2022Q1业绩点评：价值增长承压，集团资源助力差异化竞争优势

事件 2022Q1，公司实现归母净利润206.58亿元，同比-24.1%，主要受资本市场波动影响。公司实现归母营运利润430.47亿元，同比增长10.0%，主要得益于寿险及健康险业务、银行业务、科技业务板块的拉动。寿险及健康险NBV为125.89亿元，同比-33.7%，NBVmargin下滑6.8pct至24.6%；产险业务品质保持良好，COR同比上升1.6pct至96.8%，主要受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨。公司年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct；总投资收益率2.3%，同比-0.8pct。 投资要点 1.寿险及健康险营运利润稳定，价值增长承压 2022Q1，公司寿险及健康险业务归母净利润同比下滑41.84%至72.14亿元；剔除短期投资波动及一次性重大项目影响，实现归母营运利润290.52亿元，同比增长14.98%。受代理人队伍规模收缩（个人寿险销售代理人较去年末下滑10.4%至53.8万人）、价值率承压，以及去年同期重疾定义切换带来的较高基数影响，Q1首年保费下降15.4%至512.03亿元，新业务价值125.89亿元，同比下降33.7%。受疫情持续叠加地缘冲突，全球资本市场大幅波动等多重压力对公司长期保障型业务的综合影响，NBVmargin同比下滑6.8pct至24.6%。 2.产险保费规模稳健增长，保证保险赔付支出升高影响COR 2022Q1，公司产险实现原保费收入730.18亿元，同比+10.3%，这受益于车险综合改革周期性影响消除，保费增速表现恢复正常。公司产险盈利能力承压，实现营运利润30.17亿元，同比下滑41.1%，主要受权益市场波动投资收益下滑，保单赔付率上升影响。产险COR同比上升1.6pct至96.8%，主要受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨。公司车险实现原保费收入470.83亿元，较同期上升10.4%；非 车业务保费收入+2.1%至186.79亿元；意健险实现大幅增长，增速达38.5%，助力产险保费增速回升。截至2022Q1末，车险、非车及意健险业务占比分别为64.5%、25.6%和9.9%，分别较上年末+0.1pct、-2.1pct、和+2.0pct。 3.投资受股债市场波动影响大幅承压 截至2022Q1末，公司保险资金投资组合规模达4.1万亿元，较年初增长4.6%。公司年化总/净投资收益率分别为2.3%和3.3%，分别较去年同期下降0.8pct和0.2pct。主要原因有：1）美联储加速加息和缩表进程，叠加地缘冲突，海外利率上行，国内股市总体收跌。2）国内经济与美欧的周期错位有所加大，产业结构调整不断深入，市场利率区间震荡，信用利差有所上升。 公司持续优化保险资金资产负债匹配，基于我国经济金融运行长期规律与公司高质量资产负债管理策略，优化大类资产配置，加强信用风险管控，截至2022Q1，公司债权计划及债权型理财产品达11.3%，较去年同期下降0.5pct，信用水平较好，风险稳健可控。 4.估值与投资建议 2022Q1，经济形势复杂多变，疫情扰动依然延续，不确定性增加。面对挑战，平安寿险坚守改革初心，围绕“渠道+产品”双轮驱动战略部署，坚定推动代理人队伍高质量转型，一季度主推增额终身寿险产品“盛世金越”兼顾价值和规模；依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。公司整合线上线下医疗、持续推进北大医疗收购项目、完善医疗和健康机构覆盖。2022年寿险转型收官之年，期待改革效果进一步呈现带来的全年价值改善。 长期来看，公司综合金融和科技实力突出，看好长期价值和潜力。且公司实施2022年度长期服务计划，参与计划的核心人才超9万人，计划资金达44.39亿元，有望进一步激励公司员工拉动整体经营业绩实现快速增长。预计2022-2024年的摊薄EPS分别为4.72/5.36/5.95元，对应PE分别为9.43/8.32/7.49倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 附图表： 表1：中国平安2022Q1年细分归母公司股东营运利润及净利润 图1：中国平安内含价值及增速（寿险及健康险） 图2：中国平安新业务价值及增速 图3：中国平安内含价值及增速 图4：中国平安ROEV 图5：中国平安等上市险企净投资收益情况（%） 图6：中国平安等上市险企总投资收益情况（%） 图7：中国平安代理人数量及增速 图8：中国平安寿险原保费收入及同比增速 图9：中债国债到期收益率750日移动平均线：10年 图10：中国平安等A股P/EV估值图 图11：中国平安等H股P/EV估值图