公司简评报告：1-2月累计销量同比稳增，出口及新能源市占向上动力强

公司研究 2024年03月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 数据日期 2024/03/06 收盘价 14.81 总股本(百万股) 9917 流通A股/B股(百万股) 8214/1642 资产负债率(%) 60.40 市净率(倍) 2.09 净资产收益率(加权) 14.84 12个月内最高/最低价 21.48/10.75 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）：固本焕新耀“民族智惠”，扬帆海外展自主雄心——公司深度报告 长安汽车（000625）：1-2月累计销量同比稳增，出口及新能源市占向上动力强 ——公司简评报告 投资要点 事件：长安汽车发布2024年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为15.27万辆，同环比分别-20.05%/-45.53%，2024年M1-2累计批发销量43.31万辆，累计同比+19.37%。其中，自主乘用车2月批发销量为8.37万辆，同环比分别-28.81%/-57.43%，2024年M1-2累计批 发销量为28.04万辆，同比+15.74%；长安福特2月批发销量为1.32万辆，同环比分别-7.97%/-37.15%，2024年M1-2累计销量为3.41万辆，同比+16.33%；长安马自达2月批发销量为3956辆，同环比分别+2.41%/-57.04%，2024年M1-2累计销量为1.31万辆，同比 +66.91%。 自主2024年1-2月累计销量稳增，泰国交付全面开启助推出口大增。1）整体情况：公司2024年2月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主品牌乘用车销量均同环比下降，主要受春节假期错位因素扰动。2024年M1-2，公司汽车累计批发销量43.31万辆，累计同比 +19.37%，自主品牌累计销量为36.81万辆，同比+18.96%，自主品牌乘用车累计批发销量28.04万辆，同比+15.74%，公司汽车总体销量及自主销量仍保持稳健增长，2024年Q1“开门红”销量可期；2）海外：公司2024年M1-2自主品牌累计海外销量达7.57万辆，同比 +106.19%，2024年2月单月自主品牌海外销量占自主品牌总销量的22.94%，同环比 +11.43pct/+3.63pct，泰国市场交付已于2024年1月全面开启，出口态势向好。 新品“增配不加价”刺激销量释放，考核政策变动有望驱动公司新能源市占再上台阶。公司2024年2月自主品牌新能源车批发销量为2.32万辆，同环比分别+12.87%/-55.83%，2024年M1-2累计批发销量7.58万辆，同比+55.97%，远超行业平均。分品牌来看：1）深蓝2024 年M1-2累计交付9994辆，2月深蓝SL03纯电版全系上新，且增程款深蓝SL03和S7均上新荣耀版并提供限时1万元优惠，“增配不加价”叠加提供更具性价比的续航选择有助提升深蓝产品力，此外，深蓝首款硬派增程越野G318计划于3月发布，有望拓展公司新能源车应用场景边际，引领品牌加速向上；2）启源自2023年9月底首款车型A07上市以来销量快速攀升，累计销量已破5.5万辆，随着启源A05价格下调至7.89万元起，以及拥有710km超长续航的纯电车A07真香版于2024年3月6日开启上市，“电比油低”的性价比优势和产品选择的多样化有望助力启源在“降价潮”中保持竞争力，3月放量可期；3）阿维塔2024年2月单月交付2457辆，2024年M1-2累计交付9516辆，2024年3月阿维塔交付有望随零部件短缺状况缓解而提速，且阿维塔11/12已全量开启“无图”城区NCA，智驾体验再升级有望打开销量增长空间。考虑到国务院国资委于2024年3月5日表示，或将对包括长安汽车在内的三家中央汽车企业的新能源汽车业务进行单独考核，考核重点涵盖车企新能源汽车技术、市占率及未来发展等方面，以避免因考核当期利润让国有车企发展新能源业务的动力不足的情况，预计考核政策的调整将鼓励公司维持新能源车销量及市占率的提升。 全球首款增程式皮卡长安猎手上市，长安皮卡为公司全球化战略重要抓手。长安猎手于 2024年3月1日正式上市，推出两驱和四驱共8款车型，官方指导价13.99-21.69万元。该皮卡首次应用增程式混动技术，搭载蓝鲸2.0T超级大增程器（蓝鲸2.0T发动机+R100G发电机），可实现电机峰值扭矩470N·m（近3.0T柴油皮卡的发动机水平），零百加速7.9s，综合油耗1.3L/100km，高性能与低油耗兼顾；发电机最高效率可达97%，拥有低转高扭矩特性，使得该车能够在重载爬长坡等特殊路况下依旧保持动力强劲；此外，在全工况低扭振结构设计、金钟罩电池等技术赋能下，该车在NVH、安全性、续航等方面均表现突出。长安猎手的上市有效填补了国内增程式皮卡市场空白，未来公司将面向全球推出长安猎手、P866等4款产品，并将深化与STELLANTIS集团的合作，共同打造皮卡产品平台，拓展东 盟、澳新、中南美、中东及非洲等全球市场，到2030年，力争实现长安皮卡全球销量50万辆，跃居全球TOP5的目标。