天风总量联席解读（2024-05-08）

天风总量每周论势（2024-05-08）证券研究报告 2024年05月08日 天风总量联席解读（2024-05-08） 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？固收：PMI结构分化，4月数据怎么看？ 策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期金工：反弹延续，关注业绩超预期行业 风险提示：公用事业价格涨幅不及预期，物价波动超预期，经济超预期；宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：一季度债基金融债、信用债配置比例上升-2024年一季度基金持债分析》2024-05-07 2《固定收益：商品房销售弱于季节性 -国内商品房销售周度跟踪20240504》2024-05-07 3《固定收益：PMI结构分化，4月数 据怎么看？-固收数据预测专题》 2024-05-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？3 2.固收：PMI结构分化，4月数据怎么看？3 3.策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期3 4.金工：反弹延续，关注业绩超预期行业4 1.宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？ 2023年各地纷纷上调水电气等商品价格，燃气价格主要针对居民端，水价和电价则同时影响居民和企业，但分城市商品价格大幅上涨，对全国平均商品价格的影响并不明显。 根据估算，水电燃气价格上涨对PPI的影响更大，6%的平均价格上涨能够拉动CPI和PPI分别上涨0.3个和0.7个百分点。考虑到电费支出占CPI和PPI的权重大幅高于水费和燃气费，电价上涨才是拉动物价上行的主因，单纯水费和燃气费对CPI和PPI的影响会更低。从细分行业上看，化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等高耗能行业受能源上涨价格的影响更为明显。 风险提示：公用事业价格涨幅不及预期，物价波动超预期，经济超预期 2.固收：PMI结构分化，4月数据怎么看？ 结合PMI和各项高频数据，我们预计4月工增同比6.8%，4月固定资产投资同比4.8%，4 月社会消费品零售总额同比4.9%，4月CPI同比0.1%，4月PPI同比-2.2%。 我们预计4月出口金额同比-5.3%，进口金额同比2.4%。 我们预计4月新增信贷0.9万亿，新增社融1.0万亿，M2同比8.2%。 4月数据整体回升，但主要受低基数效应影响，除制造业投资以外其他分项动能并不算强，且制造业投资也主要依赖政策支持。 但4月PSL大额回笼、政府债净融资为负，说明目前政策诉求仍然偏稳健，我们判断财政金融支持力度显著超预期的可能性不大，宏观图景继续支持债券多头思维。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 3.策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期 市场思考：三中时间议程确定，把握预期发酵期 1）4月政治局会议召开，定调为“乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势”，政策方面，存量宏观政策要靠前发力有效落实。财政政策方面提及超长期特别国债和专项债，后续财政节奏值得关注。货币政策方面更加注重总量，包括利率和存款准备金率等政策工具。房地产方面，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，产业政策方面，科技方面表述涵盖国家战略科技、新兴产业、未来产业、传统产业升级四个方面。2）偶数届三中全会将至，全面深化改革预期发酵。政治局会议确定二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。 国内：4月制造业PMI仍处于扩张区间 1）4月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，但仍处于扩张区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数均走弱。供给端恢复迹象走弱，上游价格回暖，主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。3）受五一假期影响，本期腾落指数各分项数据未更新。4）国内政策跟踪：政治局会议召开，大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开。 国际：4月美国非农就业低于预期，降息预期上升 1）俄乌冲突跟踪：俄军朝三个重要据点推进；俄回应未获瑞士邀请参加和平会议：“如无俄方参与，没有意义”。2）巴以冲突跟踪：以总理表示，无论停火协议是否达成，以军都将进攻拉法；埃及称加沙停火谈判取得进展；胡塞武装表示将把打击范围扩大至地中海。3）4月美国失业率上行，新增非农就业人数17.5万人，低于预期（24.3万人）， 薪资增速边际下降，4月劳动力供给持平，3月需求小幅下行，4月非农就业报告公布后，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点，非农前预期为一次。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 4.金工：反弹延续，关注业绩超预期行业 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所减小，最新数据显示20日线收于4395，120日线收于4436点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-1.17%变化至-0.92%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。 市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期市场进入数据真空阶段，风险偏好有望继续抬升，同时假期海外及港股继续大涨，驱动风险偏好继续上行。技术指标上，当前指数重新站上20日均线，呈现放量上涨缩量回调的走势，短期有望继续保持强势，震荡的上沿密切关注放量滞涨信号，若出现成交量新高并滞涨，市场或将再度调整；整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源车/家电/工业金属/养殖和AI。 从估值指标来看，wind全A指数PE位于20分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 择时体系信号显示，均线距离-0.92%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期市场进入数据真空阶段，风险偏好有望继续抬升，同时假期海外及港股继续大涨，驱动风险偏好继续上行。技术指标上，当前指数重新站上20日均线，呈现放量上涨缩量回调的走势，短期有望继续保持强势，震荡的上沿密切关注放量滞涨信号，若出现成交量新高并滞涨，市场或将再度调整；整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源车/家电/工业金属/养殖和AI。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(862