4月经济数据前瞻价格改善，量仍分化

价格改善，量仍分化——4月经济数据前瞻 证券研究报告/固定收益点评2024年5月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 工增：高基数下工增增速预计回落。3月工业增加值同比增加4.5%（低于1-2月同比增速7.0%），多数行业实现正增长。生产端，生产景气度逆季节性上升，但补库需求有所回落。4月份开工率多数上涨，但由于2023年同期开工率绝对水平较高，因此生产 端同比增速在高基数影响下可能有所回落。预计2024年4月全国规模以上工业增加值同比增速4.2%，相比3月份回落0.3个百分点。 固投：基建开工不足，制造业、地产相对平稳。2024年3月固定资产投资同比增长4.7%，较今年1-2月份同比增速上升0.5个百分点。从三大投资分项来看，1-3月地产、制造业、基建投资累计同比增速分别为-9.5%、9.9%、8.8%，分别相比前值下行0.5个百分点、上行0.5个百分点、下行0.2个百分点。地产方面，4月份商品房交易热度先升后降。从新房成交情况来看，4月份商品房单周成交量符合季节性趋势先升后降，绝对水平低于2023年同期，但差距缩小。4月份建筑业PMI小幅上升，建筑业与地产、基建相关度较高，近期部分地区商品房调控政策优化，地产投资增速有望企稳。基建方 面，4月份专项债发行进度不及预期，4月新增专项债的实际/计划发行比为0.42，且4月份石油沥青开工率有所回落，低于2023年同期水平。制造业方面，景气度维持在枯荣线之上。去年4月份固投基数走低，故今年4月份同比增速可能回升。预计4月固定 资产投资同比增速回升0.3个百分点至5.0%左右。 社零：汽车销量回落、家电有望回升。3月份社零不及预期，同比增长3.1%，低于1-2月份累计同比增速5.5%。3月服务业PMI、汽车销售有所回升。4月服务业PMI为50.3%，回落2.1个百分点，服务业订单回落0.7个百分点至46.5%，服务业业务活动预 期回落0.8个百分点至57.4%。从高频数据来看，4月厂家零售商用车四周移动平均日均销量有所回落，并低于去年同期水平。政策上，3月底商务部印发《推动消费品以旧换新行动方案》，在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”，家电消费有望回升。考虑到2023年4月份社零基数偏高，预计2024年4月份社零同比增长3. 1%，持平于3月份。 外贸：预计进、出口增速同比上升。按美元计价，3月份进、出口增速均有所下行。4月PMI新出口订单回落0.7个百分点至50.6，仍处在枯荣线之上。高频数据显示，4月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）同比增加，环比回落。结合美国、日本景气度有回升趋势，全球贸易有望升温，预测4月出口同比增 速可能转正，增速为2%。4月PMI进口指数降至48.1%，回落至枯荣线以下。价格方 面，4月原油价格较去年同期有所上升，布伦特原油、WTI原油分别同比上行6.8%、6.2%。预计4月进口同比增速由-1.9%升至0%附近。 物价：预计CPI上升，PPI降幅收窄。3月份物价不及预期，主因推升2月份CPI同比增速的超季节性因素消退，工业品生产资料和生活资料价格均有所回落。4月份原材料价格和出厂价格PMI均有所回升，工业品价格降幅收窄。预计4月PPI同比增速仍处在负区间，但降幅收窄，在-2.5%左右。消费品价格高频数据来看，4月28种重点监测蔬菜价格月度均值与去年同期基本持平，猪肉价格同比上涨5.1%，且油价有所上涨。预测3月CPI同比增速增长0.3个百分点至0.4%。 金融：预计信贷同比多增，社融同比少增。3月份人民币贷款、社融同比少增，主要受到三方面原因影响：第一，2023年同期基数较高；第二，供给端，可能受到“平滑信贷”影响，Q1信贷供给不足；第三，实体经济需求不足，楼市低迷尚未见明显拐点。 但由于2月份金融数据较弱，拉低了3月份预期，所以最终呈现的结果是社融、信贷当月新增量均略超预期。观察历史数据，4月新增人民币贷款规模通常季节性回落。从高频指标来看，4月份6M国股银票转贴现利率季节性回落并处于低位，预计4月新增人民币贷款为2021-2023年4月份均值（9447亿元），同比多增2259亿元。从信贷以外的分项来看，今年政府债发行偏慢，4月份净融资与去年同期以及3月份相比均有所下降。预测4月新增社融约1.0万亿元，同比少增约2249亿元，社融存量增速为8.7%。 风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误等。 内容目录 一、工业：高基数下工增增速预计回落.-4- 二、固投：基建开工不足，制造业、地产相对平稳..........................................-5- 三、社零：汽车销量回落、家电有望回升........................................................-7- 四、外贸：预计进、出口增速同比上升...........................................................-8- �、物价：预计CPI上升，PPI降幅收窄......................................................-10- 六、金融：预计信贷同比多增，社融同比少增...............................................-12- 图表目录 图表1：4月宏观数据预测（%，亿元）.........................................................-4- 图表2：规上工业增加值同比增速回落（%）..................................................