2023年报&2024年一季报点评：24Q1归母净利+41%，天猫抖快齐发力

丸美股份（603983）2023年报&2024年一季报点评 / 24Q1归母净利+41%，天猫抖快齐发力 挖掘价值投资成长 2024年05月08日 / 【投资要点】 公司发布2023年及2024年一季报。2023年公司实现收入22.26亿元 （+28.52%），归母净利2.59亿元（+48.93%），扣非后1.88亿元 （+38.16%），主因产业基金投资项目的公允价值变动收益。2023年公司拟现金分红比例80.38%，并公告2024年中期分红计划。24Q1实现收入6.61（+38.73%），归母净利1.11亿元（+40.62%），扣非后1.04亿元（+40.80%）。 盈利能力大幅提升，进入高质量增长轨道。①毛利率：23/24Q1分别为70.69%/74.61%，同比+2.30/+5.93pct，主要系产品结构优化和成本控制。②费率：销售/管理/研发费率为53.86%/4.89%/2.80%，同比 +4.99/-1.53/-0.26pct，销售费率增长主要系推进线上渠道、抖快等平台流量成本上涨所致。③净利率：23/24Q1分别为12.47%/16.73%，同比+2.80/+0.19pct。 恋火高增速+丸美抖快放量，驱动公司业绩持续上行。分品类看，23年眼部/护肤/洁肤/美容等收入各4.29/9.25/2.21/6.50亿，同比各 -1.48%/+16.46%/+7.06%/+121.38%，24Q1均价同比均有提升。分品牌看，①丸美：收入15.6亿（+11.63%），主营占比70.09%，夯实“眼部护理专家+抗衰老心智”。核心2大单品小红笔眼霜、小金针次抛全年GMV破2亿，四抗、重组胶原蛋白套组占据性价比高位。②恋火：收入6.43亿（+125.14%），占比28.89%，24Q1延续获得42.7%的高增速，占比进一步提升。品牌持续强化高质极简底妆心智，其中看不见粉底液、看不见气垫、蹭不掉粉底液等5款单品GMV破亿。 直营渠道表现优异，分渠分品下，会员价格体系焕然一新。①线上：23年收入18.71亿（+50.40%），占比84%，其中直营占比68.3%。天猫/抖音全年同比+35.62%/+106.29%，抖音5A人群资产池达1.67亿。 ②线下：收入3.54亿（-27.17%），主要系百货专柜表现影响，24Q1 已重回正增长。公司通过云仓管理、防窜货管理系统稳价格、稳货盘，运用会员系统把控服务质量，线上下分渠分品已与24Q2初见成效。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 1.93% -6.86% -15.66% -24.46%5/87/89/811/81/83/8 -33.25% -42.05% 丸美股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)12671.60 流通市值（百万元)12671.60 52周最高/最低（元）41.30/22.96 52周最高/最低（PE）87.69/41.12 52周最高/最低（PB）5.15/2.90 52周涨幅（%）-20.63 52周换手率（%）138.15 相关研究 《Q3收入同增46%，恋火延续高增》 2023.10.31 《抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压》 2023.08.28 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》 2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2023.05.08 【投资建议】 公司主品牌贯彻“大单品+套组”策略，在天猫传统电商及抖快等直营兴趣电商均表现不俗，恋火PL产品条线扩充有望延续高增势能。我们调整公司24-25年并新增26年盈利预测，预计归母净利润各3.4/4.3/5.3亿元，同比增长31.6%/27.1%/22.8%；对应EPS分别为0.85/1.08/1.33元，对应PE分别为38/30/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2225.59 2922.73 3685.30 4500.26 增长率(%) 28.52% 31.32% 26.09% 22.11% EBITDA（百万元） 215.50 438.36 558.01 647.91 归属母公司净利润（百万元） 259.42 341.29 433.74 532.78 增长率(%) 48.93% 31.56% 27.09% 22.83% EPS(元/股) 0.65 0.85 1.08 1.33 市盈率（P/E） 38.88 37.85 29.78 24.24 市净率（P/B） 3.03 3.64 3.38 3.11 EV/EBITDA 43.21 27.10 20.85 17.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 338.02 465.71 572.98 676.26 净利润 277.59 348.26 456.56 560.82 折旧摊销 25.69 69.56 70.55 71.79 营运资金变动 139.22 97.47 109.06 133.92 其它 -104.48 -49.57 -63.20 -90.26 投资活动现金流 -215.16 -109.61 -156.76 -197.71 资本支出 -254.04 -238.05 -176.73 -228.29 投资变动 -237.51 70.00 -54.03 -65.57 其他 276.39 58.43 74.01 96.15 筹资活动现金流 -145.31 -130.20 -157.28 -176.31 银行借款 100.00 7.96 8.30 25.12 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -245.31 -138.16 -165.58 -201.43 现金净增加额 -22.44 225.90 258.95 302.24 期初现金余额 1061.98 1039.54 1265.44 1524.39 期末现金余额主要财务比率 1039.54 1265.44 1524.39 1826.