有色（铝、氧化铝）2024年5月月报：矿石供应影响氧化铝供应增量 电解铝或高位震荡

国信期货有色（铝、氧化铝）2024年5月月报 铝、氧化铝 矿石供应影响氧化铝供应增量电解铝或高位震荡 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 主要结论 2023年4月28日 展望后市，氧化铝在目前3500-3600元/吨附近支撑较强，在情绪及市场资金的推动下有进 一步向上突破的可能，警惕回落风险，短线交易。沪铝在20000元/吨附近支撑较强，仍有向上 突破21000元/吨左右的可能，关注市场情绪和资金流向，轻仓持有。 宏观方面，海外来看，美联储降息时点将是关注焦点，另外，地缘政治争端下，全球铝产业链的贸易流向，以及海运费成本的变化等，将对电解铝成本及定价产生影响。国内方面，二季度将进入政策出台及落地期，或阶段性出现政策支持带来的利多情绪，谨防情绪回落风险。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 基本面上，氧化铝方面，氧化铝成本变动预计不大，现货高价也暂时难以快速回落，行业将继续维持在高利润水平。供应端来看，矿石供应偏紧的问题持续存在，短期内暂未有缓解迹象，而使用进口矿代替生产的方式也逐渐被证明并非长久之计，行业高利润仍将驱使氧化铝厂积极复产，但复产规模上限受到限制。预计5月氧化铝供应将继续增加，增量更多取决于国内矿山的复产情况，关注国内矿山的复产动向。需求端受到电解铝复产持续推进的支撑。在原料铝土矿供应问题没有明显解决的情况下，短期内供应增量有限，刚需的支撑下，现货市场流通偏紧将有持续，现货供应偏紧的局面使得现货价格仍有向上的可能。后期，现货市场或面临持货商挺价与下游铝厂面对高价采购谨慎的博弈，以及仓单释放带来的供应压力。未来，若国内氧化铝期现价格继续保持强势上涨的态势，海外氧化铝价格优势或逐渐出现，从而进口量将有所增加，流入国内对供应形成补充。预计5月氧化铝现货价格仍有一定上涨空间，随后企稳。现货价格处于高位，并存在一定看涨情绪，给予氧化铝期价较强支撑，叠加原料供应担忧、需求预期增加，短期内，氧化铝在目前3500-3600元/吨附近支撑较强，在情绪及市场资金的推动下有进一步突破的可能，警 ： 惕回落风险，生产企业在3800元/吨左右以上，可择机卖出套保。 电解铝方面，成本端，就5月而言，在电力成本以及氧化铝成本的此消彼长下，预计电解铝冶炼成本稳中有增，行业高利润水平维持。5月云南复产的确定性较强，复产速度则受到当地降水的影响，需持续关注实际复产节奏。另外，山东及内蒙古或或出现减产抵消增量。海外铝价高企下，进口铝也难以流入国内。预计5月铝供应小幅增加，对铝价的利空有限。铝锭低库存的常态将继续支撑铝价。另外，就库存动态变化而言，在整体供应增量有限，以及刚需的支撑下，去库有望延续，随着需求旺季即将结束，后续去库速度或放缓。同时，需要注意，铝棒库存较高的压力，以及下游铝水流向。进入5月后，旺季进入尾声，整体需求侧有回落可能，但部分终端， 如汽车、光伏板块的需求或有所回升，弥补其他板块的减量。对于5月需求侧需要持谨慎态度。 预计短至中期，沪铝在20000元/吨附近支撑较强，仍有向上突破21000元/吨左右的可能，关注 市场情绪和资金流向。建议多单轻仓持有，生产企业在21000元/吨附近可考虑卖出套保。风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件。 一、行情回顾 进入4月后，沪铝一路上行，不断突破高位，价格重心来到20000元/吨以上，一度触及21345元/吨，创近一年新高。随后，4月中旬，受到宏观面监管以及LME对俄铝制裁的影响，沪铝从高位回落，回踩20000元/吨。截至4月26日，沪铝主力合约收于20625元/吨，较2024年3月29日上涨4.73%。 沪铝的此轮上行，是宏观与基本面利多共振下的结果，并在资金的助推下进一步走高，逐渐发展为短期市场的多头资金借势逼空行情。 宏观方面，一季度国民经济持续向好发展，利好终端消费的政策也持续发力，宏观政策下，铝的供应刚性及需求向好预期，使得铝价获得宏观面的利多力量。基本面而言，月内云南电解铝复产持续推进，但整体复产速度略不及预期。且受到欧美对俄铝制裁的影响，海外铝价大幅走高，铝进口窗口处于关闭状态，难以对国内供应形成补充。需求端则处于旺季效应的延续下，下游开工率整体处于回升状态，虽然部分板块受到高铝价的影响采购情绪有所下降，但整体刚需支撑较强。铝锭及铝棒库存从月初的累库逐渐转为去库，季节性去库略显不畅，但铸锭量下降，铝锭库存处于历史同期低位，对铝价有较强支撑。 整体来看，在宏观与基本面的利多共振，以及市场资金的推动下，沪铝冲高，随后受到欧美对俄铝制裁以及监管的影响，沪铝回落调整，至月末，价格重心企稳于20000元/吨一线。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 月内，欧美对俄铝的又一轮制裁下场，外盘铝价强势冲高，扭转了此前铝价“内强外弱”的局面，截至4月26日，伦铝收于2600美元/吨，较3月29日上涨11.35%。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走高，截至2024年4月26日，长江有色市场A00铝锭均价为20430元/吨。 4月，氧化铝期货震荡上涨。受到有色板块整体偏强的影响，氧化铝期价跟涨，而在供应预期增加的情况下，前期现货市场看空情绪较重，现货价格未有上涨，期现价差迅速扩大，出现期现套利机会。