24Q1亏损收窄，生猪养殖成本行业领先

公司点评●农林牧渔 2024年4月25日 24Q1亏损收窄，生猪养殖成本行业领先 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收38.91亿元，同比+17.76%，其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95亿元、12.32亿元、4.98亿元，同比+19.42%、+38.06%、-12.51%；归母净利润为-4.01亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.55亿元）；扣非后归母净利润为-3.97亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.64亿元）。其中23Q4公司营收10.22亿元，同比-17.08%；归母净利润-1.84亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.24亿元）。24Q1公司营收10.82亿元，同比+20.82%；归母净利润-0.04亿元，亏损同比收窄（23年同期为-1.06亿元）；扣非后归母净利润为0.06亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-1.05亿元）。 23年公司收入增长&盈利下滑，24Q1亏损同比收窄。23年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23年公司综合毛利率4.38%，同比-14.14pct；期间费用率为9.65%，同比+0.98pct。24Q1公司综合毛利率6.00%，同比 +4.90pct；期间费用率为9.18%，同比+1.05pct。 23年生猪销售同比+64%，24年预计出栏250万头。23年公司销售生猪共计152.04万头，同比+63.66%，其中对外销售120.78万头，对内销售31.26万头；实现收入20.92亿元，同比+19.55%；估算销售均价为1376元/头，同比-26.95%；毛利率为2.61%，同比-19.61pct。23年末公司生猪存栏104.29万头，同比 +47.3%，其中合作养殖模式存栏占比约63%。公司生猪养殖业务主要分布在 云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于猪苗成本和饲料成本的下降，公司养殖成本自23H2开始稳步下降，24年1-2月公司完全成本为14.7 元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现，23年该区域完全成本已经做到比 神农集团(605296.SH) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-04-25 股票代码 605296 A股收盘价(元) 37.06 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 52,504 实际流通A股(万股) 6,757 流通A股市值(亿元) 25 相对沪深300表现图 云南区域低0.5-1元/kg。24Q1广西区域完全成本约14元/kg，且24年随着广神农集团沪深300 西大新饲料厂的投产，饲料成本仍有下降空间。产能方面，截至24年2月底， 公司母猪存栏约10万头，其中能繁母猪8.5万头，预计24年底母猪存栏规模可达13万头。基于母猪存栏扩张节奏，公司制定24年生猪出栏目标为250万头（同比约+64%），25年力争出栏350万头（同比约+40%）。考虑后续猪价上行预期，公司养殖业务盈利能力提升可期。 积极布局屠宰及食品深加工业务，23年收入同比+38%。23年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32亿元，同比+38.06%；毛利率为3.90%，同比-13.18pct。屠宰方面，23年公司屠宰生猪共计176.56万头，同比+22.23%；白条猪肉外销3.48万吨，同比+91.21%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面， 云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产，产销量逐月稳步增长，23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖，C端渠道正加快布局中，同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放，有望实现协同发展。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_神农集团(605296.SH)：H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.40元、2.87元，对应PE为26、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3891.28 6236.06 9054.03 9914.50 增长率 17.76% 60.26% 45.19% 9.50% 归母净利润（百万元） -401.28 735.02 1505.11 1004.71 增长率 -257.13% 283.17% 104.77% -33.25% 每股收益EPS（元） -0.76 1.40 2.87 1.91 净资产收益率ROE -9.56% 14.66% 23.62% 14.20% PE -48 26 13 19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 544.41 924.03 2297.98 3086.58 营业收入 3891.28 6236.06 9054.03 9914.50 应收和预付款项 196.18 352.60 466.84 539.60 营业成本 3720.94 5041.27 6690.95 8013.10 存货 1285.91 1839.26 2398.79 2890.49 营业税金及附加 11.08 17.36 25.39 27.74 其他流动资产 26.49 41.95 60.54 66.22 销售费用 64.99 89.54 133.93 148.38 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 290.94 467.70 679.05 703.93 投资性房地产 2.47 2.47 2.47 2.47 财务费用 0.87 0.79 1.11 1.24 固定资产和在建工程 2824.24 2470.10 2115.97 1761.83 资产减值损失 -162.47 -130.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 124.16 104.31 84.45 64.59 投资收益 8.50 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 700.84 679.57 658.29 637.01 公允价值变动损益 -3.93 -2.45 -2.89 -2.91 资产总计 5704.70 6414.29 8085.32 9048.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 335.26 0.00 0.00 0.00 营业利润 -387.97 751.95 1525.70 1022.20 应付和预收款项 558.18 784.16 1030.63 1237.13 其他非经营损益 -15.00 -18.20 -20.22 -17.90 长期借款 234.55 234.55 234.55 234.55 利润总额 -402.97 733.75 1505.48 1004.30 其他负债 378.57 382.22 448.78 502.14 所得税 -1.73 -1.22 0.48 -0.35 负债合计 1506.57 1400.93 1713.97 1973.82 净利润 -401.24 734.97 1505.00 1004.64 股本 525.04 525.04 525.04 525.04 少数股东损益 0.04 -0.04 -0.10 -0.07 资本公积 2060.02 2060.02 2060.02 2060.02 归属母公司股东净利润 -401.28 735.02 1505.11 1004.71 留存收益 1655.62 2470.90 3829.00 4532.69 归属母公司股东权益 4195.15 5010.43 6368.53 7072.22 少数股东权益 2.98 2.93 2.83 2.76 股东权益合计 4198.13 5013.36 6371.36 7074.98 负债和股东权益合计 5704.70 6414.29 8085.32 9048.80 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.70 1.03 1.25 1.16 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.67 2.54 4.32 5.69 净利润 -401.24 734.97 1505.00 1004.64 应收账款周转率 68.39 68.74 71.48 61.58 折旧与摊销 323.40 395.27 395.27 395.27 存货周转率 3.13 3.22 3.15 3.03 财务费用 0.87 0.79 1.11 1.24 资产负债率 26.41% 21.84% 21.20% 21.81% 资产减值损失 -162.47 -130.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 37.82% 16.74% 13.68% 11.88% 经营营运资本变动 -90.40 -471.82 -377.74 -314.48 流动比率 1.88 3.20 4.02 4.22 其他 349.34 144.77 -3.69 2.10 速动比率 0.70 1.34 2.17 2.37 经营活动现金流净额 19.49 673.98 1519.95 1088.78 股利支付率 -32.72% -10.92% 9.77% 29.96% 资本支出 -479.71 0.00 0.00 0.00 ROE -9.56% 14.66% 23.62% 14.20% 其他 -354.24 2.55 2.11 2.09 ROA -7.03% 11.46% 18.61% 11.10% 投资活动现金流净额 -833.95 2.55 2.11 2.09 ROIC -10.33% 17.89% 33.81% 21.93% 短期借款 335.26 -335.26 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -1.64% 18.41% 21.23% 14.31% 长期借款 234.55 0.00 0.00 0.00 EBITDA -63.70 1148.01 1922.08 1418.71 股权融资 38.49 0.00 0.00 0.00 PE -48.49 26.47 12.93 19.37 支付股利 -131.29 80.26 -147.00 -301.02 PB 4.64 3.88 3.06 2.75 其他 -57.85 -41.92 -1.11 -1.24 PS 5.00 3.12 2.15 1.96 筹资活动现金流净额 419.17 -296.92 -148.11 -302.26 EV/EBITDA -297.05 15.82 8.74 11.28 现金流量净额 -395.29 379.61 1373.95 788.61 股息率 0.67% — 0.76% 1.