业绩短期受行业波动影响，静待卫星应用终端放量

2024年05月08日 公司研究●证券研究报告 盟升电子（688311.SH） 公司快报 业绩短期受行业波动影响，静待卫星应用终端放量投资要点事件：2024年4月27日，盟升电子发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.31亿元，同比减少30.81%，实现归母净利润-0.56亿元，同比减少315.20%；2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元。2023+2024Q1业绩波动系项目延期，2023毛利率有所改善。2023年盟升电子实现营业收入3.31亿元，同比下降30.81%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降315.20%，主要系公司客户主要为大型军工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，受行业环境影响，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓等原因，公司收入同比下降，同时，公司各项期间费用增加较大。报告期内，公司的两大主营业务卫星导航和卫星通信领域分别达到57.53%/29.90%的毛利率水平，同比增加3.55pct/0.28pct，毛利率水平有所改善。2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元，主要系报告期内受行业特殊因素影响，公司部分项目未能按计划推进、交付延迟所致。持续专注卫星应用技术领域，加大研发投入巩固自主创新根基。公司持续专注于卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务，始终坚持走军民并重的发展路线，不断推进自主技术创新，加大相控阵天线在低轨卫星应用的研发，目前公司已经在卫星导航和卫星通信终端设备制造领域成为国内主要的供应商之一。报告期内，公司研发费用为0.85亿元，同比增加5.87%，研发人员195人，占公司总人数的39.24%。卫星导航方面，公司掌握了卫星导航的多项关键核心技术，产品已经广泛应用于国防武器平台，报告期内，公司卫星导航产品技术特性不断提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。此外，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫星通信方面，公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，逐步向整机研发开拓，目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。机载卫星通信优势显现，延伸民航应用场景带动需求。公司持续对卫星通信领域进行投入，目前已形成了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖多个频段，且在民航、海洋渔业领域积累了成熟的商业化经验，形成了一定的先动优势。2023年1月，公司KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证，目前已完成首飞。另外，公司KA/KU双频机载卫星通信天线在波音737-NG、波音737-MAX，以及KU单频机载卫星通信天线在空客320也均已完成DO160认证试验，正在办理适航认证。公司已与国内主要集成商达成合作意向，积极洽谈装机计 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-05-07)28.65元交易数据总市值（百万元）4,595.13流通市值（百万元）4,591.49总股本（百万股）160.39流通股本（百万股）160.2612个月价格区间76.50/23.73一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.2819.91-30.78绝对收益0.2829.35-39.69 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告盟升电子：深耕卫星赛道，行业景气助推业绩攀升-盟升电子点评报告2023.8.15盟升电子：布局电子对抗赛道，卫星加速业绩可期-盟升电子业绩点评2023.6.21 划。随着民航市场发展和对卫星通信需求的逐步成熟，公司机载卫星业务或迎来长期发展机遇。 拓展电子对抗新领域，打造业务第二增长曲线。报告期内，公司向不特定对象发行可转换公司债券，募集2.5亿资金主要用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，项目的实施有助于公司充分发挥产业链优势，丰富和完善公司的产品结构，实现公司业务在电子对抗领域的拓展和延伸。随着我国逐渐由军事大国走向军事强国，对于自身“海、陆、空、天”多维一体综合防御需求也相应提升，电子对抗正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心。公司已在数年前即启动了电子对抗装备相关技术科研工作，同时不断引进行业专业人才，目前已经实现了多项技术突破并且通过实验验证，进一步提升了核心竞争力。同时，公司通过招投标进入多个项目型号配套序列中，未来电子对抗有望成为公司新的业务增长点。 投资建议：公司是国内卫星导航和卫星通信终端设备领域的核心参与者，当前国内低轨卫星互联网即将启动，公司卫星导航、卫星通信及电子对抗业务将迎来发展新机遇。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为4.31/5.81/7.88亿元（24-25年预测前值为11.84 /15.46亿元），同比增长30.1%/34.8%/35.6%，归母净利润分别为0.14/0.65/1.35亿元（24-25年预测前值为3.34/4.25亿元），同比增长125.0%/358.8%/109.4%，对应EPS为0.09/0.40/0.84元，PE为326.8/71.2/34.0，维持增持-B建议。