门店持续高速扩张，利润段短期承压

事件：北京时间2024年4月30日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入62.78亿元，同比增长41.5%；其中，产品销售收入47.70亿元，同比增长44.5%；加盟业务收入15.08亿元，同比增长32.8%。从费用端来看，2024年第一季度销售和营销费用率为5.2%，同比+0.7pct。利润端短期承压：2024年第一季度Non-GAAP净亏损为0.13亿元，去年同期Non-GAAP净利润为6.17亿元；净利润率为-0.2%，同比下降14.1pct。 运营数据方面，公司聚焦门店网络铺设和交易客户数提升。2024年第一季度，公司新增2342家门店，总数达到18590家；其中自营门店12199家，联营门店6391家。同时，一季度新增交易客户数达2292万，月均交易客户数突破5991万，同比增长103.2%。 收入端：门店高速扩张总数达18590家，产品创新+9.9促销驱动交易客户数增长。 2024年第一季度，瑞幸咖啡实现总营收62.78亿元，同比增长41.5%。 门店数量保持高增速，环比新增2342家达18590家。1）自营门店：公司累计新增1571家达12199家，其中新加坡新增2家门店达到32家； 自营门店共实现销售收入45.8亿元，同比增长45.8%，主要系门店高速扩张驱动。2）加盟门店：公司累计新增771家达6391家，共实现销售收入15.1亿元，同比增长32.8%，占总收入比重的24%，同比下降1.6pct。 2024年4月，公司全国开放学校定向点位加盟。截至4月22日，已有10+家学校门店通过门店选址。我们认为，公司通过定向加盟布局核心点位，有望进一步优化完善现有门店网络，巩固和扩大门店领先优势。 产品保持高速上新，叠加9.9促销活动延续，新用户获取量持续升高。 2024年第一季度，公司共上新22款新产品，平均每月上新7款新品，包括褚橙拿铁、小白梨拿铁、瑰夏系列等畅销新品。其中，小白梨拿铁首周销量突破724万杯。公司9.9元促销活动延续，驱动公司持续获客。 2024年第一季度，公司月度交易用户量为5991万，较去年同期的2949万增长103.2%。 利润端：咖啡淡季+高速扩店稀释利润端短期承压，烘培厂正式投产成本有望进一步优化。 2024年第一季度Non-GAAP净亏损为0.13亿元，去年同期Non-GAAP净利润为6.17亿元；净利润率为-0.2%，同比下降14.1pct。单店层面来看，自营门店单店销售同比减少20.3%，去年同期为29.6%；单店经营利润率为7.0%，去年同期为25.2%，主要系受咖啡淡季叠加高速扩店下稀释单店业绩，利润端短期承压。我们认为，二季度咖啡需求释放叠加9.9活动进一步收窄，单店业绩有望企稳回升。新产能投产，进一步巩固行业领先地位。2024年一季度云南保山鲜果处理加工厂试运营；2024年4月20日，瑞幸咖啡（江苏）烘焙基地在苏州昆山正式投产，年烘培产能3万吨。我们认为，公司全面整合咖啡垂直供应链，在为全国门店提供更强大的品质支撑力的同时，公司成本结构有望进一步优化。 投资建议：我们认为，随着24全年咖啡消费需求释放，公司产品高频上新下单店表现有望重回健康增速，公司上游供应链整合有望进一步优化成本。建议关注。 风险提示：咖啡茶饮行业竞争加剧；单店杯量提升不及预期；海外上市监管政策风险。