门店持续扩张，利润端略有承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年09月08日 华致酒行（300755.SZ） 门店持续扩张，利润端略有承压 事件：8月30日，公司发布2023年中报，H1实现营业收入58.67亿元/同比+9.15%，归母净利润1.51亿元/同比-52.97%，扣非归母净利润1.43亿元/同比-54.40%；其中，单Q2实现营业收入21.24亿元/同比+16.62%，归母净利润0.50亿元/同比-30.92%，扣非归母净利润0.43亿元/同比-37.22%，整体略有承压。 酒行门店持续扩张，金蕊天荷推广力度有所加大。1）报告期内公司持续进行门店扩张，其中华致酒行门店数量有所增长，新增126家，同时公司以“700”项目为核心，推进连锁门店升级计划，旗舰店陆续落地全国，包含北京、上海、广州、长沙、合肥、苏州、青岛等一二线核心城市，同时电商平台布局同步推进，线上销售额增长显著，下半年保障门店高质量开发的同时，将加强门店检查力度与频次，致力于生态改善；2）报告期内，公司白酒系列产品仍为销售主力，实现营收54.29亿元/同比+10.93%，占营收比重为92.53%/同比+1.49pct，同酒鬼酒联合推出了“金内参”，“金字招牌”系列产品矩阵持续扩充，同时同古井贡酒长联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，荷花旗下主打单品金蕊天荷宣传力度亦有所加大，组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14场，案例分享会39场。3）公司致力于团队效率提升，上半年组织内部培训500+场，覆盖员工超5万人次，有助于优化组织架构，提高团队综合能力。 毛利率有所承压，费用端整体稳健。1）上半年公司整体毛利率为11.23%/同比-3.42pct，其中白酒毛利率为10.07%/同比-4.21pct，单Q2毛利率为12.91%/同比-0.56pct，主要受到宏观需求偏弱背景下，名酒销售占比提高，以及部分名酒毛利率下降影响；2）从费用端来看，公司虽仍持续加大精品品酒市场投入，但整体仍处于合理区间，费用率表现相对稳健，上半年实现销售/管理/财务费用率分别为6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34pct/+0.17pct/+0.14pct，合计期间费用率为8.09%/同比+0.65pct。 投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性，伴随消费回暖以及行业景气度提升，复苏弹性可期。考虑宏观消费复苏进展，白酒行业景气度以及公司所处次高端卡位受一定影响，我们下调公司盈利预测至2023-2025年实现归母净利润4.02/6.10/8.66亿元，对应当前股价PE为24/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,460 8,708 10,031 11,274 12,706 增长率yoy（%） 51.0 16.7 15.2 12.4 12.7 归母净利润（百万元） 676 366 402 610 866 增长率yoy（%） 81.0 -45.8 9.8 51.6 42.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.62 0.88 0.96 1.46 2.08 净资产收益率（%） 19.8 10.0 10.1 13.6 16.5 P/E（倍） 14.0 25.9 23.6 15.6 11.0 P/B（倍） 2.8 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业连锁 前次评级 买入 9月6日收盘价(元) 22.77 总市值(百万元) 9,490.50 总股本(百万股) 416.80 其中自由流通股(%) 99.92 30日日均成交量(百万股) 4.05 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华致酒行（300755.SZ）：承压下韧性彰显，静待后续复苏弹性》2023-04-27 2、《华致酒行（300755.SZ）：稳供应、强品牌、广渠道，龙头持续成长》2022-12-01 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-092023-012023-052023-09华致酒行沪深300 2023年09月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6500 7942 8977 10283 11181 营业收入 7460 8708 10031 11274 12706 现金 1141 1178 1799 2022 2279 营业成本 5897 7486 8551 9406 10390 应收票据及应收账款 141 297 208 360 280 营业税金及附加 22 28 31 35 39 其他应收款 97 85 125 111 155 营业费用 576 604 797 912 1026 预付账款 1951 2739 2663 3409 3434 管理费用 131 155 182 205 232 存货 3048 3429 3969 4169 4821 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 122 212 212 212 212 财务费用 13 22 17 19 21 非流动资产 330 499 486 473 461 资产减值损失 -13 -14 -5 -3 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 28 27 25 26 固定资产 42 248 242 237 236 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 9 8 7 6 投资净收益 2 4 3 3 3 其他非流动资产 282 242 235 228 220 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6831 8441 9463 10756 11642 营业利润 826 421 488 729 1028 流动负债 3317 4685 5370 6137 6243 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款 524 1365 1976 2337 2282 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1569 2165 2100 2591 2591 利润总额 826 423 489 730 1030 其他流动负债 1224 1154 1294 1209 1370 所得税 138 50 79 109 147 非流动负债 33 38 38 38 38 净利润 688 374 410 621 883 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 7 8 12 17 其他非流动负债 33 38 38 38 38 归属母公司净利润 676 366 402 610 866 负债合计 3350 4722 5408 6175 6281 EBITDA 843 494 509 751 1051 少数股东权益 68 79 87 99 115 EPS（元） 1.62 0.88 0.96 1.46 2.08 股本 417 417 417 417 417 资本公积 857 857 857 857 857 主要财务比率 留存收益 2139 2368 2695 3191 3896 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3414 3639 3968 4482 5246 成长能力 负债和股东权益 6831 8441 9463 10756 11642 营业收入(%) 51.0 16.7 15.2 12.4 12.7 营业利润(%) 73.8 -49.0 15.9 49.4 41.0 归属于母公司净利润(%) 81.0 -45.8 9.8 51.6 42.0 获利能力 毛利率(%) 21.0 14.0 14.8 16.6 18.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 4.2 4.0 5.4 6.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.8 10.0 10.1 13.6 16.5 经营活动现金流 -373 -330 116 -19 441 ROIC(%) 17.2 8.2 6.9 9.1 11.7 净利润 688 374 410 621 883 偿债能力 折旧摊销 19 24 20 21 22 资产负债率(%) 49.0 55.9 57.1 57.4 53.9 财务费用 13 22 17 19 21 净负债比率(%) -16.2 6.3 5.3 7.7 0.7 投资损失 -2 -4 -3 -3 -3 流动比率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -1108 -769 -328 -678 -480 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 16 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -88 -172 -4 -5 -7 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 72 178 -13 -13 -12 应收账款周转率 56.5 39.7 39.7 39.7 39.7 长期投资 -20 0 0 0 0 应付账款周转率 6.2 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -36 6 -18 -18 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 62 538 -101 -114 -123 每股收益(最新摊薄) 1.62 0.88 0.96 1.46 2.08 短期借款 165 841 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.90 -0.79 0.28 -0.05 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.19 8.73 9.52 10.75 12.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 14.0 25.9 23.6 15.6 11.0 其他筹资现金流 -103 -303 -101 -114 -123 P/B 2.8 2.6 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -400 36 11 -138 312 EV/EBITDA 10.7 19.8 19.2 13.2 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月6日收盘价 2023年09月08日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开