家用电器行业2023年报及2024年一季报总结：外销亮眼，股息率持续提高

外销表现亮眼，股息率持续提高，维持“看好”评级 在外销端，中国家电企业（1）具备全球供应链优势，（2）工程师红利逐渐凸显， （3）开始具备打造品牌的能力。预计将多维共振，共同助力企业出海。在内销端，我们仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及存量市场稳健增长下，家电企业优异、稳定的分红能力。重点推荐标的：（1）石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期。（2）海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费。（3）九号公司、海信视像、TCL电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存。（4）德昌股份：2024Q1业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现。（5）涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利。（6）净利率存在提升空间：海信家电，受益标的长虹美菱。 家电板块整体实现稳健增长，毛利率持续提升下利润增速更快 2023年家电板块整体收入/归母同比分别+6.4%/+13.9%，2024Q1同比分别+7.4%/+9.9%。（1）分板块归母净利润看，2023年白电及零部件增长较快，小家电承压，2024Q1白电及零部件景气持续、小家电回暖，黑电和厨电承压。（2）分内外销看，出口表现更优。2023年/2024Q1家电内销零售额同比分别-2.8%/+1.9%，外销同比分别+3.8%/+8.6%。（3）利润端看，原材料价格下降、海运价格下行叠加人民币汇率快速贬值，家电板块盈利能力有所提升。2023年家电板块整体毛利率/归母净利率分别为26.0%（同比+1.9pct，下同）/7.5%（+0.4pct），2024Q1分别为25.2%（+1.2pct）/7.1%（+0.05pct）。（4）机构增加家电持仓。2023Q1起基金重仓股中，家电行业个股的市值占比逐渐提升，2024Q1达3.6%（+1.8pct），相比2022Q1提升2.00pct。（5）股息率：板块分红率有所提升，股息率居较高水平。2023年家电板块股息率为3.25%（+0.22pct），排名第四。细分看，白电、厨卫电器分红率居于较高水平，黑电、厨电和家电零部件的股息率提升较多。 2024Q1白电及零部件景气度持续、小家电低基数下回暖，黑电及厨电承压收入端看，2023年白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明板块营收同比分别+8.9%/+0.8%/+4.1%/+1.3%/+5.9%/-2.0%，2024Q1同比分别为+9.0%/+0.4%/+3.1%/+8.7%/+8.0%/+4.4%。利润端看，2023年各板块同比分别+17.9%/+2.3%/+9.9%/-10.8%/+13.0%/+6.5%，2024Q1同比分别+16.2%/-51.2%/-4.8%/+6.5%/+2.5%/+22.3%。白电：行业景气度延续，外销实现更快增长。小家电：清洁及个护品类表现更佳，扫地机重回销量增长。厨电受益于2023年保交楼政策，但2024Q1地产承压下表现不佳。黑电：面板对利润端影响较大，预计成本压力逐季改善。照明设备：2024Q1收入回归增长，盈利能力同比提升。零部件：下游景气、持续拉动增长。 风险提示：原材料价格风险、外销需求不及预期、政策不及预期等。 1、家电板块：外销表现亮眼，股息率持续提高 家电板块整体实现稳健增长，毛利率持续提升下利润增速更快。2023年家电板块总营收达14801亿元（+6.4%），归母净利润达1109亿元（+13.9%）。单季度看，2 024Q1总营收达3687亿元（+7.4%），归母净利润达261亿元（+9.9%） 图1：2023年家电板块总营收达14801亿元（+6.4%） 图2：2023年家电板块归母净利润达1109亿元（+13.9%） 图3：2024Q1家电板块总营收达3687亿元（+7.4%） 图4：2024Q1家电板块归母净利润达261亿元（+9.9%） 分板块看，（1）收入端：2023年家电板块整体营收同比+6.4%，其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明设备营收同比分别+8.9%/+0.8%/+4.1%/+1.3%/+5.9%/-2.0%。 2024Q1家电板块整体营收同比+7.4%，其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明设备营收同比分别为+9.0%/+0.4%/+3.1%/+8.7%/+8.0%/+4.4%。 （2）利润端：2023年家电板块整体归母净利润同比+13.9%，其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明设备归母净利润同比分别+17.9%/+2.3%/+9.9%/-10.8%/+13.0%/+6.5%。2024Q1家电板块整体归母净利润同比+9.9%，其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明设备归母净利润同比分别+16.2%/-51.2%/-4.8%/+6.5%/+2.5%/+22.3%。 图5：2024Q1白电、小家电、零部件板块收入实现较快增长 图6：2024Q1照明设备、白电板块归母净利润实现较快增长 分内外销看，2023Q3开始，海外低基数补库效应下，家电出口增速实现较快增长。2023年/2024Q1家电内销零售额同比分别-2.8%/+1.9%，外销出口金额同比分别+3.8%/+8.6%，高增主系量增贡献，其中均价同比分别-6.8%/-10.2%。 