4月经济前瞻：“量增”强于“价涨”

4月经济前瞻：“量增”强于“价涨” 3月国内经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号。4月基本面修复能否延续，背后逻辑如何？ 一、3月国内经济图景？经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号 外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”，带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业，多数受到外需改善的带动；如化学纤维、运输设备业，出口交货值、营收增速已连续数月上行，库存增速相应提升。受部分行业补库带动，工业企业实际库存增速由去年10月的4.6%连续回升至今年3月的5.3%。 “工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下，3月宏观数据出现回落，指向经济或处于温和复苏初期。今年1-2月工作日同比多2天、3月同比少两天，是导致2、3月数据各异的重要原因。此外专项债发行进度过慢，也会制约政策落地效果；今年1-4月新增专项债发行进度仅18.5%，过去几年一般在40%左右。 内需修复尚在路上、初现积极信号，企业端资金活化出现积极迹象，政策加力带动企业中长贷高增。3月新增信贷同比少增、与高基数有关。3月，新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高，同比少增近4700亿元、与基数有关； 新增单位活期存款2.4万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。 二、4月经济或如何演绎？生产带动下“量增”强于“价涨”，外需表现或阶段性好于内需 “量增”强于“价涨”，外需或阶段性好于内需。4月，全球制造业PMI保持扩张、录得50.3%，外需或持续对我国出口形成带动；但在价格及汇率拖累下，出口金额增速或受一定拖累。受外需带动，制造业产需表现或更佳，基建、地产等“稳增长”相关链条较多依赖于政策加快落地。内需复苏节奏偏慢背景下，物价或呈现温和回升。 生产：“设备更新”加快推进，中游设备制造生产或延续“高景气”，带动工业增加值回升。近年来设备制造业对工业整体的带动作用强化，2023年营收占比升至36.2%。今年3月设备制造生产仍强，增加值同比8.4%；4月，映射设备制造业生产的中厚板产量维持高位、同比增长3.2%，指向中游设备制造生产或延续“高景气”。 需求：政策加力下、投融资等前端需求或有所升温，终端需求修复受假期等提振、持续性还待进一步跟踪。万亿国债等“稳增长”政策持续落地或带动固定资产增速回升，稳增长加力或带动部分配套融资增长、实体自发性融资需求有待进一步观察。清明假期提振下，餐饮等服务类消费或有所回升，商品类消费或相对平淡。相较于国内，外需结构性回暖，或带动出口“数量”回升、但“价格”或仍有拖累。 物价：物价或温和修复，4月CPI同比或持平于上月、PPI同比小幅回升。生猪、果蔬等价格承压下，对食品端或仍有拖累；非食品端或受到清明节服务涨价提振、及原油价格回升等支撑。中性情景下，4月CPI同比或维持低位、0.1%左右。原油链、铜等有色链价格延续回升，煤炭等黑色链价格有所回落，PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：4月经济前瞻，“量增”强于“价涨”5 1.1、3月国内经济图景？5 1.2、4月经济或如何演绎？7 2、生产高频跟踪：工业生产边际回升，建筑业开工整体偏弱15 3、需求高频跟踪：消费边际向好、地产成交延续回升、出口运价继续上行19 风险提示23 图表目录 图表1：近期工企库存增速连续回升5 图表2：部分库存增速回升较多行业，受到外需改善带动5 图表3：化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善5 图表4：2023年以来运输设备业库存有明显回补5 图表5：1-2月工作日同比多2天、3月同比少2天6 图表6：2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢6 图表7：3月，工业、服务业生产均有所回落6 图表8：相比需求指标，3月生产指标降幅更大6 图表9：3月，新增企业中长贷同期次高6 图表10：3月，新增单位活期存款同比多增6 图表11：中游设备制造生产维持“高景气”7 图表12：2023年中游设备制造营收占比升至41.9%7 图表13：中厚板与通用设备、专用设备生产走势较吻合7 图表14：4月，中厚板产量维持历史同期高位7 图表15：2023年新增国债的项目分布8 图表16：2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升8 图表17：信息软件投资保持较快增长8 图表18：年初以来设备工器具投资增速明显上升8 图表19：2024年清明假期祭扫人次、车辆显著增加9 图表20：2024年清明假期人流出行热度明显上涨9 图表21：2024年清明假期海底捞接待顾客人次同比高增9 图表22：4月乘用车零售销量同比有所回落9 图表23：4月，国股票据转贴利率低于往年同期水平9 图表24：票据转贴利率与信贷需求同向变动9 图表25：4月，信用值融资同比有所企稳10 图表26：内部分化进一步凸显，产业债支撑明显10 图表27：4月，到期拖累政府债券融资或较低迷10 图表28：5月，政府债券融资或有明显回升10 图表29：中性情境下，4月社融增速或小幅回升至8.9%11 图表30：4月，全球制造业PMI保持扩张11 图表31：4月，CCFI综合指数边际小幅回落12 图表32：4月，CCFI东南亚指数显著回弹12 图表33：4月，监测港口集装箱吞吐量大幅上涨12 图表34：4月，监测港口完成货物吞吐量显著增多12 图表35：4月，义乌出口价格指数回落12 