港股医药行业2023年报总结：市场持续回暖，聚焦三大方向

港股医药行业2023年报总结 市场持续回暖，聚焦三大方向 西南证券研究发展中心 2024年5月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2023年收入总额17550.8亿元（+9.22%），归母净利润547.4亿元（ +89.9%），扣非归母净利润458.4亿元（+170%）。2023年实现归母净利润正增长的公司有88家，占比59% ，70%（104/149）的公司实现收入正增长。2023年研发费用同比减少4.2%，研发费用率减少0.6pp。2023年销售费用同比增长4.3%，销售费用率同比降低约0.4pp。2023年管理费用同比增长5.5%，管理费用率降低约0.2pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司，2023年收入总额537亿元(+48.7%)，归母净利润亏损266.7亿元（亏损收窄40.2%）。2023年实现业绩正增长的公司有40家，占比82%，41%公司实现利润正增长。2023年研发投入383.9亿元，同比-6%；2023年港股18A公司现金及等价物737.6亿元，同比-20%。 持续看好医药结构性机会，重点把握2024年“三大”方向。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 •方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 •方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 •方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估 。此外，我们判断，减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险。 1 分行业来看： 1港股医药行业2023年报业绩总览——全行业表现 生物药（33家）：2023年收入582亿元（+49.1%），归母净利润-173亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（19家）：2023年收入1571亿元（+0.4%），归母净利润182亿元（+14.3%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：2023年收入407亿元（+7.5%），归母净利润-26亿元。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变 ，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务（6家）：2023年收入427亿元（+20.1%），归母净利润21亿元（+124.4%），行业整体2022年受疫情影响大，2023年院内诊疗活动恢复正常，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。 中药（11家）：2023年收入1133亿元（+9.9%），归母净利润85亿元（+11.5%）。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 数据来源：iFinD，西南证券整理2 1港股医药行业2023年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 药店（4家）：2023年收入856亿元（+15.8%），归母净利润26亿元（+790%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。 流通（7家）：2023年收入8644亿元（+9.3%），归母净利润134亿元（-7.2%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 疫苗（2家）：2023年收入4亿元（-96%），归母净利润-16亿元（-50%），新冠疫苗量价齐跌， 重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 CXO板块（9家）：2023年收入965亿元（+3.7%），归母净利润197亿元（+3.1%），2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，2024年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。 原料药（9家）：2023年收入2963亿元（+7.4%），归母净利润118亿元（+32.9%），随着大宗 、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。 数据来源：iFinD，西南证券整理3 1港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现 港股医药行业2023年业绩速览 全行业业绩总览 收入增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 9.22% 17 30 104 45 占比 11% 20% 70% 30% 归母净利润增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 89.95% 36 49 88 61 占比 24% 33% 59% 41% 我们选取了149家港股医药上市公司，2023年收入 总额17550.8亿元（+9.22%），归母净利润 547.4亿元（+89.9%），扣非归母净利润458.4亿元（+170%）。 2023年实现归母净利润正增长的公司有88家，占比59%，70%（104/149）的公司实现收入正增长。 2023年医药行业港股上市公司收入总额及增速 2023年医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 数据来源：iFinD，西南证券整理4 1港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长 2023年主要增量贡献： •收入：生物药、医疗服务、药店 •净利润：医疗服务、医疗器械、原料药 •毛利：生物药、化学制剂、CXO 收入增速 归母净利润增速 毛利率水平 2022 2023 2022 2023 2022 2023 生物药 9.66% 49.07% -23.55% -46.48% 71.56% 77.22% 医疗服务 21.95% 20.08% -127.92% 124.42% 35.62% 33.88% 药店 36.90% 15.84% -83.10% -790.70% 21.66% 22.84% 中药 -0.83% 9.87% -5.13% 11.46% 30.33% 31.04% 流通 6.43% 9.26% 15.70% -7.19% 10.10% 9.47% 医疗器械 11.44% 7.53% 72.46% 31.27% 56.11% 56.55% 原料药 17.36% 7.43% -8.99% 32.89% 21.91% 22.11% CXO 58.83% 3.70% 48.54% 3.13% 40.09% 40.75% 化学制剂 10.55% 0.43% -41.47% 14.26% 65.96% 66.13% 疫苗 -75.94% -61.32% -18.05% -51.77% -17.66% -208.81% 全行业 11.63% 9.22% 67.22% 89.95% 60.23% 24.32% （按2023年收入增速排序） 数据来源：iFinD，西南证券整理5 1港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长 2023年主要增量贡献： •收入：生物药、医疗服务、药店 •净利润：医疗服务、医疗器械、原料药 •毛利：生物药、化学制剂、CXO 收入增速 归母净利润增速 毛利率水平 2022 2023 2022 2023 2022 2023 医疗服务 21.95% 20.08% -127.92% 124.42% 35.62% 33.88% 原料药 17.36% 7.43% -8.99% 32.89% 21.91% 22.11% 医疗器械 11.44% 7.53% 72.46% 31.27% 56.11% 56.55% 化学制剂 10.55% 0.43% -41.47% 14.26% 65.96% 66.13% 中药 -0.83% 9.87% -5.13% 11.46% 30.33% 31.04% CXO 58.83% 3.70% 48.54% 3.13% 40.09% 40.75% 流通 6.43% 9.26% 15.70% -7.19% 10.10% 9.47% 生物药 9.66% 49.07% -23.55% -46.48% 71.56% 77.22% 疫苗 -75.94% -61.32% -18.05% -51.77% -17.66% -208.81% 药店 36.90% 15.84% -83.10% -790.70% 21.66% 22.84% 全行业 11.63% 9.22% 67.22% 89.95% 60.23% 24.32% （按2023年归母净利润增速排序） 数据来源：iFinD，西南证券整理6 1港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：销售费用提升，研发投入减少 2023年研发费用达799亿元，研发费用同比减少4.2%，研发费用率减少0.6pp。 2023年销售费用达1576亿元，销售费用同比增长4.3%，销售费用率同比降低约0.4pp。 2023年管理费用达753亿元，管理费用同比增长5.5%，管理费用率降低约0.2pp。 2023年医药行业毛利率及三费率 2023年医药上市公司费用率 数据来源：iFinD，西南证券整理7 1港股医药行业2023年业绩总览——全行业表现 2023年化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为444、323和280亿元； 流通、化学制剂和原料药板块管理费用最高，分别为148、124和103亿元； 生物药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为310、245和75亿元。 销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元） 2022 2023 2022 2023 2022 2023 生物药 107 126 65 68 322 310 化学制剂 462 444 120 124 241 245 CXO 28 31 94 100 65 70 流通 321 323 135 148 21 22 中药 155 180 48 53 18 17 药店 53 53 44 40 18 19 原料药 260 280 96 103 46 27 医