2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，产品储备丰富

恺英网络（002517）2023年报&2024年一季报点评 / 业绩持续高增，产品储备丰富 挖掘价值投资成长 2024年05月09日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入42.95亿元（yoy+15.30%），实现归母净利润14.62亿元（yoy+42.57%），实现扣非归母净利润13.51亿元（yoy+41.26%）；2024年一季度公司实现营业收入13.08亿元（yoy+36.93%），实现归母净利润4.26亿元 （yoy+47.06%），实现扣非归母净利润4.24亿元（yoy+48.35%）。2024 年公司计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红 约2亿元。 老产品运营稳健，新产品表现出色。公司业绩表现出色主系报告期内 《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》等长线产品稳定运营，及 《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》新上线产品表现出色。《新倚天屠龙记》在香港、台湾地区上线后迅速取得iOS免费榜排名第一；《仙剑奇侠传：新的开始》先发进入小游戏赛道，上线后稳定在微信小游戏人气榜、畅销榜排名前十；《石器时代：觉醒》首日注册用户破千万。 游戏储备丰富，多款产品迈入开发后期。据公司2023年报与投资者 交流公众号显示，公司目前共有13款在研产品，其中《王者传奇2》 《纳萨力克：崛起》等5款产品已步入开发后期阶段；共有13款产品已获得版号。2024年公司旗下产品《仙剑奇侠传：新的开始》已于1月26开启全平台公测，《怪物联萌》于2月上线小游戏版本，后续计划上线《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《古怪的小鸡》《代号：信长》等多款游戏，涵盖MMORPG、卡牌、SLG、休闲塔防等多个品类，产品周期稳步推进。 立体化建设研发体系，大模型“形意”已投入使用。报告期内，公司 研发费用5.27亿元，研发费用率12.26%。公司积极探索前沿技术，布局VR、AI等新兴领域。VR方面，公司投资VR硬件厂商乐相科技；子公司臣旎网络研发的VR游戏《MechaParty》已在PlayStation北美服与Steam平台上线。AI方面，公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景中，“形意”基于已盈利产品与IP合作经验进行训练，注重游戏垂类场景应用，目前已为多款产品研发实现显著增效。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 13.29% 2.34% -8.62% -19.57% -30.52%5/97/99/911/91/93/9 -41.48% 恺英网络沪深300 基本数据 总市值（百万元)25184.46 流通市值（百万元)22317.34 52周最高/最低（元）19.29/9.16 52周最高/最低（PE）37.45/15.38 52周最高/最低（PB）8.93/3.90 52周涨幅（%）-28.00 52周换手率（%）806.47 相关研究 《储备产品稳步推进，股东增持彰显信心》 2023.10.31 《《石器时代》定档10月，新产品周期开启》 2023.08.31 《收购浙江盛和剩余股权，业务协同助力业绩跃进》 公司研究 互联网 证券研究报告 2023.05.26 【投资建议】 公司2023年业绩维持高增，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。考虑到产品上线时间、表现仍具有不确定性，我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入53.34/62.17/70.58亿元，实现归母净利润18.55/21.98/25.39亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.18元/每股，对应PE14/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 增长率（%） 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% EBITDA（百万元） 1697.09 2130.85 2496.55 2848.10 归母净利润（百万元） 1461.71 1854.79 2198.37 2539.38 增长率（%） 42.57% 26.89% 18.52% 15.51% EPS（元/股） 0.70 0.86 1.02 1.18 市盈率（P/E） 15.96 14.00 11.81 10.22 市净率（P/B） 4.58 3.80 2.98 2.39 EV/EBITDA 12.52 10.16 7.89 6.