12月经济数据前瞻：量价双回落，进入真空期
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【中国经济数据前瞻】2021年12月 量价双回落，进入真空期——12月经济数据前瞻 主要观点 2021年最后一个月的数据将陆续公布，整体来看，预计12月的经济数据较为平淡。通胀压力有所下行，但PPI读数依然不低。经济数据有所回落，但地产政策边际调整影响下，回落幅度也很低。社融在基数效应带动下有所上行。 2022年1-2月，宏观数据将处于真空期。市场的关注点将切换至2022年1季度政策层面如何确保稳增长，包括货币政策量价工具的使用、广义财政支出发力方向与力度、产业层面的重点抓手等。其中，产业层面，我们已结合中央经济工作会议及部委动态作了详细的梳理，参见报告《【华创宏观】稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》。此外，地方政府层面的发力抓手，我们会结合1月陆续召开的地方两会予以密切关注及分析。 12月经济数据前瞻 （一）通胀：CPI与PPI均回落 预计12月PPI同比回落至10.8%左右。预计12月CPI同比回落至1.4%左右。 （二）经济：略有回落 生产：预计12月工业增加值同比增速为3.1%，两年平均增速小幅回落至5.2%。11月工业回升的逻辑更多是中下游补库。12月看，这一逻辑开始受需求不足影响难以为继。 消费：我们预计12月社零增速为3.4%，两年平均增速回落至4.0%。12月消费依然要关注疫情的影响。一方面，12月服务业PMI为52%，依然处于历史同期下限。另一方面，西安12月下旬开始封城，其社零体量占全国之比为1.2%。对全国消费将有所拖累。但，汽车零售开始回升，这对社零有所支撑。 投资：预计固投1-12月累计增速为4.9%，两年平均增速为3.9%。12月投资数据整体偏弱。可能依然是制造业投资>地产投资>基建投资。基建12月可能依然没有太多改善。地产投资12月可能小幅下行，从螺纹表观消费看，11月下旬小幅回升，12月再度回落。从领先指标看，2021年6月拿地开始陡降，12月以及2022年1季度的新开工，增速可能继续下行。制造业投资可能继续偏强。11月制造业投资分行业数据中，亮点来自于上游高耗能行业投资集体回升，今年上游高盈利+能耗科学考核影响下，这一亮点延续的可能性更高。 出口：或将小幅回落。预计12月出口相较2020年同比+10%，相较2019年复合增速+14%。 （三）金融：基数效应助推社融回升 预计2021年12月新增社融2.6万亿，社融同比10.4%。M2同比8.8%，M1同比3.5%。社融同比读数回升可能受基础影响较大，比如信托贷款、企业短贷2020年同期异常偏低。可能并不代表信用的真实扩张。 风险提示： 稳增长政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】类滞胀已来，衰退未至——7月经济数据前瞻》 2021-08-04 《【华创宏观】地产或已成经济拖累项——8月经济数据前瞻》 2021-09-01 《【华创宏观】限产影响多少工业生产？——9月经济数据前瞻》 2021-10-08 《【华创宏观】“胀”或已见顶，核心矛盾将切向“滞”——10月经济数据前瞻》 2021-11-01 《【华创宏观】稳内需蓄力中——11月经济数据前瞻》 2021-12-02 华创证券研究所 宏观研究 中国经济数据前瞻 2022年01月04日 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 12月经济数据前瞻 .................................................................................................................... 3 （一）物价：PPI同比和CPI同比双回落 ...................................................................... 3 （二）生产：需求不足影响下，小幅回落 ..................................................................... 3 （三）投资：整体偏弱，静候1季度发力 ..................................................................... 3 （四）出口：或将小幅放缓 ............................................................................................. 4 （五）消费：汽车有所回暖，整体低位波动 ................................................................. 4 （六）金融：社融读数抬升，但真实信用或仍在收缩 ................................................. 4 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 12月经济数据前瞻 （一）物价：PPI同比和CPI同比双回落 预计12月PPI同比回落至10.8%左右。首先，12月PMI出厂价格录得45.5%，较11月回落3.4个百分点；PMI原材料购进价格录得48.1%，自2021年5月以来首次跌落50%以下。我们预计12月PPI环比下跌0.8%左右。