电网行业2023年报及2024年一季报总结：出海、主网环节表现亮眼，配网及数字化环节业绩稳中有增

23年电网板块景气提升，相关公司业绩表现亮眼。我们选取了16家电网板块重点公司作为样本进行分析，2023年营业总收入之和达1666亿元，同比增长14.60%；归母净利润186亿元，同比增长30.82%，行业景气度提升，电网板块公司充分受益。24Q1营业总收入之和达316亿元，同比增长10.00%；归母净利润30亿元，同比增长26.16%。 电力设备出口持续高景气。受益于海外电力设备需求的高景气以及海外较高的盈利性，相关企业的业绩在23年实现高增。以金盘科技、华明装备、海兴电力、三星医疗、华通线缆五家企业作为样本，23年电力设备出口环节营业总收入、归母净利润为297亿元、43亿元，分别同比增长23.27%、71.07%；24Q1电力设备出口环节营业总收入、归母净利润为71、9亿元，分别同比增长16.99%、27.15%。随着电力设备出口规模的提升，电表、电线电缆产品海外竞争加剧，增速或将边际递减，而分接开关格局仍较好，变压器也有望受益于海外AI发展所带来的电力需求增加，其业绩增速及盈利能力或将延续。 电网投资持续提升，主网环节业绩兑现度高。受益于电气化水平提高所带来的用电需求增加、新能源加速建设所带来的相应消纳配套基础设施需求增加，2023年我国电网工程建设投资完成额同比增长5.25%至5275亿元。在我国主网输变电线路持续扩建、特高压工程建设加速推进的背景下，相关企业具有较高的业绩兑现度。以国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气五家企业作为样本，23年主网环节营业总收入、归母净利润为1132亿元、114亿元，分别同比增长13.48%、23.77%；24Q1主网环节营业总收入、归母净利润为199、16亿元，分别同比增长8.74%、32.48%。由于主网设备环节参与者少、竞争格局好，因此相关企业盈利能力较为稳定。 配网及数字化环节业绩稳中有增。近两年受经济弱复苏、招标不及预期等因素影响，再加上我国电网投资偏向于主网建设，“十四五”期间我国配网及数字化投资有所滞后，相关企业营收增速较缓。以东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息六家企业作为样本，23年配网及数字化环节营业总收入、归母净利润为237亿元、28亿元，分别同比增长10.08%、15.97%；24Q1配网及数字化环节营业总收入、归母净利润为46、4.6亿元，分别同比增长 5.67%、6.70%。配网及数字化环节相关企业近年来毛利率呈现稳中有升的趋势，主要受益于电网数字化智能化所带来的高毛利产品需求提升。 投资建议：从主网到配网及数字化建设，我国电网投资将持续增加，同时电力设备出口也将保持较高景气度。在消纳逻辑下，我们认为电力设备出口、主网、配网及数字化可持续配置。 标的层面，建议关注： 1）电力设备出口：华明装备、金盘科技、海兴电力、三星医疗、华通线缆； 2）主网：国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气； 3）配网及数字化：东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息。 风险分析：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外地缘政治风险、配电侧及电网数字化建设不及预期、竞争加剧风险。 1、电网板块公司概览 我们将电网板块分为电力设备出口、主网、配网及数字化三个环节进行分析，其中各环节重点公司2023年和2024年一季度基本业绩情况如下表。 表1：电网板块公司整体情况 2、景气提升，出海、主网环节表现亮眼 2.1行业景气提升，电网板块公司充分受益 我们选取金盘科技、华明装备、海兴电力、三星医疗、华通线缆、国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气、东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息共16家电网板块重点公司作为样本进行分析。 23年电网板块景气提升，业绩表现亮眼，24Q1增速有所放缓。2023年16家公司营业总收入之和达1666亿元，同比增长14.60%；归母净利润186亿元，同比增长30.82%，行业景气度提升，电网板块公司充分受益。24Q1营业总收入之和达316亿元，同比增长10.00%；归母净利润30亿元，同比增长26.16%。 图1：电网板块重点公司营业总收入之和 图2：电网板块重点公司归母净利润之和 2.2出海：23年业绩高增，未来需注重结构性变化 在电力设备出口环节，我们选取金盘科技、华明装备、海兴电力、三星医疗、华通线缆五家企业作为样本进行分析。 营业收入方面：受益于海外电力设备需求的高景气，2023年电力设备出口环节营业总收入为297亿元，同比增长23.27%；2024年一季度电力设备出口环节营业总收入为71亿元，同比增长16.99%。 图3：电力设备出口环节营业收入（年度） 图4：电力设备出口环节营业收入（季度） 利润方面：受益于海外电力设备需求的高景气以及海外较高的盈利性，相关企业的业绩在23年实现高增。2023年电力设备出口环节归母净利润为43亿元，同比增长71.07%；2024年一季度电力设备出口环节归母净利润为9亿元，同比增长27.15%。 图5：电力设备出口环节归母净利润（年度） 图6：电力设备出口环节归母净利润（季度） 盈利能力方面：对于相同产品来说，通常出海的盈利性要高于国内的盈利性。因此在出海高景气背景下，相关企业海外营收占比得到提升，进而推动整体毛利率提升。但值得注意的是，随着电力设备出口规模的提升，海外竞争或将加剧。从不同公司与产品来看，电表和电线电缆产品已有所体现。