8月经济数据前瞻：量价皆有回升

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年09月06日 【宏观快评】 量价皆有回升——8月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】�个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评》 2023-09-02 《【华创宏观】央行出手，汇率剑指何方？——外汇存款准备金率下调点评》 2023-09-01 《【华创宏观】经济稳中有“进”——8月PMI 数据点评》 2023-09-01 《【华创宏观】寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评》 2023-08-27 《【华创宏观】鲍威尔的“硬姿态”与“软思路” ——杰克逊霍尔年会演讲点评》 2023-08-26 主要观点 核心观点：经济在2季度受多个因素影响大幅回落，三季度来看，在持续磨底回升中。具体8月，更加积极的回升环节在“价”（PPI、CPI环比或皆为正）、量的生产侧（工增或偏强）。从需求侧来看，地产销售、出口或依然偏弱。8月较为明显的积极变化在投资端。后续关注的重点是政策是否会在投资端进一步加码（如城中村改造等）、M1能否持续回升等。 一、价在改善：CPI同比或转正，PPI同比跌幅或继续收窄 预计8月份CPI环比上涨0.5%，同比从-0.3%回升至0.3%左右。CPI回升最主要的动力来自于食品和成品油价格。预计8月份PPI环比0.4%，同比从-4.4%收窄至-2.9%左右。 二、量在改善：生产侧更为明显，预计8月工增明显回升 预计8月工业增加值同比增速为4.5%。去库持续趋缓以及极端天气影响消退之后，8月生产出现明显的积极变化。从制造业PMI数据来看，生产增长加快。8月生产指数为51.9%，较上月上升1.7个百分点。从行业来看，四大行 业的生产指数都运行在扩张区间。 三、需求侧：投资或有明显回升 预计8月以美元计价的出口同比-4.5%，两年平均为0.9%，进口为-8.5%。8月出口的回升受基数影响较大。预计8月地产销售面积增速降至-15%左右，地产销售依然压力较大。 预计8月社零同比为4.0%。其中，餐饮增速达到17.0%、网购增速达到7%、汽车类增速达到3%、石油及制品增速达到2.0%、其他商品增速达到0%。回升动能来自出行继续改善、汽车新一轮促销下销售回升。 预计1-8月固定资产投资累计同比为3.5%，前值为3.4%。其中，制造业投资累计同比降至5.5%、基建（不含电力）累计同比升至7.1%。基建（宽口径） 累计同比为9.5%。地产投资累计同比微升至-8.3%。回升动能或主要来自基建，从高频数据来看，8月土木工程PMI、沥青开工率回升更为明显。 四、金融数据：政府债对社融形成助力 8月新增社融预计约2.89万亿，较去年同期多增5200亿。社融存量增速预计在9.0%左右，较7月抬升0.1%。8月M2同比预计维持在10.7%，M1同比预计2.5%左右。政府债8月明显发力。根据wind数据推断，8月政府债券净 融资额约同比多增4700亿。 风险提示：地产信心持续走弱。投资政策出现重大调整。 目录 8月经济数据前瞻4 （一）物价：CPI同比或转正，PPI同比跌幅或继续收窄4 （二）生产：或改善明显4 （三）外贸：出口量价因素或均有一定改善4 （四）固投：或小幅回升5 （🖂）地产销售：压力或依然较大5 （六）社零：或有小幅回升6 （七）金融：政府债对社融形成助力6 图表目录 图表18月经济数据预测6 8月经济数据前瞻 （一）物价：CPI同比或转正，PPI同比跌幅或继续收窄 预计8月份CPI环比上涨0.5%，同比从-0.3%回升至0.3%左右。CPI回升最主要的动力来自于食品和成品油价格。一方面，猪肉（批发月均价涨17.5%、零售月均价涨7.1%）和鸡蛋（零售月均价涨10.3%）价格大幅上行，带动食品项价格由跌转涨；另一方面， 受国际油价走强影响，汽油零售价录得今年以来最大月涨幅4.6%。此外，从非制造业PMI来看，“本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间”，预计在8月暑期出行链整体维持较强态势的影响下，核心CPI环比或上涨0.1%。 预计8月份PPI环比0.4%，同比从-4.4%收窄至-2.9%左右。同比读数回升，一是基数拖累继续大幅减弱，翘尾因素从-1.5%回升至-0.3%。二是受国际油价上涨和企业采购活 动加快影响，制造业采购和出厂价格均有所回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数较7月上行4.1和3.4个百分点，分别为56.5%和52.0%，出厂价格指数时隔�个月再次重返扩张区间；商务部公布的生产资料价格指数上涨1.5%，是自去年4月以来的最大环比涨幅。 （二）生产：或改善明显 预计8月工业增加值同比增速为4.5%。 去库持续趋缓以及极端天气影响消退之后，8月生产出现明显的积极变化。从制造业PMI数据来看，生产增长加快。8月生产指数为51.9%，较上月上升1.7个百分点。从行业来看，四大行业的生产指数都运行在扩张区间。根据中采解读，“装备制造业和消费品制造 业的生产指数分别为53.3%和53%，都较上月上升3个百分点左右，显示装备制造业和消费品制造业生产上升明显。高技术制造业生产指数为51.7%，较上月上升1.4个百分点，高技术产品生产有所加快。高耗能行业生产指数保持在50.1%的水平，基础原材料生产持稳运行。” 