-4- 图表3：工增三大类同比增速（%）................................................................-4- 图表4：4月产成品库存指数回落，原材料库存持平（%）.............................-5- 图表5：247家高炉开工率变化情况（%）.....................................................-5- 图表6：PTA开工率变化情况（%）...............................................................-5- 图表7：3月固投同比增速有所回升（%）......................................................-6- 图表8：4月商品房成交面积回升（万平方米）..............................................-6- 图表9：4月石油沥青装置开工率有所回落（%）...........................................-7- 图表10：4月建筑业PMI回升（%）.............................................................-7- 图表11：社零总体增速、商品零售、餐饮增速（%）.....................................-7- 图表12：3月份餐饮收入、商品零售恢复较慢（%）......................................-7- 图表13：4月服务业PMI回落（%）.............................................................-8- 图表14：4月汽车销量回落（辆）..................................................................-8- 图表15：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）.....................................-8- 图表16：4月美国制造业PMI回落至枯荣线以下（%）.................................-9-图表17：4月PMI新出口订单降至50.6（%）...............................................-9-图表18：国内出口运价指数...........................................................................-9-图表19：3月PMI进口指数降至48.1（%）................................................-10- 图表20：4月原油价格同、环比上涨（美元/桶）..........................................-10- 图表21：3月份CPI同比增速回落、PPI降幅扩大（%）.............................-10- 图表22：CPI八大类同比增速（%）.............................................................-11- 图表23：4月CRB指数同比降幅收窄（%）.................................................-11- 图表24：螺纹钢、动力煤价格（元/吨）.-11- 图表25：4月PMI原材料购进价格指数回升（%）......................................-12- 图表26：4月PMI制造业出厂价格指数回升（%）......................................-12- 图表27：蔬菜和猪肉价格（元/公斤）..........................................................-12- 图表28：4月新增人民币贷款规模通常季节性回落（亿元）.........................-13- 图表29：4月票据利率季节性回落（%）.....................................................-13- 图表30：4月政府债净融资同环比均有所下降（亿元）................................-14- 4月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。 图表1：4月宏观数据预测（%，亿元） 同比（%） 2024-04E 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 GDP -- 5.3 -- -- 5.2 -- -- 规上工业增加值 4.2 4.5 7.0 -- 6.8 6.6 4.6 固定资产投资 5.0 4.7 4.2 -- 3.0 2.9 1.4 社会消费品零售总额 3.1 3.1 5.5 -- 7.4 5.5 7.6 出口总额（美元计价） 2.0 -7.5 7.1 -- 2.3 0.5 -6.6 进口总额（美元计价） 0.0 -1.9 3.5 -- 0.2 -0.6 3.0 CPI:当月同比 0.4 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 PPI:当月同比 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 新增人民币贷款 9447 30900 14500 49200 11