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为13/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期、正式投资合作协议签署不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 846 1051 1213 1519 1994 2396 同比增速(%) 20% 24% 15% 25% 31% 20% 归母净利润(亿元) 33 36 78 114 103 126 同比增速(%) 226% 7% 120% 47% -10% 23% 毛利率(%) 14% 17% 20% 18% 19% 19% 每股盈利(元) 0.34 0.36 0.79 1.15 1.04 1.27 ROE(%) 6% 6% 12% 16% 13% 15% PE(倍) 44 41 19 13 14 12 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年3月6日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 53,530 67,905 88,021 107,270 营业收入 121,253 151,858 199,397 239,556 应收票据及账款 39,376 49,315 64,753 77,795 营业成本 96,410 123,812 161,934 193,617 预付账款 750 939 1,233 1,481 营业税金及附加 4,102 4,768 6,740 8,097 其他应收款 1,261 1,264 1,660 1,994 销售费用 5,138 7,122 8,884 10,140 存货 5,823 7,478 9,781 11,695 管理费用 3,532 4,237 5,285 6,684 其他流动资产 1,335 1,601 2,015 2,364 研发费用 4,315 6,879 9,484 11,964 流动资产总计 102,076 128,503 167,463 202,600 财务费用 -1,017 -1,048 -1,376 -1,653 长期股权投资 14,407 15,282 16,426 18,096 其他经营损益 - - - - 固定资产 19,448 18,507 17,852 16,802 投资收益 -769 4,764 1,511 2,037 在建工程 1,388 3,890 2,524 1,389 公允价值变动损益 4 - - - 无形资产 4,446 4,270 4,279 4,119 营业利润 7,634 11,613 10,582 13,366 长期待摊费用 26 19 6 6 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 4,258 4,558 4,629 4,831 利润总额 7,708 11,723 10,674 13,458 非流动资产合计 43,973 46,527 45,715 45,243 所得税 -36 421 364 762 资产总计 146,049 175,030 213,178 247,842 净利润 7,745 11,302 10,310 12,697 短期借款 29 - - - 少数股东损益 -54 -134 35 76 应付票据及账款 51,522 66,167 86,539 103,471 归属母公司股东净利润 7,798 11,436 10,274 12,620 其他流动负债 28,397 35,140 45,974 55,077 EBITDA 10,607 14,706 13,569 16,275 流动负债合计 79,949 101,306 132,514 158,548 NOPLAT 3,367 9,799 8,499 10,773 长期借款 1,096 915 630 351 EPS(元) 0.79 1.15 1.04 1.27 其他非流动负债 2,055 2,055 2,055 2,055 主要财务比率 非流动负债合计 3,151 2,970 2,686 2,407 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 83,100 104,277 135,199 160,955 成长能力 股本 9,922 9,917 9,917 9,917 营业收益率 15% 25% 31% 20% 资本公积 8,533 8,473 8,473 8,473 EBIT增长率 120% 60% -13% 27% 留存收益 44,403 52,406 59,597 68,429 EBITDA增长率 50% 39% -8% 20% 归属母公司权益 62,858 70,796 77,987 86,818 净利润增长率 120% 47% -10% 23% 少数股东权益 91 -43 -7 69 盈利能力 股东权益合计 62,949 70,754 77,979 86,887 毛利率 20% 18% 19% 19% 负债和股东权益合计 146,049 175,030 213,178 247,842 净利率 6% 7% 5% 5% 现金流量表 ROE 12% 16% 13% 15% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 5% 7% 5% 5% 税后经营利润 7,745 5,312 7,462 9,525 ROIC 7% 17% 13% 15% 折旧与摊销 3,916 4,031 4,271 4,469 估值倍数 财务费用 -1,017 -1,048 -1,376 -1,653 P/E 19 13 14 12 其他经营资金 1,462 5,812 2,541 3,068 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 5,666 18,678 23,751 23,519 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -2,954 -1,644 -1,642 -1,856 股息率 2% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 224 -2,659 -1,993 -2,414 EV/EBIT 18 13 15 12 现金流量净额 2,973 14,375 20,116 19,249 EV/EBITDA 11 10 10 8 EV/NOPLAT 35 14 16 13 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年3月6日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6