海兴电力、三星医疗等电表公司以及华通线缆等电线电缆公司24Q1毛利率环比有所下降；而华明装备由于其主要产品分接开关竞争格局较好，其仍能保持较高的盈利水平；金盘科技则有望受益于海外AI发展带来的电力需求提升，进而传导至变压器需求的提升，未来其业绩增长与盈利能力都有望延续。 图7：电力设备出口环节各企业毛利率（年度） 图8：电力设备出口环节各企业毛利率（季度） 图9：电力设备出口环节各企业净利率（年度） 图10：电力设备出口环节各企业净利率（季度） 2.3主网：受益于电网投资提升，业绩兑现度高 “十四五”期间我国电网投资有望呈现持续上升的趋势。受益于电气化水平提高所带来的用电需求增加、新能源加速建设所带来的相应消纳配套基础设施需求增加，2023年我国电网工程建设投资完成额同比增长5.25%至5275亿元。展望24-25年，我们认为在主网输变电线路持续扩建、特高压工程建设加速推进、配网及数字化加速建设与改造的背景下，我国电网投资有望呈现持续上升的趋势。 图11：我国电网工程建设投资完成额 在主网环节，我们选取国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气五家企业作为样本进行分析。 营业总收入方面：受益于我国主网输变电线路持续扩建、特高压工程建设加速推进，2023年主网环节营业总收入为1132亿元，同比增长13.48%；2024年一季度主网环节营业总收入为199亿元，同比增长8.74%。 图12：主网环节营业总收入（年度） 图13：主网环节营业总收入（季度） 利润方面：在我国主网建设工程持续推进的背景下，相关企业具有较高的业绩兑现度。2023年主网环节归母净利润为114亿元，同比增长23.77%；2024年一季度主网环节归母净利润为16亿元，同比增长32.48%。 图14：主网环节归母净利润（年度） 图15：主网环节归母净利润（季度） 盈利能力方面：电网公司通常通过招投标的形式采购主网设备，由于主网设备环节参与者少、竞争格局好，因此这类产品的毛利率较为稳定。对于不同公司来说，其整体毛利率的差异主要是因为其产品结构存在差异，而不同产品的毛利率亦会存在差异。其中值得注意的是，平高电气受益于公司内部管理改善、降本增效措施持续推进，近两年来其盈利能力改善成果显著。 图16：主网环节各企业毛利率（年度） 图17：主网环节各企业毛利率（季度） 图18：主网环节各企业净利率（年度） 图19：主网环节各企业净利率（季度） 2.4配网及数字化：未来电网投资的重要增量方向 在配网及数字化环节，我们选取东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息六家企业作为样本进行分析。 营业总收入方面：近两年受经济弱复苏、招标不及预期等因素影响，再加上我国电网投资偏向于主网建设，“十四五”期间我国配网及数字化投资有所滞后，相关企业营收增速较缓。2023年配电及数字化环节营业总收入为237亿元，同比增长10.08%；2024年一季度配电及数字化环节营业总收入为46亿元，同比增长5.67%。 图20：配电及数字化环节营业总收入（年度） 图21：配电及数字化环节营业总收入（季度） 利润方面：电网投资提升的背景下，23年配电及数字化环节企业业绩仍能保持稳健增长，但业绩增速边际下降。2023年配电及数字化环节归母净利润为28亿元，同比增长15.97%；2024年一季度配电及数字化环节归母净利润为4.6亿元，同比增长6.70%。 图22：配电及数字化环节归母净利润（年度） 图23：配电及数字化环节归母净利润（季度） 盈利能力方面：配网及数字化环节相关企业近年来毛利率呈现稳中有升的趋势，主要受益于电网数字化智能化所带来的高毛利产品需求提升。23年东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息的毛利率分别+1.57pct、+0.94pct、+0.96pct、+2.29pct、+0.24pct、+3.68pct至33.70%、67.55%、21.56%、34.44%、46.39%、40.79%。 图24：配电及数字化环节各企业毛利率（年度） 图25：配电及数字化环节各企业毛利率（季度） 图26：配电及数字化环节各企业净利率（年度） 图27：配电及数字化环节各企业净利率（季度） 3、投资建议 投资方面：从主网到配网及数字化建设，我国电网投资将持续增加，同时电力设备出口也将保持较高景气度。在消纳逻辑下，我们认为电力设备出口、主网、配网及数字化可持续配置。 标的层面，建议关注： 1）电力设备出口：华明装备、金盘科技、海兴电力、三星医疗、华通线缆； 2）主网：国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气； 3）配网及数字化：东方电子、国能日新、国网信通、四方股份、安科瑞、威胜信息。 4、风险分析 （1）电网投资不及预期：若国家电网和南方电网两大电网公司的电网投资额不及预期，或将对我国电网整体建设规模以及推进进度造成影响，进而导致特高压、配电侧及电网数字化等电网细分领域建设较慢。 （2）特高压建设不及预期：特高压项目从规划到投运需要一定时间，若其在可研、核准、开工等环节推进进度不及预期，或将影响最终投运时间，亦会对相关特高压设备公司业绩兑现造成影响。 （3）海外地缘政治风险：部分海外地区地缘政治关系较为复杂，若海外出现地缘政治冲突，或将影响当地电力设备需求及相关进出口政策，这都会对我国电力设备出口造成影响。 （4）配电侧及电网数字化建设不及预期：配电侧及电网数字化是我国电网建设的重要方向之一，若电网公司投资额及投资建设方向规划发生不利变化，将影响整体配电侧及电网数字化的建设规模与进度，进而影响相关公司业绩兑现。 （5）竞争加剧风险：无论是国内还是海外，若出现产能扩张或行业参与者增加的发展趋势，都会加剧相关领域的竞争，进而影响相关公司业绩及盈利能力。