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4月经济前瞻:“量增”强于“价涨”

2024-05-09国金证券极***
4月经济前瞻:“量增”强于“价涨”

4月经济前瞻:“量增”强于“价涨” 3月国内经济或处于温和复苏阶段,初现企业补库、资金活化等积极信号。4月基本面修复能否延续,背后逻辑如何? 一、3月国内经济图景?经济或处于温和复苏阶段,初现企业补库、资金活化等积极信号 外需支撑下,部分行业已开启“主动补库”,带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业,多数受到外需改善的带动;如化学纤维、运输设备业,出口交货值、营收增速已连续数月上行,库存增速相应提升。受部分行业补库带动,工业企业实际库存增速由去年10月的4.6%连续回升至今年3月的5.3%。 “工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下,3月宏观数据出现回落,指向经济或处于温和复苏初期。今年1-2月工作日同比多2天、3月同比少两天,是导致2、3月数据各异的重要原因。此外专项债发行进度过慢,也会制约政策落地效果;今年1-4月新增专项债发行进度仅18.5%,过去几年一般在40%左右。 内需修复尚在路上、初现积极信号,企业端资金活化出现积极迹象,政策加力带动企业中长贷高增。3月新增信贷同比少增、与高基数有关。3月,新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高,同比少增近4700亿元、与基数有关; 新增单位活期存款2.4万亿元、高于去年同期,指向企业资金活化出现积极迹象,持续性还待进一步跟踪。 二、4月经济或如何演绎?生产带动下“量增”强于“价涨”,外需表现或阶段性好于内需 “量增”强于“价涨”,外需或阶段性好于内需。4月,全球制造业PMI保持扩张、录得50.3%,外需或持续对我国出口形成带动;但在价格及汇率拖累下,出口金额增速或受一定拖累。受外需带动,制造业产需表现或更佳,基建、地产等“稳增长”相关链条较多依赖于政策加快落地。内需复苏节奏偏慢背景下,物价或呈现温和回升。 生产:“设备更新”加快推进,中游设备制造生产或延续“高景气”,带动工业增加值回升。近年来设备制造业对工业整体的带动作用强化,2023年营收占比升至36.2%。今年3月设备制造生产仍强,增加值同比8.4%;4月,映射设备制造业生产的中厚板产量维持高位、同比增长3.2%,指向中游设备制造生产或延续“高景气”。 需求:政策加力下、投融资等前端需求或有所升温,终端需求修复受假期等提振、持续性还待进一步跟踪。万亿国债等“稳增长”政策持续落地或带动固定资产增速回升,稳增长加力或带动部分配套融资增长、实体自发性融资需求有待进一步观察。清明假期提振下,餐饮等服务类消费或有所回升,商品类消费或相对平淡。相较于国内,外需结构性回暖,或带动出口“数量”回升、但“价格”或仍有拖累。 物价:物价或温和修复,4月CPI同比或持平于上月、PPI同比小幅回升。生猪、果蔬等价格承压下,对食品端或仍有拖累;非食品端或受到清明节服务涨价提振、及原油价格回升等支撑。中性情景下,4月CPI同比或维持低位、0.1%左右。原油链、铜等有色链价格延续回升,煤炭等黑色链价格有所回落,PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右。 风险提示 经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考:4月经济前瞻,“量增”强于“价涨”5 1.1、3月国内经济图景?5 1.2、4月经济或如何演绎?7 2、生产高频跟踪:工业生产边际回升,建筑业开工整体偏弱15 3、需求高频跟踪:消费边际向好、地产成交延续回升、出口运价继续上行19 风险提示23 图表目录 图表1:近期工企库存增速连续回升5 图表2:部分库存增速回升较多行业,受到外需改善带动5 图表3:化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善5 图表4:2023年以来运输设备业库存有明显回补5 图表5:1-2月工作日同比多2天、3月同比少2天6 图表6:2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢6 图表7:3月,工业、服务业生产均有所回落6 图表8:相比需求指标,3月生产指标降幅更大6 图表9:3月,新增企业中长贷同期次高6 图表10:3月,新增单位活期存款同比多增6 图表11:中游设备制造生产维持“高景气”7 图表12:2023年中游设备制造营收占比升至41.9%7 图表13:中厚板与通用设备、专用设备生产走势较吻合7 图表14:4月,中厚板产量维持历史同期高位7 图表15:2023年新增国债的项目分布8 图表16:2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升8 图表17:信息软件投资保持较快增长8 图表18:年初以来设备工器具投资增速明显上升8 图表19:2024年清明假期祭扫人次、车辆显著增加9 图表20:2024年清明假期人流出行热度明显上涨9 图表21:2024年清明假期海底捞接待顾客人次同比高增9 图表22:4月乘用车零售销量同比有所回落9 图表23:4月,国股票据转贴利率低于往年同期水平9 图表24:票据转贴利率与信贷需求同向变动9 图表25:4月,信用值融资同比有所企稳10 图表26:内部分化进一步凸显,产业债支撑明显10 图表27:4月,到期拖累政府债券融资或较低迷10 图表28:5月,政府债券融资或有明显回升10 图表29:中性情境下,4月社融增速或小幅回升至8.9%11 图表30:4月,全球制造业PMI保持扩张11 图表31:4月,CCFI综合指数边际小幅回落12 图表32:4月,CCFI东南亚指数显著回弹12 