图7：2023Q3开始，海外低基数补库效应下，家电出口增速实现较快增长 内销渠道分品类看：根据奥维云网，在线上渠道中，2023年空调、洗地机、扫地机、燃气热水器、油烟机和净水器增速居前；2024Q1空调、冰箱、彩电、洗衣机、扫地机、洗地机、净化器、净水器增速居前。线下渠道中，2023年扫地机、洗地机、油烟机洗碗机、集成灶增速居前；2024Q1扫地机、集成灶、独立式干衣机、洗碗机、洗地机、彩电增速居前。 图8：线上渠道中，2023年空调、洗地机、扫地机、燃气热水器、油烟机和净水器增速居前；2024Q1空调、冰箱、彩电、洗衣机、扫地机、洗地机增速居前 图9：线下渠道中，2023年扫地机、洗地机、油烟机洗碗机、集成灶增速居前；2024Q1扫地机、集成灶、独立式干衣机、洗碗机、洗地机、彩电增速居前 利润端看，原材料价格下降、海运价格下行叠加人民币汇率快速贬值，家电板块毛利率实现较快提升。2023年家电板块整体毛利率为26.0%（+1.9pct），归母净利率为7.5%（+0.4pct）。单季度看，2024Q1家电板块整体毛利率为25.2%（+1.2pct），归母净利率为7.1%（+0.05pct），同比持续保持提升。 图10：2023年家电板块整体毛利率为26.0%（+1.9pct），图11：2024Q1家电板块整体毛利率为25.2%（+1.2pct），归母净利率为7.5%（+0.4pct）归母净利率为7.1%（+0.05pct） 图12：2023年铜、铝、塑料、钢等原材料大多处于价格下行区间 图13：2023年处于海运价格持续回落期间 图14：2023年处于人民币兑美元的贬值区间 资金面看，机构对家电行业持股占比逐渐增加。2023Q1起，以全部内地公募基金为样本，基金重仓股中，家电行业个股的市值占比逐渐提升，2024Q1达3.59%（+1.81pct），相比2022Q1提升2.00pct。与此同时，2023Q3起外资开始大幅增持家电行业，2023年/2024Q1外资持股市值占流通市值比重分别达11.06%/11.55%。在机构持仓中，2023Q1起家电行业机构持股市值在机构持股总市值中占比越来越大，2023年合计达1.96%，同比+0.06pct，2024Q1进一步提升至2.04%。 图15：2023Q1起基金重仓股中家电行业个股的市值占比逐渐提升 图16：外资持股市值占比在2023Q3起逐渐提升 图17：2023Q1起机构对家电行业持股占比呈现上升态势 家用电器板块分红率有所提升，股息率居于较高水平。2023年家用电器板块股息率为3.25%（+0.22pct），在所有板块中排名第四。细分看，白电、厨卫电器分红率居于较高水平，黑电、厨电和家电零部件的股息率分别提升0.7/0.6/0.3pct，提升较多。 图18：2023年家用电器板块股息率为3.25%，排名第四 图19：2023年家用电器各细分板块中，黑电、厨电和家电零部件的股息率提升较多 2、白电：行业景气度延续，外销实现更快增长 2023A/2024Q1白电板块营收同比分别+8.9%/+9.0%，归母净利润同比分别+17.9%/+16.2%。 分品类看，根据产业在线内外销合计数据，2023年空调/冰箱/洗衣机出货量同比分别为+13.6%/+10.1%/+16.5%，2024Q1出货量同比分别为+19.4%/+29.1%/+13.4%。 炎热天气影响、原材料涨价及海运费上涨预期下白电排产高增，其中内销需求端增长主要受益于以旧换新政策，外销驱动因素主要为海外补库。 分内外销看，白电外销实现更快增长。根据产业在线数据，2023年空调品类内销/外销出货量同比分别+18.1%/+7.8%，冰箱品类同比分别+3.9%/+17.4%，洗衣机品类同比分别+4.2%/+36.0%。2024Q1空调品类内销/外销出货量同比分别+17.0%/+21. 9%，冰箱品类同比分别+7.0%/+61.1%，洗衣机品类同比分别+0.6%/+22.4%。 分量价看，内销主系价增贡献，外销主系量增贡献。根据奥维云网及海关总署数据，2023年空调/冰箱洗衣机出口量同比分别+4.5%/+22.4%/+40.0%，均价同比分别-9.4%/-12.1%/-14.6%，而内销均价同比分别+1.2%/+9.2%/持平。2024Q1空调/冰箱（仅 2024M1 -2）/洗衣机出口量同比分别+11.0%/+34.0%/+29.3%，均价同比分别+8. 8%/+4.4%/+7.1%，而内销均价同比分别+3.8%/+9.0%/+1.8%。 利润端看，原材料、海运及汇兑三重利好，叠加白电公司降本增效、持续优化产品结构下，盈利能力持续上行。2023A/2024Q1白电板块毛利率同比分别+1.9/+1.5 pct，归母净利率同比分别+0.6/+0.5pct。 表1：2023A/2024Q1白电板块营收同比分别+8.9%/+9.0%，归母净利润同比分别+17.9%/+16.2% 图20：2023年二线白电品牌实现更快增长 图21：2023年空调内销保持景气 图22：2023年空调外销实现更快增长 图23： 2024M1 -2冰箱品类内销+7.0% 图24：2023年冰箱外销持续实现高增 图25：2024Q1洗衣机品类内销同比+0.6% 图26：2024Q1洗衣机品类外销同比+22.4% 图27：2023年空调内销出货量份额中格力和美的保持领先 图28：2023年空调外销出货量份额中美的保持领先 图29：2023年冰箱内销出货量份额中海尔保持领先 图30：2023年冰箱外销出货量份额中奥马保持领先 图31：2023年洗衣机内销出货量份额中海尔及美的系保持领先 图32：2023年洗衣机外销出货量份额中海尔及美的系保持领先 图33：2023年空调内销量增速高于冰洗 图34：2023年空冰洗内销高端化下均价有所提升 图35：2023年白电外销增长以量增为主 图36：2023年白电出口均价持续下行 3、小家电：清洁及个护品类表现更佳，扫地机重回销量增长 2023A/2024Q1小家电板块营收同比分别+1.3%/+8.7%，归母净利润同比分别-10. 8%/+6.5%。 分板块看，清洁小电标的逐季回暖、保持领先、个护小电和厨小电出现更大的分化，且从地区看，同样呈现出外销增速更快的趋势。 分品类看，2023年厨房小家电各品类增长出现分化，个护和清洁小家电保持较高增长。根据奥维云网数据，