2023年营收净利双增长，各板块需求逐步复苏

事件1：2024年4月18日，国瓷材料发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为38.59亿元，同比上涨21.86%；归母净利润为5.69亿元，同比上涨14.50%；扣非净利润为5.42亿元，同比上涨15.34%。 事件2：2024年4月25日，国瓷材料发布2024年一季度报告，公司1Q24营业收入为8.27亿元，同比上涨5.23%，环比下滑22.89%；归母净利润为1.33亿元，同比上涨7.99%，环比上涨3.97%。 点评：2023年公司营收、利润实现双增长，1Q24盈利同环比均增长。2023年公司总体销售毛利率为38.65%，较去年同期上涨3.76pcts。2023年公司财务费用同比上涨132.40%，主要原因为利息收入及汇兑收益减少；销售费用同比上涨38.00%，主要原因为海外市场开拓费用增加；研发费用同比上涨16.50%，主要原因为新产品研发投入增加。2023年公司净利率为16.09%，较去年同期下跌0.55pcts，1Q24公司净利率为17.72%，较去年同期上涨0.93pcts。2023年公司营收及归母净利同比均上涨，主要因为公司的电子材料板块MLCC、催化材料板块和新能源材料板块市场需求增加，产销量明显增长；1Q24公司归母净利润同环比均上涨，锂电池隔膜涂覆材料实现出货量同比大幅提升。 公司2023年现金流量变动幅度较大。2023年公司经营性活动产生现金流净额为6.45亿元，同比上涨216.78%，主要原因为本期回款增加。投资性活动产生现金流净额为-8.98亿元，同比下跌46.28%，主要原因为本期银行理财减少。筹资活动产生现金流净额为3.21亿元，同比上涨137.38%，主要原因为项目投资、流动资金需求增加，银行借款增加。期末现金及现金等价物余额为5.75亿元，同比上涨13.89%。应收账款同比上涨16.65%，应收账款周转率上升，由去年同期2.39次变为2.51次。存货周转率上升，由去年同期2.58次变为2.82次。 2023年公司多板块市场需求复苏，产品销量增长利好业绩。根据公司2023年年度报告，2023年公司电子材料板块营业收入为5.98亿元、同比上升16.08%，毛利率为37.58%、同比下降0.50pcts；催化材料板块营业收入为7.15亿元、同比上升74.25%，毛利率为42.90%、同比上升2.03pcts；生物医疗材料板块营业收入为8.55亿元、同比上升13.35%，毛利率为60.34%、同比上升2.32pcts；建筑陶瓷材料板块营业收入为10.83亿元、同比上升6.85%，毛利率为28.41%、同比上升10.85pcts。 根据公司2023年年度报告及2024年4月18日发布的《投资者关系活动记录表》，2023年，电子材料板块MLCC市场复苏，公司MLCC产品销量增加； 催化材料板块和新能源材料板块受益于市场需求增加，产销量均出现较大幅度增长；生物医疗板块国内外均呈现复苏趋势，公司2023年年内投资德国DEKEMA公司，进一步补强高端设备布局；精密陶瓷板块，2023年适配800V高压快充的氮化硅陶瓷轴承球成功量产，进入全球知名车企供应链；激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品均实现批量销售；陶瓷墨水板块，公司在国内市场的份额稳步提升，协同科达制造重点开拓海外市场。 MLCC行业复苏态势明显，公司不断提高全球市场份额。根据CECA数据，从需求量看，2022年全球MLCC需求量为4.8万亿只，2026年有望达到5.7万亿只，2022-2026年CAGR为4.0%。得益于MLCC行业持续发展，全球知名MLCC生产厂商开始积极扩大生产规模、优化产品结构，作为主要原材料的MLCC介质粉体和电子浆料将直接受益。 根据公司2024年4月18日发布的《投资者关系活动记录表》，2023年公司MLCC介质粉体销量水平相较2022年低迷的市场环境已取得明显提升，公司预计2024年行业复苏仍将继续延续；公司MLCC内外电极浆料已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品；公司MLCC浆料业务目前正处于国产替代的增长阶段，预计浆料业务进展会比较顺利。另外，2023年公司MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。公司未来将利用在MLCC领域的资源和优势，继续提升相关产品的全球市场份额。 公司精密陶瓷板块新产品已逐步放量，持续关注新能源赛道发展机遇。公司精密陶瓷板块的增量主要是新能源汽车陶瓷球和陶瓷基板两个方向。陶瓷轴承球方面，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，2023年公司完成了陶瓷球一期建设，今年将积极推进氮化硅粉体产能建设；另外在风力发电领域公司也通过了海外客户的验证，开始批量供应。 陶瓷基板方面，2023年公司组织国瓷赛创、国瓷金盛、产业技术研究院完成了高端材料及制品的联合开发，解决了国内长期以来依赖进口的高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品的制备技术，为公司2024年在激光雷达、工业激光、通讯射频微系统等新业务领域快速发展奠定了扎实基础，目前相关产品均已导入下游头部客户供应链并实现批量销售。 根据公司2024年4月25日发布的《投资者关系活动记录表》，公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品可提升碱水制氢用隔膜的承压能力，从而提升生产工艺的安全性，产品已批量供应行业头部客户；固态电解质方面，公司已完成由氧化锆合成的锆酸基固态电解质在内的多种氧化物电解质材料的研发，可满足客户批量和定制化需求。 公司蜂窝陶瓷产品产销两旺，铈锆固溶体市场份额持续提升。2023年公司催化材料板块实现高速增长，主要是因为公司可以为尾气催化领域提供全系列产品，产品开始全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域，实现了多点开花。公司产品已经通过诸多知名商用车、乘用车客户的验证，部分开始转化为批量订单，未来有望具有较大的提升市场份额的空间。 2023年，在蜂窝陶瓷载体方面，公司突破了模具制造、烧结等关键技术，基于核心技术快速投放200万升/年产能，目前堇青石、碳化硅两大系列产品已实现非道路主要客户的全面覆盖，产品实现产销两旺。在铈锆固溶体方面，公司产品继续保持快速增长，为满足国六B阶段最新排放标准，公司结合行业头部客户的个性化需求开发了多款高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元 ，实现归母净利润分别为7.55/9.37/11.62亿元 ，对应EPS分别为0.75/0.93/1.16元，当前股价对应的PE倍数分别为25.2X、20.3X、16.4X。 我们基于以下几个方面，1）2023年市场复苏，需求提高助推销量增长，未来随着公司MLCC市场份额的进一步提升，催化材料产能的逐步释放，公司业绩有望提升；2）新能源汽车等下游需求增长，公司精密陶瓷板块盈利能力提升，新产品已逐步放量。我们看好公司新产能投放，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；技术研发滞后风险等。