图表36：4月，人民币贬值幅度加大12 图表37：猪肉平均批发价仍处低位13 图表38：重点监测水果价格边际回落13 图表39：清明假期，出游人数、价格回升13 图表40：4月，原油价格同比回升13 图表41：重点监测蔬菜价格延续回落通道14 图表42：4月，CPI同比或维持低位14 图表43：4月，原油、铜价格回升14 图表44：铜价与全球制造业PMI同向变动14 图表45：国内煤炭价格维持低位14 图表46：原材料价格拖累的最大阶段或已过去14 图表47：中性情境下，4月PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右15 图表48：上周，钢厂盈利率延续回弹16 图表49：上周，高炉开工率继续提升16 图表50：上周，钢材表观消费略有减少16 图表51：上周，钢材社会库存继续去库16 图表52：上周，纯碱开工率大幅回升16 图表53：上周，PTA开工率显著回升16 图表54：上周，涤纶长丝开工率延续小幅上涨17 图表55：上周，汽车半钢胎开工率小幅增加17 图表56：上周，铝行业平均开工率略有上涨17 图表57：上周，电解铜开工率环比增加17 图表58：上周，电解铝现货库存延续去库17 图表59：上周，社铜库存继续增加17 图表60：本周，全国水泥粉磨开工率大幅回落18 图表61：本周，全国水泥出货率小幅回升18 图表62：本周，水泥库容比延续下滑18 图表63：本周，水泥价格指数小幅下滑18 图表64：本周，玻璃产量持平上周18 图表65：本周，玻璃周表观消费有所回升18 图表66：本周，玻璃库存有所下滑19 图表67：本周，沥青开工率小幅提升19 图表68：本周，全国商品房成交有所回升19 图表69：本周，一线城市商品房成交明显增加19 图表70：本周，二线城市成交有所上涨19 图表71：本周，三线城市成交也有回升19 图表72：4月以来，各线城市新房成交降幅较上月收窄20 图表73：上周，全国二手房成交有所回落20 图表74：上周，全国整车货运流量小幅回升20 图表75：上周，绝大多数省市公路货运流量环比上涨20 图表76：上周，公路运输量显著回升20 图表77：上周，民航保障货运航班有所增加20 图表78：上周，邮政快递揽收量有所回升21 图表79：上周，邮政快递业务投递量也有增加21 图表80：本周，全国迁徙规模指数显著提升21 图表81：本周，执行航班架次有所增加21 图表82：本周，全国样本城市地铁客流总量小幅回升21 图表83：本周，一线城市地铁客流增加21 图表84：本周，全国拥堵延时指数大幅回落22 图表85：本周，一线城市拥堵指数明显下滑22 图表86：上周，票房收入有所回落22 图表87：上周，观影人数有所减少22 图表88：上周，乘用车零售量小幅增加22 图表89：上周，乘用车批发量环比小幅回落22 图表90：上周，美西航线边际好转23 图表91：上周，地中海航线运价由降转增23 图表92：上周，欧洲航线运价显著回落23 图表93：上周，BDI运价指数有所回落23 1、热点思考：4月经济前瞻，“量增”强于“价涨” 3月国内经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号。4月基本面修复能否延续，背后逻辑如何？本文梳理，供参考。 1.1、3月国内经济图景？ 外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”，带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业，多数受到外需改善的带动，如化学纤维、运输设备制造业，3月出口交货值同比分别保持13.3%、27.5%的较快增长；外需支撑下，两大行业3月营收同比分别较去年低点显著回升24.5、9.2个百分点至17.7%、10.1%，实际库存增速相应回升至2月的18.1%、9%。受部分行业补库带动，工业企业实际库存增速由去年10月的4.6%连续回升至今年3月的5.3%。 图表1：近期工企库存增速连续回升图表2：部分库存增速回升较多行业，受到外需改善带动 % 工业企业库存增速 (2021年两年复合) 30 烟草 铁路船舶航天 金属制品修理 25 20造纸 汽车 15 金属制品 石油煤炭 化学纤维 10 家具 5 纺织服装 0 -5 -5 通用设备 橡胶塑料 印刷 仪器仪表 专用设备 酒饮茶 0 5 10 15 20 计算机通信 -10 木材加工 化学原料 电气机械 -15 35分行业出口交货与实际库存增速 30 2024年3月出口交货值增速 25 20 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -5 名义库存实际库存 2024年2月实际库存增速 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 图表3：化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善图表4：2023年以来运输设备业库存有明显回补 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 %化学纤维业营收、库存累计同比 (2021年两年复合) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 -10 %运输设备营收、库存累计同比 (2021年两年复合) 名义库存 实际库存营业收入 名义库存 实际库存营业收入 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 “工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下，3月宏观数据出现回落，指向经济或处于温和复苏初期。生产时长增加对于宏观数据的支持较为突出，今年1-2月工作日共 40天、为2010年以来最多，较去年同期多2天；3月工作日