市占率持续提升，双海战略稳步推进

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 三一重能(688349) 市占率持续提升，双海战略稳步推进 事件： 三一重能发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比上升21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比上升21.78%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比上升1.67%。2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升10.50%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%，业绩符合预期。  市占率持续提升，新增订单创历史新高 2023年公司新增吊装容量为7.41GW，同比+64%，国内市占率突破9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高，2023年公司新增订单达14.1GW，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。  出货机构持续优化，盈利能力行业领先 2023年公司风机及配件收入达119.37亿元，同比+17.66%,其中5.XMW及以上机型的营收占比达58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司23年实现毛利率17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。  双海战略稳步推进 出海方面，2023年公司实现国际收入3.1亿元，同比实现高增，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至2023年底，公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面，2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品矩阵，看好公司2024年实现海上风机订单突破。  盈利预测、估值与评级 考虑到行业一季度需求不及预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-26年 收 入 分 别 为183.5/228.5/278.0亿 元 ， 增 速 分 别 为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为19.4%/20.3%/17.8%，EPS分别为2.0/2.4/2.8元/股，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先，我们给予公司24年18倍PE，目标价35.76元。维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12325 14939 18350 22850 27800 增长率（%） 21.13% 21.21% 22.83% 24.52% 21.66% EBITDA（百万元） 2149 2658 3418 3996 4676 归母净利润（百万元） 1648 2007 2395 2881 3394 增长率（%） 3.56% 21.78% 19.37% 20.27% 17.83% EPS（元/股） 1.37 1.66 1.99 2.39 2.82 市盈率（P/E） 20.4 16.7 14.0 11.7 9.9 市净率（P/B） 3.0 2.6 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 14.9 11.0 6.2 5.1 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月09日 行 业： 电力设备/风电设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 27.85元 目标价格： 35.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,205.52/185.94 流通A股市值(百万元) 5,178.43 每股净资产(元) 10.63 资产负债率(%) 62.63 一年内最高/最低(元) 37.65/22.15 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《三一重能（688349）：盈利能力领先行业，双海战略进展可期》2023.10.29 2、《三一重能（688349）：在手订单创历史新高，盈利能力持续领先行业》2023.08.31 -40%-23%-7%10%2023/52023/92024/12024/5三一重能沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9098 11547 18796 20865 23834 营业收入 12325 14939 18350 22850 27800 应收账款+票据 4521 6480 6198 7718 9390 营业成本 9422 12395 15485 19046 22908 预付账款 314 203 358 446 542 营业税金及附加 97 119 128 160 167 存货 1636 3087 3856 4743 5705 营业费用 764 1085 1285 1577 1890 其他 2421 1538 1882 2334 2832 管理费用 1178 1407 1670 2034 2446 流动资产合计 17990 22855 31090 36106 42302 财务费用 -68 -187 16 -27 -42 长期股权投资 295 1141 1341 1541 1741 资产减值损失 -83 18 -18 -23 -28 固定资产 4039 4930 6079 7130 8084 公允价值变动收益 -74 -44 -20 -20 -20 在建工程 1155 553 498 443 387 投资净收益 936 1798 2675 2923 3170 无形资产 375 716 596 477 358 其他 181 485 445 432 417 其他非流动资产 2561 3181 2132 2327 2522 营业利润 1891 2376 2849 3372 3970 非流动资产合计 8426 10521 10646 11918 13093 营业外净收益 -5 23 23 23 23 资产总计 26415 33376 41736 48024 55395 利润总额 1886 2399 2872 3395 3993 短期借款 3089 771 0 0 0 所得税 233 393 477 514 599 应付账款+票据 6548 10132 9535 10685 12223 净利润 1653 2007 2395 2881 3394 其他 4802 8171 10141 12523 15124 少数股东损益 5 0 0 0 0 流动负债合计 14439 19073 19676 23208 27347 归属于母公司净利润 1648 2007 2395 2881 3394 长期带息负债 614 1194 946 821 658 长期应付款 85 161 161 161 161 财务比率 其他 95 154 154 154 154 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 794 1509 1261 1136 973 成长能力 负债合计 15233 20582 20937 24344 28320 营业收入 21.13% 21.21% 22.83% 24.52% 21.66% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -3.74% 21.75% 30.49% 16.64% 17.30% 股本 1189 1206 1206 1206 1206 EBITDA -1.50% 23.69% 28.62% 16.91% 17.02% 资本公积 6350 6480 11903 11903 11903 归属于母公司净利润 3.56% 21.78% 19.37% 20.27% 17.83% 留存收益 3643 5108 7503 10384 13778 获利能力 股东权益合计 11183 12793 20800 23680 27075 毛利率 23.55% 17.03% 15.62% 16.65% 17.60% 负债和股东权益总计 26415 33376 41736 48024 55395 净利率 13.41% 13.43% 13.05% 12.61% 12.21% ROE 14.73% 15.68% 11.52% 12.17% 12.54% 现金流量表 ROIC 24.46% 22.47% 31.82% 34.32% 32.40% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1653 2007 2395 2881 3394 资产负债率 57.67% 61.67% 50.16% 50.69% 51.12% 折旧摊销 331 445 531 628 725 流动比率 1.2 1.2 1.6 1.6 1.5 财务费用 -68 -187 16 -27 -42 速动比率 1.1 1.0 1.3 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） -108 -1451 -769 -887 -962 营运能力 营运资金变动 -542 413 387 585 911 应收账款周转率 2.9 2.5 3.3 3.3 3.3 其它 -511 -153 -1409 -1502 -1638 存货周转率 5.8 4.0 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 755 1073 1150 1678 2390 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -2556 -3618 -1500 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 -1197 385 0 0 0 每股收益 1.4 1.7 2.0 2.4 2.8 其他 180 2185 3023 1989 2199 每股经营现金流 0.6 0.9 1.0 1.4 2.0 投资活动现金流 -3572 -1049 1523 489 699 每股净资产 9.3 10.6 17.3 19.6 22.5 债权融资 -298 -1738 -1018 -125 -163 估值比率 股权融资 201 16 188 0 0 市盈率 20.4 16.7 14.0 11.7 9.9 其他 7658 3993 5407 27 42 市净率 3.0 2.6 1.6 1.4 1.2 筹资活动现金流 7561 2271 4577 -98 -121 EV/EBITDA 14.9 11.0 6.2 5.1 4.0 现金净增加额 4768 2302 7250 2069 2968 EV/EBIT 17.6 13.2 7.3 6.0 4.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有