公司事件点评报告：新能源及出口持续放量，入股引望深化与华为合作

证 券 研2024年09月13日 究 报新能源及出口持续放量，入股引望深化与华为合 告作 —长安汽车（000625.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-12 当前股价（元） 11.79 总市值（亿元）1169 总股本（百万股）9917 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 8212 11.52-21.48 3160.66 市场表现 (%)长安汽车沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《长安汽车（000625）： 2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速》2024-06-26 2、《长安汽车（000625）：5月销量同比增长，新能源及出海策略顺利推进》2024-06-25 3、《长安汽车（000625）：积极推动电气化转型，三次创业开启长安新历程》2024-05-04 相关研究 公司研究 长安汽车发布2024半年报：2024H1营收767.23亿元，同比+17.2%；归母净利润28.32亿元，同比-63.0%，扣非净利 润11.69亿元，同比-5.9%。其中，2024Q2收入396.99亿 元，环比+7.2%；归母净利润16.74亿元，环比+44.5%，扣非 净利润10.57亿元，环比+846.3% 投资要点 ▌2024H1收入规模稳步扩张，费用端全面优化 公司2024H1收入规模稳步扩张：公司2024H1整体营收 767.23亿元，同比+17.2%；毛利率13.8%，同比-3.7pct。2024Q2实现营收396.99亿元，同比+28.3%，环比+7.2%，毛利率13.2%，同比-3.2pct，环比-1.2pct；归母净利润16.74亿元，同比+145.1%，环比+44.5%；扣非净利润10.57亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。 费用端全面优化：公司2024H1期间费用率10.3%，同比-1.7pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.2%/- 0.7%/3.8%，同比-0.7/-0.3/0.0/-0.7pct。2024Q2期间费用率8.1%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/2.9%/-0.8%/3.4%，环比-3.0/-0.6/-0.1/-0.7pct。 ▌新能源及出口销量表现良好，公司加速布局新能源车型 新能源及出口销量表现良好：2024H1公司实现销量133.4万辆，同比+9.7%；其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比 +69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。2024Q2 公司实现销量64.2万辆，同比+5.6%，环比-7.3%；自主品牌 新能源销量17.0万辆，同比+86.0%，环比+32.2%；自主品牌 海外销量9.4万辆，同比+69.2%，环比-13.5%。 加速布局新能源车型：2024上半年公司推出多款新能源产品，科技新硬派SUV深蓝G318，上市以来销量持续攀升；UNI-Z首搭新蓝鲸动力系统，上市后订单迅速破万；超级增程皮卡长安猎手，上市以来持续领跑新能源皮卡市场。下半年将加速产品投放，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车 型将上市或发布。 ▌通过阿维塔入股引望加深与华为合作 通过阿维塔购买华为持有的引望10%股权：8月19日长安发布公告，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。阿维塔是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔获得华为更多的赋能，加速推进长安汽车品牌向上战略，全面加强与华为的战略合作，助推长安汽车向智能低碳出行科技公司转型。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PS分别为0.6、0.5、0.5倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 151,298 185,067 219,786 256,314 增长率（%） 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润（百万元） 11,327 10,721 12,822 15,616 增长率（%） 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.08 1.29 1.57 ROE（%） 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 151,298 185,067 219,786 256,314 现金及现金等价物 64,871 78,369 93,523 109,815 营业成本 123,523 150,830 178,027 207,615 应收款 40,964 51,629 59,508 69,398 营业税金及附加 4,758 5,367 6,374 7,433 存货 13,466 17,028 20,102 23,443 销售费用 7,645 8,883 10,550 12,303 其他流动资产 11,634 14,193 16,824 19,592 管理费用 4,098 4,812 5,714 6,664 流动资产合计 130,935 161,218 189,958 222,248 财务费用 -897 -588 -701 -824 非流动资产: 研发费用 5,980 7,218 8,572 9,996 金融类资产 168 168 168 168 费用合计 16,825 20,325 24,134 28,140 固定资产 19,994 19,235 18,379 17,557 资产减值损失 -47 -34 -38 -39 在建工程 1,914 1,420 1,344 1,241 公允价值变动 -19 9 -2 -4 无形资产 15,046 15,293 15,541 15,776 投资收益 3,050 2,298 1,527 2,292 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 营业利润 10,447 10,727 12,846 15,657 其他非流动资产 8,495 8,495 8,495 8,495 加:营业外收入 170 143 147 153 非流动资产合计 59,236 58,231 57,546 56,856 减:营业外支出 28 41 41 37 资产总计 190,171 219,449 247,504 279,105 利润总额 10,589 10,829 12,952 15,774 流动负债: 所得税费用 1,087 1,083 1,295 1,577 短期借款 30 30 30 30 净利润 9,502 9,747 11,656 14,196 应付账款、票据 75,747 95,783 113,078 131,872 少数股东损益 -1,826 -975 -1,166 -1,420 其他流动负债 19,539 19,539 19,539 19,539 归母净利润 11,327 10,721 12,822 15,616 流动负债合计 103,239 125,044 144,158 164,864 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润增长率 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 盈利能力毛利率 18.4% 18.5% 19.0% 19.0% 四项费用/营收 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 净利率 6.3% 5.3% 5.3% 5.5% ROE 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 偿债能力资产负债率 60.7% 62.6% 63.2% 63.4% 净利润 9502 9747 11656 14196 营运能力 少数股东权益 -1826 -975 -1166 -1420 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 5224 2085 2047 2002 应收账款周转率 3.7 3.6 3.7 3.7 公允价值变动 -19 9 -2 -4 存货周转率 9.2 9.2 9.2 9.2 营运资金变动 6980 5020 5528 4707 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 19861 15885 18064 19482 EPS 1.14 1.08 1.29 1.57 投资活动现金净流量 -6208 1253 932 925 P/E 10.32 10.91 9.12 7.5 筹资活动现金净流量 -156 -2273 -2715 -3302 P/S 0.8 0.6 0.5 0.5 现金流量净额 13,498 14,865 16,281 17,105 P/B 1.6 1.5 1.3 1.1 非流动负债:长期借款 1,072 1,052 1,032 1,012 其他非流动负债 11,177 11,177 11,177 11,177 非流动负债合计 12,248 12,228 12,208 12,188 负债合计 115,488 137,273 156,366 177,053 所有者权益股本 9,917 9,917 9,917 9,917 股东权益 74,683 82,176 91,138 102,052 负债和所有者权益 190,171 219,449 247,504 279,105 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监