图表33:4月,监测港口集装箱吞吐量大幅上涨12 图表34:4月,监测港口完成货物吞吐量显著增多12 图表35:4月,义乌出口价格指数回落12 图表36:4月,人民币贬值幅度加大12 图表37:猪肉平均批发价仍处低位13 图表38:重点监测水果价格边际回落13 图表39:清明假期,出游人数、价格回升13 图表40:4月,原油价格同比回升13 图表41:重点监测蔬菜价格延续回落通道14 图表42:4月,CPI同比或维持低位14 图表43:4月,原油、铜价格回升14 图表44:铜价与全球制造业PMI同向变动14 图表45:国内煤炭价格维持低位14 图表46:原材料价格拖累的最大阶段或已过去14 图表47:中性情境下,4月PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右15 图表48:上周,钢厂盈利率延续回弹16 图表49:上周,高炉开工率继续提升16 图表50:上周,钢材表观消费略有减少16 图表51:上周,钢材社会库存继续去库16 图表52:上周,纯碱开工率大幅回升16 图表53:上周,PTA开工率显著回升16 图表54:上周,涤纶长丝开工率延续小幅上涨17 图表55:上周,汽车半钢胎开工率小幅增加17 图表56:上周,铝行业平均开工率略有上涨17 图表57:上周,电解铜开工率环比增加17 图表58:上周,电解铝现货库存延续去库17 图表59:上周,社铜库存继续增加17 图表60:本周,全国水泥粉磨开工率大幅回落18 图表61:本周,全国水泥出货率小幅回升18 图表62:本周,水泥库容比延续下滑18 图表63:本周,水泥价格指数小幅下滑18 图表64:本周,玻璃产量持平上周18 图表65:本周,玻璃周表观消费有所回升18 图表66:本周,玻璃库存有所下滑19 图表67:本周,沥青开工率小幅提升19 图表68:本周,全国商品房成交有所回升19 图表69:本周,一线城市商品房成交明显增加19 图表70:本周,二线城市成交有所上涨19 图表71:本周,三线城市成交也有回升19 图表72:4月以来,各线城市新房成交降幅较上月收窄20 图表73:上周,全国二手房成交有所回落20 图表74:上周,全国整车货运流量小幅回升20 图表75:上周,绝大多数省市公路货运流量环比上涨20 图表76:上周,公路运输量显著回升20 图表77:上周,民航保障货运航班有所增加20 图表78:上周,邮政快递揽收量有所回升21 图表79:上周,邮政快递业务投递量也有增加21 图表80:本周,全国迁徙规模指数显著提升21 图表81:本周,执行航班架次有所增加21 图表82:本周,全国样本城市地铁客流总量小幅回升21 图表83:本周,一线城市地铁客流增加21 图表84:本周,全国拥堵延时指数大幅回落22 图表85:本周,一线城市拥堵指数明显下滑22 图表86:上周,票房收入有所回落22 图表87:上周,观影人数有所减少22 图表88:上周,乘用车零售量小幅增加22 图表89:上周,乘用车批发量环比小幅回落22 图表90:上周,美西航线边际好转23 图表91:上周,地中海航线运价由降转增23 图表92:上周,欧洲航线运价显著回落23 图表93:上周,BDI运价指数有所回落23 1、热点思考:4月经济前瞻,“量增”强于“价涨” 3月国内经济或处于温和复苏阶段,初现企业补库、资金活化等积极信号。4月基本面修复能否延续,背后逻辑如何?本文梳理,供参考。 1.1、3月国内经济图景? 外需支撑下,部分行业已开启“主动补库”,带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业,多数受到外需改善的带动,如化学纤维、运输设备制造业,3月出口交货值同比分别保持13.3%、27.5%的较快增长;外需支撑下,两大行业3月营收同比分别较去年低点显著回升24.5、9.2个百分点至17.7%、10.1%,实际库存增速相应回升至2月的18.1%、9%。受部分行业补库带动,工业企业实际库存增速由去年10月的4.6%连续回升至今年3月的5.3%。 图表1:近期工企库存增速连续回升图表2:部分库存增速回升较多行业,受到外需改善带动 % 工业企业库存增速 (2021年两年复合) 30 烟草 铁路船舶航天 金属制品修理 25 20造纸 汽车 15 金属制品 石油煤炭 化学纤维 10 家具 5 纺织服装 0 -5 -5 通用设备 橡胶塑料 印刷 仪器仪表 专用设备 酒饮茶 0 5 10 15 20 计算机通信 -10 木材加工 化学原料 电气机械 -15 35分行业出口交货与实际库存增速 30 2024年3月出口交货值增速 25 20 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -5 名义库存实际库存 2024年2月实际库存增速 来源:iFind、国金证券研究所来源:iFind、国金证券研究所 图表3:化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善图表4:2023年以来运输设备业库存有明显回补 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 %化学纤维业营收、库存累计同比 (2021年两年复合) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 -10 %运输设备营收、库存累计同比 (2021年两年复合) 名义库存 实际库存营业收入 名义库存 实际库存营业收入 来源:iFind、国金证券研究所来源:iFind、国金证券研究所 “工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下,3月宏观数据出现回落,指向经济或处于温和复苏初期。生产时长增加对于宏观数据的支持较为突出,今年1-2月工作日共 40天、为2010年以来最多,较去年同期多2天;3月工作日