氧化铝及电解铝月报：供应增加预期压制 电解铝高位再上压力大

2024年5月8日 供应增加预期压制 电解铝高位再上压力大 核心观点及策略 氧化铝，国内北方矿山原本预计4月复产，但预期落空，且短时也未有复产计划，未来国产矿大概率延续偏紧，国内氧化铝复产进展依旧缓慢。加上氧化铝进口窗口关闭，氧化铝供应偏紧预期发酵。消费端传云南、内蒙古电解铝产能增长消息，未来消费或有好转。整体供需两端呈供减需增预期，氧化铝看好偏强运行，节奏上需注意，氧化铝期现价差过大，交割时期货价格阶段性回归需求。 电解铝，供应端有消息云南5月下旬计划复产剩余产能，内蒙古亦有17万新增产能待投，供应增量预期强。消费端房地产仍是消费拖累项，其他光伏增速放缓，新能源车、白电及电力、出口表现较好对冲房地产消费减量，消费预计持稳。未来铝价在供应增量预期压力下，或难以在当前高价基础上再上，但库存低位水平，及宏观利好期待的支撑下，下方空间也将受限，铝价看好在当下价格区间内做震荡，测试新的支撑和压力区域。 预计5月沪期铝主力运行20000-21000元/吨；伦铝主体运行区间2500-2660美元/吨；氧化铝期货主力运行3600-3900元/吨。 策略建议：电解铝区间操作、氧化铝观望 风险点：美联储超预期鹰派、供应再出现扰动 敬请参阅最后一页免责声明1/20 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现10 图表16氧化铝库存10 图表17氧化铝成本利润11 图表18中国电解铝产量13 图表19全球（除中国）电解铝产量13 图表20电解铝进口季节性图13 图表21电解铝库存季节性变化13 图表22铝棒库存季节性变化13 图表23LME库存13 图表24上期所铝锭仓单库存14 图表25国内现货季节性升贴水14 图表26LME升贴水14 图表27国内电解铝成本利润14 图表28铝加工开工率16 图表29房地产竣工施工同比增速16 图表30新能源车销量16 图表31中国空调产量16 图表32中国洗衣机产量16 图表33中国家用电冰箱产量17 图表34中国光伏装机量17 图表35电网基本建设投资完成额17 图表36中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 氧化铝期货方面，4月上旬氧化铝期货多头谨慎，即使在电解铝价格已破位上涨的情况下，氧化铝仍然未能跟涨，上方3400元/吨关口压力牢固。直至中旬，氧化铝出现一波 补涨，不过短暂快速上行至3600元/吨附近后，再度盘整。进入4月下旬氧化铝期限套利窗口出现，市场现货出现惜售货源紧张情况，加上国产矿超预期未复产，氧化铝前期积累的供需矛盾爆发，价格强势上行，冲高3865元/吨，月末报收3752元/吨，涨13.59%。期货结构近月Contango结构走阔，远月Back结构稳定。 沪铝期货方面，4月沪铝延续了上个月的偏强走势并突破近两年的震荡区间，一度冲高至21345元/吨，月末报收于20575元/吨，月度涨4.47%。海外英美宣布禁止俄铝在LME仓库交割，一度令外海铝供应紧张预期走高，伦铝当日一度涨超8%，其后收盘快速回落，随后北美地区宣布计划对中国铝及铝制品增加关税，再度激发供应偏紧预期，伦铝重新走高上探2700美元/吨高位未能站上，月末于2600美元/吨震荡，报收2581.5美元/吨，涨 10.56%。4月沪伦铝比值快速回落至7.97附近，进口窗口4月关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 -350.00 当月-连一 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-03 2019-04-03 2019-07-03 2019-10-03 2020-01-03 2020-04-03 2020-07-03 2020-10-03 2021-01-03 2021-04-03 2021-07-03 2021-10-03 2022-01-03 2022-04-03 2022-07-03 2022-10-03 2023-01-03 2023-04-03 2023-07-03 2023-10-03 2024-01-03 2024-04-03 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.3 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.2 1.1 1 2020-07-18 2020-10-18 2021-01-18 2021-04-18 2021-07-18 2021-10-18 2022-01-18 2022-04-18 2022-07-18 2022-10-18 2023-01-18 2023-04-18 2023-07-18 2023-10-18 2024-01-18 2024-04-18 0.9 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储5月货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，并自6月起放缓资产负债表缩减速度。