事件:公司2022H1实现营业收入5283亿元(YoY-4.4%),归母净利润254亿元(YoY-38%),NBV达258亿元(YoY-13.8%),EV达12509亿元(较年初+4%)。核心关注重点:1)H1新单增速转正,NBV表现优于同业。2)个险人力规模下滑至75万人,队伍质态有所改善。3)投资收益下滑,拖累净利润表现。 H1新单增速转正,NBV表现优于同业。2022H1公司实现保费收入4300亿元(YoY+0.5%),其中新单保费收入为1394亿元(YoY+4.1%),其中十年期及以上首年期交保费为302亿元(YoY+4.7%)。1)Q2新单改善,上半年新单增速转正,储蓄类产品发力。受去年较低基数以及储蓄型产品发力的影响,Q2实现新单保费384亿元(YoY+22%)拉动新单增速由Q1的-1.5%至H1的4%。2)保障产品销售受阻,NBVM承压拖累NBV。受制于疫情反复、居民消费疲弱,长险保障型产品销售疲软,健康险新单期交保费同比下滑58.9%,叠加Q2增额终身寿产品占比提升,导致个险NBVM同比下滑7.7 pct.至28.5%,进而拖累NBV表现下滑13.8%。 代理人规模有望企稳,队伍质态进一步改善。截至2022H1,公司个险销售人力为74.6万人(YoY-35%)。其中,营销队伍规模为47.6万人(YoY-34%),收展队伍规模为27万人(YoY-37%)。公司推出“众鑫计划”专项提优提质项目,加快推动队伍向专业化、职业化转型,绩优人群稳定,队伍基础总体稳固,人力规模有望企稳,队伍质态仍有待进一步提升。 投资拖累净利润表现。受2022H1市场波动加剧,公司实现2021H1总/净投资收益分别为985亿元/970亿元(YoY-16.2%/+8.1%),其中总投资收益率4.21%(YoY-1.48 pct.),拖累净利润同比下滑38%;净投资收益率4.15%(YoY-0.18 pct.)。从投资结构来看,固收类资产占比上升3.56pct.至74.30%,其中债券占比下滑1.20pct.;权益类资产占比上升2.38 pct.,股票投资占比提升2.30pct.,整体弹性显著增加。 EV较去年末增长4%。截至今年上半年,公司内含价值达12509亿元,较去年末增长4%,主要为投资回报差异导致减少172亿元,运营假设偏差较去年同期增长26亿元。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国人寿2022-2024年EPS分别为1.7元、2.0元、2.4元,6个月目标价37元,对应2022年P/EV为0.81倍。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险 摘要(百万元,除每股数据外)营业收入 财务报表预测和估值数据汇总