践行分红承诺，季度营收创历史新高

事件：三七互娱4月29日发布2024年一季度业绩，公司24Q1实现营业收入47.50亿，同比增长26.17%，环比增长5.47%；实现归母净利润6.16亿，同比下降20.45%，环比增长32.15%；实现扣非归母净利润6.16亿，同比下降8.12%，环比增长46.85%。此外，公司发布24Q1现金分红提议公告，公司董事长李卫伟先生提议公司2024年第一季度向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税）。 营业收入创历史新高，买量投放导致利润同比下滑。公司24Q1实现营收47.50亿元，创历史新高，同比增长26.17%，我们认为主要得益于（1）公司小游戏端表现亮眼，《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》等游戏贡献流水以及收入增量；（2）移动端《凡人修仙传：人界篇》《霸业》等优质产品上线亦贡献一定收入增量。在营业收入同比快速增长的情况下，公司24Q1归母净利润同比下降20.45%，主要因23 H2 上线的多款小程序/移动端游戏表现优秀，公司持续增大流量投放，使得24Q1销售费用大幅增长，其中公司24Q1销售费用为28.91亿元，同比增长50.76%，环比增长5.90%； 销售费用率为60.87%，同比增长9.93pct，环比增长0.25pct。由于新游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率高于营收增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响。向后展望，我们认为公司在运营游戏均有良好表现，后续有望迎来买量回收期，归母净利率将企稳回升。 践行股东回报承诺，24Q1预计分红比例达76%。此前，三七互娱公告拟于24Q1/24H1/24Q3结合未分配利润与当期业绩进行分红。公司24Q1践行股东回报承诺，董事长李卫伟提议24Q1向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），对应现金分红总金额4.66亿元，现金分红比例达76%，彰显公司对未来业务的信心以及回报股东方面的责任担当。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收190.11/209.21/227.27亿元； 归母净利润31.12/34.98/38.79亿元；对应PE分别为11.8/10.5/9.4倍。公司买量投放有望步入回收周期且产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。