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,848 3,658 4,512 3,660 4,449 5,702 货币资金 177 621 480 1,001 1,259 1,106 增长率 98.0% 23.3% -18.9% 21.6% 28.1% 应收款项 780 2,128 2,592 2,750 3,119 3,995 主营业务成本 -828 -1,719 -2,142 -2,535 -3,174 -4,144 存货 338 790 1,105 1,100 1,377 1,798 %销售收入 44.8% 47.0% 47.5% 69.3% 71.3% 72.7% 其他流动资产 2,332 1,948 1,770 1,816 1,857 1,906 毛利 1,019 1,939 2,370 1,126 1,275 1,558 流动资产 3,628 5,487 5,947 6,667 7,612 8,805 %销售收入 55.2% 53.0% 52.5% 30.7% 28.7% 27.3% %总资产 81.3% 81.2% 77.9% 79.4% 81.5% 83.9% 营业税金及附加 -16 -31 -37 -25 -30 -39 长期投资 1 1 30 30 30 30 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 695 966 1,273 1,281 1,250 1,178 销售费用 -64 -112 -168 -110 -133 -171 %总资产 15.6% 14.3% 16.7% 15.3% 13.4% 11.2% %销售收入 3.4% 3.1% 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 79 174 229 271 309 344 管理费用 -46 -58 -71 -88 -102 -125 非流动资产 832 1,270 1,685 1,726 1,730 1,691 %销售收入 2.5% 1.6% 1.6% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 18.7% 18.8% 22.1% 20.6% 18.5% 16.1% 研发费用 -87 -46 -119 -73 -89 -114 资产总计 4,460 6,757 7,633 8,393 9,341 10,497 %销售收入 4.7% 1.2% 2.6% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 14 14 16 20 20 20 息税前利润（EBIT） 807 1,692 1,975 830 920 1,108 应付款项 236 571 447 546 651 795 %销售收入 43.7% 46.3% 43.8% 22.7% 20.7% 19.4% 其他流动负债 88 855 454 409 431 464 财务费用 2 12 9 11 20 21 流动负债 338 1,440 916 975 1,101 1,278 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.3% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -74 -196 -35 -16 -19 其他长期负债 104 220 265 231 223 221 公允价值变动收益 11 5 27 25 25 25 负债 443 1,660 1,181 1,206 1,325 1,499 投资收益 57 51 20 20 20 20 普通股股东权益 4,017 5,090 6,439 7,168 7,994 8,970 %税前利润 6.4% 3.0% 1.1% 2.2% 1.9% 1.6% 其中：股本 400 480 480 480 480 480 营业利润 900 1,719 1,887 910 1,029 1,215 未分配利润 1,586 2,637 3,970 4,699 5,525 6,500 营业利润率 48.7% 47.0% 41.8% 24.9% 23.1% 21.3% 少数股东权益 0 7 13 18 23 28 营业外收支 -3 0 -11 -1 -1 -1 负债股东权益合计 4,460 6,757 7,633 8,393 9,341 10,497 税前利润利润率 89748.5% 1,71947.0% 1,87641.6% 90924.8% 1,02823.1% 1,21421.3% 比率分析 所得税 -134 -244 -282 -136 -154 -182 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.9% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 763 1,475 1,594 773 874 1,032 每股收益 1.908 3.068 3.310 1.600 1.810 2.140 少数股东损益 0 2 6 5 5 5 每股净资产 10.043 10.604 13.414 14.933 16.653 18.686 归属于母公司的净利润 763 1,473 1,589 768 869 1,027 每股经营现金净流 0.857 1.016 0.221 1.805 1.272 0.427 净利率 41.3% 40.3% 35.2% 21.0% 19.5% 18.0% 每股股利 0.000 0.500 0.150 0.080 0.090 0.107 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.00% 28.94% 24.67% 10.71% 10.87% 11.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.11% 21.80% 20.81% 9.15% 9.30% 9.79% 净利润 763 1,475 1,594 773 874 1,032 投入资本收益率 16.69% 27.78% 25.36% 9.59% 9.56% 10.28% 少数股东损益 0 2 6 5 5 5 增长率 非现金支出 121 204 449 293 317 362 主营业务收入增长率 53.29% 97.99% 23.34% -18.87% 21.55% 28.14% 非经营收益 -31 -35 -24 -38 -41 -41 EBIT增长率 59.62% 109.73% 16.70% -57.98% 10.91% 20.43% 营运资金变动 -510 -1,156 -1,914 -162 -539 -1,148 净利润增长率 69.72% 93.00% 7.86% -51.67% 13.15% 18.24% 经营活动现金净流 343 488 106 867 611 205 总资产增长率 20.91% 51.52% 12.95% 9.95% 11.31% 12.37% 资本开支 -58 -87 -173 -308 -311 -311 资产管理能力 投资 -1,470 380 160 0 0 0 应收账款周转天数 52.5 55.4 63.4 70.0 70.0 70.0 其他 57 64 46 20 20 20 存货周转天数 122.6 119.8 161.5 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -1,471 357 32 -288 -291 -291 应付账款周转天数 52.4 56.3 52.4 45.0 43.0 40.0 股权募资 0 6 0 0 0 0 固定资产周转天数 123.5 94.0 85.5 102.3 78.3 54.0 债权募资 0 0 0 4 0 0 偿债能力 其他 -209 -438 -262 -43 -47 -54 净负债/股东权益 -59.62% -48.12% -32.88% -37.06% -36.75% -31.32% 筹资活动现金净流 -209 -432 -262 -38 -47 -54 EBIT利息保障倍数 -400.6 -143.2 -213.4 -78.4 -47.2 -52.2 现金净流量 -1,338 419 -118 541 273 -140 资产负债率 9.92% 24.56% 15.47% 14.37% 14.18% 14.28% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 2 3 16 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.25 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-09 买入 87.95102.76～102.76 2 2022-07-15 买