24Q1亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进

2024年05月08日 公司研究●证券研究报告 晶丰明源（688368.SH） 公司快报 24Q1亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进投资要点公司发布2024年第一季度报告，营收同比实现增长，亏损幅度同环比均有所收窄。 24Q1亏损幅度收窄，毛利率延续修复趋势 24Q1年公司实现营收3.19亿元，同比增长20.21%，环比减少17.71%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率33.71%；同比提升10.51个百分点，环比提升5.11个百分点。公司亏损幅度收窄主要系1）公司积极优化产品结构，产品销量增加，同时高价库存产品消耗完毕，成本趋于平稳；2）合并凌鸥创芯带来协同效应导致电机控制产品线毛利率显著上升；3）部分股权激励计划已实施完毕，股份支付费用同比减少44.95%降至0.13亿元。 四大产品线齐驱并进，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵 公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存清理完毕，毛利率持续修复；24Q1该产品线毛利率为28.20%，同比提升7.34个百分点，环比提升4.46个百分点。公司第六代高压工艺技术研发平台初步建立完毕，目前进入设计新产品阶段。公司将持续通过提升技术能力、推进工艺平台的技术迭代等方式保持毛利端的成本优势。AC/DC电源管理芯片：24Q1公司AC/DC电源管理芯片实现收入0.59亿元，同比增长56.26%。大家电方面，公司已实现部分国际一线白电客户小批量出货。小家电方面，公司成功在九阳、小熊、飞科、德尔玛等品牌厂商中实现量产。外置AC/DC电源管理芯片业务方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货，零待机功耗快充芯片正在某国际手机品牌快充产品中评估测试。电机驱动与控制芯片：24Q1电机驱动与控制芯片实现收入0.57亿元，同比增长663.90%，毛利率43.53%，同比提升24.45个百分点，主要系收购凌鸥创芯带来的业绩贡献。公司大家电用MCU芯片正在导入多家家电客户并率先在美的实现量产，小家电用MCU芯片已在高速风筒、破壁机、清洁电器、风扇等多个业务领域实现量产出货；在电动出行业务领域，公司实现国内头部板卡厂批量出货；电动工具应用领域MCU业务稳步增长；同时，在汽车电子方面，凌鸥创芯MCU产品已在多个应用领域实现量产。DC/DC电源管理芯片：大电流DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展。应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；24Q1公司一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时成为另一国际知名企业授权供应商。Drmos全系列产品进入客户送样阶段。集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产。EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-08)72.90元交易数据总市值（百万元）4,588.28流通市值（百万元）4,588.28总股本（百万股）62.94流通股本（百万股）62.9412个月价格区间148.00/60.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.4911.17-37.43绝对收益6.2419.74-47.06 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告 BCD工艺平台产出良率已达正常水平，预计2024年实现产品量产。 投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元(24/25年原先预测值为20.71/26.96亿元)，增速分别为30.7%/26.3/23.3%；归母净利润分别为0.93/1.70/2.35亿元(24/25年原先预测值为2.23/3.65亿元)，增速分别为201.6%/83.8%/37.9%；PE分别为49.5/26.9/19.5。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,079 1,303 1,704 2,152 2,653 YoY(%) -53.1 20.7 30.7 26.3 23.3 归母净利润(百万元) -206 -91 93 170 235 YoY(%) -130.4 55.7 201.6 83.8 37.9 毛利率(%) 17.6 25.7 27.5 28.4 29.1 EPS(摊薄/元) -3.27 -1.45 1.47 2.71 3.73 ROE(%) -13.5 -5.4 5.2 8.7 10.7 P/E(倍) -22.3 -50.3 49.5 26.9 19.5 P/B(倍) 3.0 3.3 3.1 2.8 2.4 净利率(%) -19.1 -7.0 5.4 7.9 8.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1292 1143 1134 1261 1490 营业收入 1079 1303 1704 2152 2653 现金 288 245 122 108 133 营业成本 890 969 1235 1541 1881 应收票据及应收账款 186 302 353 402 482 营业税金及附加 4 5 6 7 8 预付账款 16 10 13 16 22 营业费用 32 40 48 56 64 存货 253 247 290 352 432 管理费用 107 102 112 128 151 其他流动资产 549 339 355 383 421 研发费用 303 294 307 355 424 非流动资产 1224 1230 1281 1326 1351 财务费用 8 29 20 9 2 长期投资 161 26 26 26 26 资产减值损失 -39 -5 0 0 0 固定资产 54 58 70 81 90 公允价值变动收益 39 31 28 26 22 无形资产 159 223 218 205 183 投资净收益 32 13 10 6 2 其他非流动资产 850 923 967 1014 1052 营业利润 -177 -68 86 156 217 资产总计 2516 2373 2414 2587 2841 营业外收入 2 2 0 0 0 流动负债 679 683 668 717 792 营业外支出 2 8 0 0 0 短期借款 323 245 168 112 57 利润总额 -178 -74 86 156 217 应付票据及应付账款 141 207 242 318 405 所得税 28 6 5 8 13 其他流动负债 216 232 258 287 329 税后利润 -206 -79 80 148 204 非流动负债 310 218 194 170 146 少数股东损益 0 12 -12 -23 -31 长期借款 205 120 96 72 48 归属母公司净利润 -206 -91 93 170 235 其他非流动负债 106 98 98 98 98 EBITDA -126 -11 142 218 283 负债合计 990 902 863 887 938 少数股东权益 0 91 78 56 25 主要财务比率 股本 63 63 63 63 63 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1060 1005 1005 1005 1005 成长能力 留存收益 404 312 393 540 744 营业收入(%) -53.1 20.7 30.7 26.3 23.3 归属母公司股东权益 1527 1381 1473 1644 1879 营业利润(%) -123.3 61.8 226.3 82.3 39.1 负债和股东权益 2516 2373 2414 2587 2841 归属于母公司净利润(%) -130.4 55.7 201.6 83.8 37.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.6 25.7 27.5 28.4 29.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -19.1 -7.0 5.4 7.9 8.9 经营活动现金流 -406 267 129 145 171 ROE(%) -13.5 -5.4 5.2 8.7 10.7 净利润 -206 -79 80 148 204 ROIC(%) -8.5 -3.6 4.8 8.0 10.0 折旧摊销 36 52 50 57 64 偿债能力 财务费用 8 29 20 9 2 资产负债率(%) 39.3 38.0 35.7 34.3 33.0 投资损失 -32 -13 -10 -6 -2 流动比率 1.9 1.7 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -301 337 16 -37 -75 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 90 -59 -28 -26 -22 营运能力 投资活动现金流 294 -136 -62 -70 -65 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.9 1.0 筹资活动现金流 117 -183 -189 -128 -51 应收账款周转率 4.6 5.3 5.2 5.7 6.0 应付账款周转率 4.8 5.6 5.5 5.5 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -3.27 -1.45 1.47 2.71 3.73 P/E -22.3 -50.3 49.5 26.9 19.5 每股经营现金流(最新摊薄) -6.44 4.24 2.05 2.30 2.71 P/B 3.0 3.3 3.1 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 24.26 21.94 23.41 26.12 29.85 EV/EBITDA -38.2 -425.7 33.9 21.7 16.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可