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等；项目订单及实施进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 479 331 431 581 788 YoY(%) 0.7 -30.8 30.1 34.8 35.6 归母净利润(百万元) 26 -56 14 65 135 YoY(%) -80.7 -316.7 125.0 358.8 109.4 毛利率(%) 48.7 50.3 52.6 53.1 53.2 EPS(摊薄/元) 0.16 -0.35 0.09 0.40 0.84 ROE(%) 1.5 -2.8 0.7 3.2 6.3 P/E(倍) 176.8 -81.6 326.8 71.2 34.0 P/B(倍) 2.6 2.7 2.7 2.6 2.4 净利率(%) 5.4 -17.0 3.3 11.1 17.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1561 1627 1799 1864 2072 营业收入 479 331 431 581 788 现金 576 599 791 810 943 营业成本 246 165 204 273 369 应收票据及应收账款 656 632 654 666 704 营业税金及附加 6 13 7 11 15 预付账款 17 5 18 18 21 营业费用 29 33 34 44 56 存货 265 342 287 319 351 管理费用 93 104 100 113 126 其他流动资产 47 49 50 51 53 研发费用 80 85 86 93 110 非流动资产 1065 1139 1116 1135 1223 财务费用 1 5 2 -2 -5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -18 -11 -12 -8 固定资产 512 855 838 865 959 公允价值变动收益 0 1 2 1 1 无形资产 50 51 44 38 31 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 503 232 233 232 233 营业利润 20 -63 14 66 137 资产总计 2626 2765 2915 2999 3295 营业外收入 3 1 1 1 1 流动负债 670 599 779 830 1014 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 65 55 55 55 55 利润总额 23 -62 14 66 137 应付票据及应付账款 406 389 480 512 573 所得税 -5 -14 1 8 15 其他流动负债 199 154 244 264 386 税后利润 27 -49 13 58 122 非流动负债 177 410 366 341 331 少数股东损益 1 8 -1 -7 -13 长期借款 106 319 282 255 246 归属母公司净利润 26 -56 14 65 135 其他非流动负债 72 91 84 86 86 EBITDA 66 17 128 190 280 负债合计 848 1009 1145 1172 1346 少数股东权益 43 51 50 44 31 主要财务比率 股本 115 161 161 161 161 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1362 1310 1310 1310 1310 成长能力 留存收益 301 243 255 308 425 营业收入(%) 0.7 -30.8 30.1 34.8 35.6 归属母公司股东权益 1734 1705 1719 1784 1919 营业利润(%) -87.0 -411.3 121.6 385.6 107.9 负债和股东权益 2626 2765 2915 2999 3295 归属于母公司净利润(%) -80.7 -316.7 125.0 358.8 109.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.7 50.3 52.6 53.1 53.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 5.4 -17.0 3.3 11.1 17.2 经营活动现金流 41 -86 317 178 362 ROE(%) 1.5 -2.8 0.7 3.2 6.3 净利润 27 -49 13 58 122 ROIC(%) 1.2 -1.9 0.8 2.7 5.2 折旧摊销 47 69 109 122 142 偿债能力 财务费用 1 5 2 -2 -5 资产负债率(%) 32.3 36.5 39.3 39.1 40.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.3 2.7 2.3 2.2 2.0 营运资金变动 -53 -113 195 5 106 速动比率 1.8 2.1 1.9 1.8 1.6 其他经营现金流 19 2 -3 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -296 -120 -87 -136 -227 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 -85 230 -38 -23 -1 应收账款周转率 0.8 0.5 0.7 0.9 1.2 应付账款周转率 0.7 0.4 0.5 0.6 0.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 -0.35 0.09 0.40 0.84 P/E 176.8 -81.6 326.8 71.2 34.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 -0.53 1.97 1.11 2.26 P/B 2.6 2.7 2.7 2.6 2.4 每股净资产(最新摊薄) 10.81 10.42 10.51 10.91 11.75 EV/EBITDA 65.6 272.7 33.7 22.3 14.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%