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1706.44 1761.91 2271.67 2657.38 净利润 1580.61 2016.07 2389.54 2760.20 折旧摊销 115.85 33.04 34.94 36.75 营运资金变动 28.53 -222.73 -71.62 -42.07 其它 -18.56 -64.48 -81.19 -97.50 投资活动现金流 -377.83 32.83 15.46 39.15 资本支出 -190.48 -14.89 -16.80 -16.72 投资变动 -187.40 -132.00 -134.00 -136.00 其他 0.05 179.72 166.26 191.87 筹资活动现金流 -1064.17 -281.56 -332.05 -394.35 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.24 -10.76 0.00 0.00 其他 -1065.41 -270.81 -332.05 -394.35 现金净增加额 268.65 1516.48 1958.38 2305.48 期初现金余额 2532.78 2801.44 4317.91 6276.29 期末现金余额主要财务比率 2801.44 4317.91 6276.29 8581.78 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% 营业利润增长 26.63% 27.72% 18.52% 15.51% 归属母公司净利润增长 42.57% 26.89% 18.52% 15.51% 获利能力（%）毛利率 83.47% 83.64% 83.78% 83.93% 净利率 36.80% 37.80% 38.43% 39.11% ROE 27.87% 27.15% 25.26% 23.41% ROIC 28.03% 27.84% 25.22% 22.84% 偿债能力资产负债率（%） 20.75% 16.78% 15.30% 13.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.37 4.57 5.35 6.17 速动比率 3.11 4.30 5.08 5.89 营运能力总资产周转率 0.69 0.71 0.65 0.59 应收账款周转率 4.51 4.62 4.62 4.70 存货周转率 47.24 47.18 49.92 43.77 每股指标（元）每股收益 0.70 0.86 1.02 1.18 每股经营现金流 0.79 0.82 1.06 1.23 每股净资产 2.44 3.17 4.04 5.04 估值比率P/E 15.96 14.00 11.81 10.22 P/B 4.58 3.80 2.98 2.39 EV/EBITDA 12.52 10.16 7.89 6.11 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4549.83 6331.40 8587.49 11146.83 货币资金2806.87 4323.34 6281.72 8587.21 应收及预付1299.56 1521.21 1735.98 1908.67 存货19.60 17.39 23.02 28.80 其他流动资产423.81 469.45 546.77 622.15 非流动资产2060.54 2064.92 2095.98 2112.23 长期股权投资518.41 588.41 628.41 648.41 固定资产17.46 12.42 7.48 1.73 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产30.58 35.58 40.58 45.58 其他长期资产1494.08 1428.51 1419.51 1416.51 资产总计6610.37 8396.32 10683.46 13259.06 流动负债1349.66 1383.93 1604.02 1807.81 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收442.10 484.71 560.33 630.08 其他流动负债907.56 899.22 1043.68 1177.73 非流动负债22.25 24.87 30.25 36.25 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债22.25 24.87 30.25 36.25 负债合计1371.91 1408.80 1634.27 1844.06 实收资本1515.20 1515.20 1515.20 1515.20 资本公积509.18 498.43 498.43 498.43 留存收益3633.99 5228.86 7109.38 9274.36 归属母公司股东权益5244.04 6831.81 8702.33 10847.32 少数股东权益-5.58 155.70 346.86 567.68 负债和股东权益6610.37 8396.32 10683.46 13259.06 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 营业成本710.01 872.47 1008.60 1134.15 税金及附加19.00 26.67 31.09 35.29 销售费用1176.61 1440.24 1678.63 1905.64 管理费用286.45 346.73 404.12 458.76 研发费用526.68 666.78 777.14 882.24 财务费用-58.10 -70.01 -107.79 -156.60 资产减值损失-30.37 -32.00 -33.60 -35.21 公允价值变动收益9.28 0.00 0.00 0.00 投资净收益78.87 80.01 93.26 105.87 资产处置收益0.55 0.53 0.62 0.71 其他收益40.80 53.34 62.17 70.58 营业利润1697.67 2168.25 2569.82 2968.38 营业外收入2.91 2.91 2.91 2.91 营业外支出3.33 3.33 3.33 3.33 利润总额1697.24 2167.82 2569.40 2967.96 所得税116.63 151.75 179.86 207.76 净利润1580.61 2016.07 2389.54 2760.20 少数股东损益118.90 161.29 191.16 220.82 归属母公司净利润1461.71 1854.79 2198.