这是美联储自去年9月以来连续第六次会议维持利率不变。美联储在当天发表的声明中说，通货膨胀率虽在过去一年有所缓解，但仍处于高位。近几个月，美联储在实现2%通胀目标方面“缺乏进一步进展”。在对通胀率持续向2%的长期目标迈进抱有更大信心之前，美联储降低联邦基金利率目标区间“是不合适的”。不过紧随其后公布的美国4月非农就业人口增加17.5万人，预期为增加24.30万人。失业率为3.9%，预期为3.8%。此外，对2月和3月新增就业人数进行修正，修正之后合计较修正前增减少了2.2万人。大幅低于预期的非农数据公布之后，市场对美联储降息时间由此前 的12月份提前到了9月。 经济数据方面，美国3月份ISM制造业PMI升至50.3，为2022年9月份以来首次回到50的枯荣线以上。美国3月工业产出环比上升0.4%，预期升0.4%，前值升0.1%；3月制造业产出环比上升0.5%，预期升0.3%，前值升0.8%。3月营建许可年化总数145.8万户，预期151.5万户，前值从151.8万户修正为152.4万户。3月新屋开工年化总数132.1万 户，预期148.3万户，前值自152.1万户修正至154.9万户。3月零售销售环比升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售环比升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。整体美国实体经济都展现出较强韧性。 欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变。不过，与美国不同的是，欧元区通胀水平下降较快，但经济活动也持续低迷，或将支持欧洲央行先于美联储开启降息。欧洲央行行长拉加德表示，除非有重大意外，否则欧洲央行将很快降息，正在观察一个符合预期的通胀回落过程，对通胀下行过程需要“更多信心”，不会预先承诺特定的利率路径。 2、国内 一季度经济环比增速改善。2024年一季度GDP同比+5.3%（2023年四季度为+5.2%），环比增速也由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，有闰年、集中假期等因素的支撑，经济动能也边际有所改善。3月制造业PMI指数为50.8%，较2月回升1.7个百分点，制造业景气度重回荣枯线以上。其中3月新订单指数53.0%，较2月回升4.0个百分点，新出口订单较上月反弹5.0个百分点至51.3%，内、外需共同对制造业订单形成支撑。非制造业PMI指数实现53.0%，较2月继续增长1.6个百分点。1-3月固定资产投资同比+4.5%（1-2月为4.2%），其中制造业投资同比+9.9%（1-2月为9.4%）。制造业投资的改善原因还是受前期出口和工业企业利润改善的带动。3月以美元计价我国出口同比下降7.5%，增速由正转负， 较上月下滑13.1个百分点。3月我国出口同比增速较2月明显回落，主要受到去年同期较高基数的影响。美国制造业补库对我国外需仍有提振对未来二季度出口上行仍有预期。3月工业增加值、社零总额等同比增速均明显回落，主要是1-2月阶段性提振因素消退（如闰年、集中假期、春节错位等）以及去年同期基数抬升的影响。3月CPI同比录得0.1%，预期0.4%，前值0.7%；环比下降1%，存在季节性回落的因素，但与历史同期相比仍然偏弱。3月PPI同比录得-2.8%，符合预期。3月社零总额同比增长3.1%，较1-2月（5.5%）有所回落，主要是基数影响。考虑到1-2月有春节消费释放带来的“加持”，3月的社零复合增速保持不降，反映出消费增长较为稳健。 消息面中共中央政治局4月30日召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，对当前国内经济形式，货币政策，财政政策及房地产、产业政策做出分析及定调，整体定调较为积极。 尽管市场仍对经济复苏的持续性保持部分谨慎态度，但经济持续下行的悲观预期已经得到一部分扭转。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023