门店持续高速扩张，利润段短期承压

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美股新消费 证券研究报告 2024年05月08日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 瑞幸咖啡（LKNCY）24Q1业绩点评：门店持续高速扩张，利润段短期承压 事件：北京时间2024年4月30日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入62.78亿元，同比增长41.5%；其中，产品销售收入47.70亿元，同比增长44.5%；加盟业务收入15.08亿元，同比增长32.8%。从费用端来看，2024年第一季度销售和营销费用率为5.2%，同比+0.7pct。利润端短期承压：2024年第一季度Non-GAAP净亏损为0.13亿元，去年同期Non-GAAP净利润为6.17亿元；净利润率为-0.2%，同比下降14.1pct。 运营数据方面，公司聚焦门店网络铺设和交易客户数提升。2024年第一季度，公司新增2342家门店，总数达到18590家；其中自营门店12199家，联营门店6391家。同时，一季度新增交易客户数达2292万，月均交易客户数突破5991万，同比增长103.2%。 收入端：门店高速扩张总数达18590家，产品创新+9.9促销驱动交易客户数增长。 2024年第一季度，瑞幸咖啡实现总营收62.78亿元，同比增长41.5%。门店数量保持高增速，环比新增2342家达18590家。1）自营门店：公司累计新增1571家达12199家，其中新加坡新增2家门店达到32家；自营门店共实现销售收入45.8亿元，同比增长45.8%，主要系门店高速扩张驱动。2）加盟门店：公司累计新增771家达6391家，共实现销售收入15.1亿元，同比增长32.8%，占总收入比重的24%，同比下降1.6pct。2024年4月，公司全国开放学校定向点位加盟。截至4月22日，已有10+家学校门店通过门店选址。我们认为，公司通过定向加盟布局核心点位，有望进一步优化完善现有门店网络，巩固和扩大门店领先优势。产品保持高速上新，叠加9.9促销活动延续，新用户获取量持续升高。2024年第一季度，公司共上新22款新产品，平均每月上新7款新品，包括褚橙拿铁、小白梨拿铁、瑰夏系列等畅销新品。其中，小白梨拿铁首周销量突破724万杯。公司9.9元促销活动延续，驱动公司持续获客。2024年第一季度，公司月度交易用户量为5991万，较去年同期的2949万增长103.2%。 利润端： 咖啡淡季+高速扩店稀释利润端短期承压，烘培厂正式投产成本有望进一步优化。 2024年第一季度Non-GAAP净亏损为0.13亿元，去年同期Non-GAAP净利润为6.17亿元；净利润率为-0.2%，同比下降14.1pct。单店层面来看，自营门店单店销售同比减少20.3%，去年同期为29.6%；单店经营利润率为7.0%，去年同期为25.2%，主要系受咖啡淡季叠加高速扩店下稀释单店业绩，利润端短期承压。我们认为，二季度咖啡需求释放叠加9.9活动进一步收窄，单店业绩有望企稳回升。新产能投产，进一步巩固行业领先地位。2024年一季度云南保山鲜果处理加工厂试运营；2024年4月20日，瑞幸咖啡（江苏）烘焙基地在苏州昆山正式投产，年烘培产能3万吨。我们认为，公司全面整合咖啡垂直供应链，在为全国门店提供更强大的品质支撑力的同时，公司成本结构有望进一步优化。 投资建议：我们认为，随着24全年咖啡消费需求释放，公司产品高频上新下单店表现有望重回健康增速，公司上游供应链整合有望进一步优化成本。建议关注。 风险提示：咖啡茶饮行业竞争加剧；单店杯量提升不及预期；海外上市监管政策风险。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com