其次，上游主要大宗品价格继续走跌：长协机制落地，煤炭价格继续下行；地产偏弱，水泥和螺纹钢价格下跌；奥密克戎毒株大幅扩散，原油价格大跌；海外能源危机推动限产预期下，有色价格维持震荡。以月均价看，动力煤、水泥、布油价格环比分别下跌8.3%、8%、7.5%，螺纹和铜价震荡偏弱，小幅下跌0.6%和0.7%，铝价小幅上涨1%。再次，流通领域生产资料价格普遍下跌。12月，50个工业品中仅有9个环比上涨，中位数跌幅2.83%，平均跌幅5.07%（11月有15个上涨，中位数跌幅6.77%，平均跌幅8.02%）。最后，翘尾因素消失，将拖累1.1个百分点。 食品价格转跌，油价下跌，疫情导致核心CPI偏弱，叠加翘尾因素消失，预计12月CPI同比回落至1.4%左右。核心CPI方面，12月国内疫情小幅扩散，预计12月核心CPI环比持平。猪价方面，猪肉消费需求有所回落，12月猪肉平均批发价小幅上涨2.31%。菜价方面，南方蔬菜集中上市，北方设施蔬菜产量增加，12月蔬菜批发价下跌9.06%。其他食品方面，鸡蛋价格下跌4.93%，水果价格上涨3.28%。油价方面，受国际油价下跌影响，12月92号汽油零售价下跌4.41%。 （二）生产：需求不足影响下，小幅回落 预计12月工业增加值同比增速为3.1%，两年平均增速5.2%。 12月生产可能小幅回落。11月工业回升的逻辑更多是中下游补库。12月看，这一逻辑开始受需求不足影响难以为继。从12月制造业PMI看，需求不足，生产指数回落，代表中下游的消费品、装备制造业PMI小幅回落，中小企业生产指数大幅回落，原材料、库存指数大幅上升，显示生产上行乏力。 （三）投资：整体偏弱，静候1季度发力 预计固投1-12月累计增速为4.9%，两年平均增速为3.9%。 12月投资数据整体偏弱。可能依然是制造业投资>地产投资>基建投资。基建12月可能依然没有太多改善。建筑业的PMI、沥青开工率等高频数据显示，基建投资在12月依然偏弱。地产投资12月可能小幅下行，从螺纹表观消费看，11月下旬小幅回升，12月再度回落。从领先指标看，2021年6月拿地开始陡降，12月以及2022年1季度的新开工，增速可能继续下行。制造业投资可能继续偏强，11月制造业投资分行业数据中，亮点来自于上游高耗能行业投资集体回升，今年上游高盈利+能耗科学考核影响下，这一亮点延续的可能性更高。 但政策在推动投资今年1季度发力，例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，“川藏铁路已于今年12月初全面开工建设。”12月8日，发改委、工信部《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，“推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。” 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 （四）出口：或将小幅放缓 预计12月出口相较2020年同比+10%，相较2019年复合增速+14%；进口相较2020年同比+17%，相较2019年复合增速+12%。 从已公布的12月越南与韩国出口同比增速来看，依然维持高位，反映外需仍不弱。越南12月出口2年复合同比增速+25.8%，前值+15%，其中化学橡胶制品、电子及零件、机械设备等出口增速较11月继续走高；韩国12月出口2年复合同比增速+15.3%，前值+17%，或反映12月外需仍旺盛，且电子、机械等中间品与资本品的需求强势。 不过12月出口增长也存在一定不确定性。一则，随着10月起东盟疫情缓和，我国10月出口份额出现回落，由9月的22.2%下降至21.3%，考虑到目前东盟、韩国等全球主要生产国疫情尚未再度走高，我国出口的替代效应或将弱化。二则，12月欧元区制造业PMI录得58，前值58.4，美国Markit制造业PMI录得57.8，创2020年12月以来新低，其中新订单分项指数降至56.3，创2020年10月以来新低，欧美制造业增速在放缓。三则，中港协数据显示，12月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+4.1%，而中旬受天气与施工影响，吞吐量同比-2.5%，有所放缓。 （五）消费：汽车有所回暖，整体低位波动 我们预计12月社零增速为3.4%，两年平均增速为4.0%。 12月消费依然要关注疫情的影响。一方面，12月服务业PMI为52%，依然处于历史同期下限。另一方面，西安12月下旬开始封城，其社零体量占全国之比为1.2%。对全国消费将有所拖累。 但汽车消费可能有所回暖。一方面，轮胎开工率从11月开始已经有明显回升。另一方面，乘联会数据显示，截止至12月26日，12月零售累计同比为-5.0%，批发累计同比为6.3%，上月零售和批发累计同比分别为-10.2%和-5.6%。 （六）金融：社融读数抬升，但真实信用或仍在收缩 预计2021年12月新增社融2.6万亿，社融同比10.4%。M2同比8.8%，M1同比3.5%。 12月的社融同比读数或有明显抬升的可能，主要有以下几个原因。1）12月政府债净融资额约为9500亿，而2020年同期约为7126亿。2）2020年12月由于贷款额度管控等原因，当时企业短期贷款增量约为-3097亿，常态下这一融资12月增量约为-1000亿左右。3）2020年12月信托贷款收缩4000多亿，2021年前11个月每个月信托贷款增量在-1000亿到-2000亿的区间，我们预计2021年12月信托贷款收缩量或比2020年同期明显减少。4）近期央行对稳信贷的诉求明显提升，12月下旬票据利率下探至0附近或反映了商业银行信贷冲量的情况。 值得注意的是，社融同比读数的抬升我们认为主要是基数效应的影响，并不