细分行业数据来看：1）基建链：沥青开工率回升、水泥发运率回升。2）汽车链：汽车批发数据明显好转，根据乘联会，8月截止至27日，8月批发同比为7.3%，7月全月为 -5.9%。汽车半钢胎开工率也有所回升。 （三）外贸：出口量价因素或均有一定改善 预计8月以美元计价的出口同比-4.5%，两年平均为0.9%，进口为-8.5%。出口方面，根据我们的出口跟踪分析框架： 1）总量视角，全球经济景气或依然偏弱。跟踪指标是摩根大通全球制造业PMI，8月最新读数为49%，7月为48.7%，微幅反弹，但整体仍在荣枯线以下。拆分量价来看，量价因素的贡献或均有一定改善。对于全球出口量，跟踪指标观察是BDI指数同比，8月为 -18.6%，7月为-49.9%，大幅反弹，或指向8月出口数量因素的贡献有一定改善。对于全球出口价，跟踪观察指标是RJ/CRB商品价格指数、同步指标是我国PPI，8月RJ/CRB价格指数同比为-4.3%，较前值-4.1%微幅下滑，但考虑到7月PPI已经见底反弹，预计8月出口价格因素的贡献或有微幅改善。 2）商品结构视角：“价”的因素或驱动化工与贱金属出口改善，发达市场去库背景下其他机电品出口或仍承压。 �劳密出口：跟踪越南劳密出口。8月越南劳密出口同比-16.4%，7月为-11.9%，6月为 -20.7%，可能指向我国8月劳密出口继续低位震荡。 ②化工品与贱金属：领先指标是CRB工业原料价格同比（领先4个月）、同步指标是PPI，其中，CRB工业原料价格同比已于4月见底，8月波动回升至-8.5%；PPI也已于7月触底回升。可能指向8月我国化工与贱金属出口有一定改善。 ③耐用品出口：跟踪美国耐用品支出。美国7月耐用品支出同比4.5%，前值3.8%，美国耐用品支出韧性，或指向7月我国耐用品出口继续低位震荡。 ④汽车出口：跟踪韩国汽车出口。8月韩国汽车出口同比为28.6%，前值14.9%，有所反弹，或指向8月我国汽车出口继续高位波动。 ⑤其他机电品出口：跟踪发达市场制造业PMI。8月发达市场制造业PMI录得46.8，较前值47.1进一步下行，指向8月我国其他机电品出口或仍承压。 进口方面，整体或仍偏弱。按照我们的分析框架，分贸易方式看： 1）一般贸易方式进口与大宗价格关联较大，跟踪指标RJ/CRB价格指数同比，8月为-4.3%， 7月为-4.1%，小幅回落，可能指向8月我国一般贸易方式进口拉动低位震荡。 2）加工贸易、保税物流方式的进口与集成电路、电脑、液晶平板显示模组等耐用品的出口关联较大。如前所述，8月我国耐用品出口可能仍是低位震荡，带来加工贸易、保税物流方式进口低位波动。 （四）固投：或小幅回升 预计1-8月固定资产投资累计同比为3.5%，前值为3.4%。其中，制造业投资累计同比降至5.5%、基建（不含电力）累计同比升至7.1%。基建（宽口径）累计同比为9.5%。地产投资累计同比微升至-8.3%。 多个高频数据来看，投资出现改善。1）建筑业PMI：8月上升2.6个百分点，根据中采解读，“从行业看，基建相关行业和家装行业有明显回升。土木工程建筑业商务活动指数升至58%以上，环比升幅超4个百分点。随着天气影响消除，建筑装饰行业活动趋于活跃，商务活动指数升至55%以上。”2）螺纹、水泥、沥青企稳回升：沥青开工率8月�周均值为44.94%，去年同期为37.22%。水泥发运率，从8月5日以来连续四周回升。螺纹表观消费，8月12日以来连续两周在回升。 （🖂）地产销售：压力或依然较大 预计8月地产销售面积增速降至-15%左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据我们统计的50个城市的数据，8月同比为-20.3%，略好于7月的-27.1%。二是样本企业数据。根据克而瑞统计的百强房企数据，“TOP100房企单月业绩规模延续下半年以来的低位，保持同环比双降。环比降低1.3%、同比降低33.9%，同比降幅较上月进一步扩大。累计业绩来看，1-8月百强房企实现销售操盘金额37524.7亿元，同比降低8.5%。目前，虽然政策层面释放一定利好，但楼市复苏动能不足、企业整体的去化压力仍然较大。9月以及四季度，企业 仍需加强供应和营销力度以提振成交去化。” （六）社零：或有小幅回升 预计8月社零同比为4.0%。其中，餐饮增速达到17.0%、网购增速达到7%、汽车类增速达到3%、石油及制品增速达到2.0%、其他商品增速达到0%。 具体分项来看：1）汽车，根据乘联会数据，截止至8月27日，8月当月汽车零售累计 同比为5.1%。好于7月，此前7月截止至23日，增速为1.7%；7月截止至31日，增 速为-5.3%。根据乘联会官网8月24日的文章《【预测】8月狭义乘用车零售预计185.0 万辆，新能源预计70.0万辆》，“8月终端仍延续此前促销力度，主流厂商开展新一轮降价促销，对车市支撑力度保持稳定。……综上，8月狭义乘用车零售销量预计185.0万辆，环比4.7%，同比-1.3%。” 2）网购：根据交通运输部数据，7月31日至9月3日期间，邮政揽收量同比增长15.6%，此前，7月3日-7月30日，同比增速为13.3%。网购或有小幅回升。3）餐饮：从主要城市地铁客运量来看，8月同比为37.4%，此前7月为35.8%。预计出行带动下，餐饮增速能继续回升。4）石油制品、其他：结合油价、出行数据来看，或有小幅回升。 （七）金融：政府债对社融形成助力 8月新增社融预计约2.89万亿，较去年同期多增5200亿。社融存量增速预计在9.0%左右，较7月抬升0.1%。8月M2同比预计维持在10.7%，M1同比预计2.5%左右。 1）贷款层面，8月针对实体的贷款预计新增1.45万亿，较2022年同期同比多增1200