公司简评报告：4月新能源、出口销量高增延续，与华为合作进展顺利

公司研究 2024年05月09日 公司简评 买入（维持） 报告原因：事件点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/05/08 收盘价 14.98 总股本(百万股) 991,729 流通A股/B股(百万股) 817,087/164,161 资产负债率(%) 60.24% 市净率(倍) 1.96 净资产收益率(加权) 1.60 12个月内最高/最低价 21.48/11.41 83% 62% 42% 21% 0% -21% -42%23-0523-0823-1124-02 104% 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车（000625）：一季度出口延续强势增长，新车周期向上有助盈利改善——公司简评报告》2024.05.06 长安汽车（000625）：4月新能源、出口销量高增延续，与华为合作进展顺利 ——公司简评报告 投资要点 事件：长安汽车发布2024年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为21.01万辆，同环比分别+15.47%/-18.88%，2024年M1-4累计批发销量90.22万辆，累计同比+14.24%。其中，自主乘用车4月批发销量为12.31万辆，同环比分别+9.66%/-21.52%，2024年M1-4累计批 发销量为56.04万辆，同比+10.26%；长安福特4月批发销量为1.86万辆，同环比分别 +32.92%/-13.33%，2024年M1-4累计销量为7.42万辆，同比+26.20%；长安马自达4月批发销量为6051辆，同环比分别+51.96%/-1.32%，2024年M1-4累计销量为2.53万辆，同比 +41.75%。 单月批销受新车预期影响短期承压，海外市场销量同比高增。1）整体情况：公司2024年 4月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主乘用车销量均环比下降，主要受北京车展新车预期短期扰动需求端等因素影响。2）海外：公司2024年4月自主品牌海外销量为3.17万辆，同比+92.65%，环比-4.93%，自主品牌出口率已达18.33%，2024年M1-4累计销量为14.06万辆，同比+82.78%。此外，长安汽车深蓝和启源已于2024年4月30日携旗下车型首次亮相中东；公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入；公司在泰国布局的首个海外“右舵生产基地”计划于2025年Q1投产，首期产能10万辆，二期提升至20万辆，“海纳百川”计划稳步推进，公司海外市场有望加速放量，优化公司盈利结构。 4月自主新能源销量同比翻番，三大新能源品牌新车周期强势。公司2024年4月自主品牌新能源销量达5.17万辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，自主品牌新能源渗透率已达29.94%，2024年M1-4累计销量为18.05万辆，同比+68.63%。分品牌来看，1）启源：2024 年4月单月交付量为1.18万辆，环比-22.29%，累计销售已破8.8万辆，随着拥有高性价比优势的A07/A05/Q05真香版相继于3月、4月上市，以及全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07于北京车展首发亮相且预计于2024Q4前上市，价格选择及车身形态的多样性有望进一步满足消费者全场景需求，助推启源销量向上；2）深蓝：2024年4月单月交付1.27万辆，环比-2.33%，M1-4累计交付5.28万辆，深蓝G318计划于2024年5月下旬启动预售，6月正式交付，有望打开新能源硬派越野增量市场；3）阿维塔：2024年4月单月交付5247辆，同环比分别+225.90%/+4.61%，阿维塔缺芯问题解决后，交付量逐月提升，考虑到标配800V高压超充+华为ADS2.0的2024款阿维塔12和阿维塔11先后上市，补贴后的新车加配不加价，阿维塔5月销量及交付量有望维持向上趋势。 与华为的合作进展顺利，公司电动智能化转型有望提速。继2023年11月，公司与华为签署了《投资合作备忘录》拟合资设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生 产、销售和服务的公司后，华为已于2024年1月16日完成目标公司（名称：深圳引望智能技术有限公司）的注册，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。根据公司近期公告，公司现已基本完成该项目涉及的财务、服务、业务和技术尽职调查，公司与华为双方正就交易关键条款进行进一步协商，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为，项目顺利落地可期，公司在电动智能化转型进程、产品定义、渠道、营销、终端零售、投资收益等多方面有望充分受益于与华为的合作。 投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰， 维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 1051 1213 1513 1884 2340 2671 同比增速(%) 24% 15% 25% 25% 24% 14% 归母净利润(亿元) 36 78 113 98 117 142 同比增速(%) 7% 120% 45% -13% 19% 21% 毛利率(%) 17% 20% 18% 19% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.99 1.18 1.43 ROE(%) 6% 12% 16% 12% 13% 15% PE(倍) 41 19 13 15 13 10 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年5月8日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 78,163 98,049 121,225 营业收入 151,298 188,374 234,007 267,100 应收票据及账款 41,513 51,686 64,207 73,287 营业成本 123,523 152,947 188,958 214,451 预付账款 288 358 445 508 营业税金及附加 4,758 5,925 7,360 8,400 其他应收款 894 1,113 1,383 1,579 销售费用 7,645 8,609 10,159 11,016 存货 13,466 16,674 20,599 23,378 管理费用 4,098 4,715 5,378 5,591 其他流动资产 9,903 12,289 15,225 17,354 研发费用 5,980 8,186 11,090 13,708 流动资产总计 130,935 160,283 199,909 237,331 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 长期股权投资 13,787 13,180 13,322 14,052 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 533 1,068 1,118 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 9,680 13,488 16,820 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 9,784 13,593 16,926 非流动资产合计 59,236 59,182 59,345 59,623 所得税 1,087 1,005 1,396 1,738 资产总计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利润 9,502 8,779 12,197 15,188 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,038 519 1,004 应付票据及账款 75,747 88,673 110,943 131,505 归属母公司股东净利润 11,327 9,817 11,679 14,185 其他流动负债 27,463 38,228 47,299 53,768 EBITDA 14,991 14,335 18,281 21,735 流动负债合计 103,239 126,931 158,273 185,303 NOPLAT 8,697 7,728 11,042 13,768 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.99 1.18 1.43 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 138,951 170,049 196,821 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 25% 24% 14% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -5% 39% 25% 留存收益 53,685 60,553 68,725 78,650 EBITDA增长率 41% -4% 28% 19% 归属母公司权益 71,853 78,722 86,894 96,818 归母净利润增长率 45% -13% 19% 21% 少数股东权益 2,830 1,792 2,311 3,315 盈利能力 股东权益合计 74,683 80,514 89,205 100,133 毛利率 18% 19% 19% 20% 负债和股东权益合计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利率 6% 5% 5% 6% 现金流量表 ROE 16% 12% 13% 15% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 4% 5% 5% 税后经营利润 9,502 7,056 10,107 12,978 ROIC 15% 11% 14% 16% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 P/E 13 15 13 10 其他经营资金 1,129 1,472 2,008 2,059 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 19,861 20,182 27,338 31,511 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -6,208 -4,333 -4,562 -4,891 股息率 0% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 -2,128 -2,557 -2,890 -3,445 EV/EBIT 17 16 12 9 现金流量净额 11,434 13,292 19,886 23,176 EV/EBITDA 11 10 8 6 EV/NOPLAT 19 19 13 10 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年5月8日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数