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 28.52% 31.32% 26.09% 22.11% 营业利润增长 54.02% 34.93% 31.29% 22.39% 归属母公司净利润增长 48.93% 31.56% 27.09% 22.83% 获利能力（%）毛利率 70.69% 70.96% 71.15% 71.46% 净利率 12.47% 11.92% 12.39% 12.46% ROE 7.75% 9.61% 11.35% 12.83% ROIC 4.52% 7.67% 9.40% 10.17% 偿债能力资产负债率（%） 23.24% 25.75% 27.37% 29.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.50 2.28 2.23 2.17 速动比率 1.87 1.72 1.69 1.66 营运能力总资产周转率 0.50 0.60 0.68 0.74 应收账款周转率 79.47 32.77 43.90 40.15 存货周转率 12.96 13.47 13.70 14.10 每股指标（元）每股收益 0.65 0.85 1.08 1.33 每股经营现金流 0.84 1.16 1.43 1.69 每股净资产 8.35 8.86 9.53 10.35 估值比率P/E 38.88 37.85 29.78 24.24 P/B 3.03 3.64 3.38 3.11 EV/EBITDA 43.21 27.10 20.85 17.54 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2529.96 2797.63 3186.12 3684.20 货币资金1076.73 1302.63 1561.57 1863.81 应收及预付56.22 125.15 129.24 168.96 存货171.73 217.06 268.91 319.06 其他流动资产1225.29 1152.79 1226.39 1332.37 非流动资产1923.79 2091.93 2213.93 2372.28 长期股权投资63.61 61.05 75.05 77.61 固定资产453.97 424.61 391.92 358.29 在建工程309.48 465.48 597.48 751.48 无形资产719.58 761.03 771.29 806.53 其他长期资产377.15 379.76 378.19 378.37 资产总计4453.75 4889.56 5400.05 6056.48 流动负债1010.20 1226.37 1428.72 1699.03 短期借款100.07 102.43 97.93 101.49 应付及预收262.58 397.53 458.96 575.72 其他流动负债647.54 726.42 871.83 1021.81 非流动负债25.00 32.90 49.30 77.06 长期借款0.00 5.60 18.40 39.96 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.00 27.30 30.90 37.10 负债合计1035.20 1259.28 1478.02 1776.09 实收资本401.00 401.00 401.00 401.00 资本公积760.45 760.45 760.45 760.45 留存收益2187.26 2392.03 2660.95 2991.27 归属母公司股东权益3347.13 3551.90 3820.82 4151.14 少数股东权益71.42 78.38 101.21 129.25 负债和股东权益4453.75 4889.56 5400.05 6056.48 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2225.59 2922.73 3685.30 4500.26 营业成本652.22 848.71 1063.22 1284.43 税金及附加22.50 38.00 47.91 67.50 销售费用1198.61 1481.83 1850.02 2268.13 管理费用108.89 143.21 176.89 216.01 研发费用62.29 87.68 117.93 148.51 财务费用-14.39 -12.21 -15.18 -18.25 资产减值损失-13.05 -2.56 -1.73 -2.56 公允价值变动收益70.98 2.56 3.45 4.56 投资净收益43.64 58.45 73.71 90.01 资产处置收益0.51 0.58 0.74 0.90 其他收益19.34 40.92 51.59 63.00 营业利润319.34 430.90 565.73 692.40 营业外收入0.24 0.50 0.38 0.42 营业外支出2.49 1.45 2.45 0.45 利润总额317.09 429.95 563.66 692.37 所得税39.50 81.69 107.10 131.55 净利润277.59 348.26 456.56 560.82 少数股东损益18.17 6.97 22.83 28.04 归属母公司净利润259.42 34