在此情况下，市场对可交割品级的氧化铝需求明显增加，叠加前期看空情绪下持货商贴水抛售，以及电解铝复产的刚需支撑，同时供应端的增量受到矿石不足及设备检修的限制，现货流通逐渐趋紧，现货市场情绪也逐渐由看空转为看多。至月末，现货市场供需偏紧加剧，氧化铝现货价格大幅上涨，给予多头一定信心，氧化铝期货合约持仓量明显增长，期价迅速拉涨至3700元/吨附近。 截至4月26日，氧化铝主力合约收于3787元/吨，较3月29日上涨14.93%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美国通胀下行速度放缓短期内降息概率再下降 月内，美国各项宏观数据的公布显示，通胀下行速度有所放缓，市场对美联储短期内的降息预期进一步下降。 数据方面，根据美国劳工部数据，美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。4月11日，美国3月PPI同比2.1%，前值1.6%。3月CPI表现超预期，PPI也有所回升，美国物价水平仍然保持较高粘性。数据公布后，市场认为美联储5-6月降息的概率有所降低。 根据美国商务部数据，美国3月零售销售环比0.7%，预期0.4%，前值由0.6%修正为0.9%。近日，包括美联储主席在内的美联储委员关于货币政策相关言论再度“放鹰”，其中，拥有FOMC永久投票权的美国纽约联储主席威廉姆斯更是提到加息的可能。据CME“美联储观察”，截至4月25 日，美联储5月维持利率不变的概率为96%，降息25个基点的概率为4%。美联储到6月维持利率不变的概率为83.1%，累计降息25个基点的概率为16.4%，累计降息50个基点的概率为0.5%。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.国民经济持续向好发展政策支持下铝终端需求预期向好 国内数据来看，根据国家统计局数据，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，该指数自2023年11月以来保持了持续回升走势，创出自2023年7月以来的新高。 根据国家统计局数据，2024年3月CPI同比上涨0.1%；1-2月平均CPI与上年同期持平，因此，3月CPI同比涨幅较1-2月平均回升0.1个百分点。3月PPI同比下降2.8%；1-2月平均PPI比上年同期下降2.6%，因此，3月PPI同比跌幅较1-2月平均扩大0.2个百分点。从季度来看，一季度，CPI与上年同期持平，PPI比上年同期下降2.7%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。其中，分行业看， 3月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，分行业看，有色金属冶炼和压延加工业增长11.2%，汽车制造业增长9.4%。分产品看，3月份，十种有色金属产量为667万吨，增长7.1%，汽车产量为279.4万辆，增长6.5%，其中新能源汽车88.4万辆，增长33.5%；发电量7477亿千瓦时，增长2.8%。 根据海关总署数据，以美元计，1-3月出口累计8075亿美元；与去年同期相比增长1.5%；从单月来看，以美元计，3月出口2796.8亿美元，同比下跌7.5%。 根据中国人民银行数据，3月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，狭义货币（M1）同比增长1.1%，流通中货币（M0）同比增长11.0%。3月末社会融资规模存量（简称“社融存量”）同比增长8.7%；3月社会融资规模增量（简称“社融增量”）为4.87万亿元，比上年同期少0.52万亿元；一季度社融增量累计 为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。 根据国家统计局数据，中国一季度GDP实际增长5.3%，符合预期，高于全年目标0.3个百分点，总体来说，一季度国民经济开局良好。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 另外，月内国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”），强调“强化上市公司现金分红监管”。是资本市场第三个“国九条”，也是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。此次新版“国九条”进一步确立了资本市场高质量发展的重点工作和方向，尤其是回应了市场关切的发行上市问题，并且明确了要加大退市监管的力度，总体突出严格监管的导向，有利于资本市场长期稳步发展。 具体看向惠及到铝消费的相关政策，房地产方面，住建部发布通知，各地继续加码松地产，包括继续发放购房补贴、购房送消费券、公积金货款优惠等。此外，今年全国将再改造5万个城镇老旧小区，建设一批完整社区。消费方面，商务部将推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新作为今年促消费的重点工作之一，发改委也提将实施工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域的设备更新，和实施汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新作为重点。未来，预期将有刺激房地产及新能源汽车、家电等 消费的政策出台，从而带动铝的消费需求。 3.美国或加收中国钢、铝 据彭博报道，4月17日，美国总统乔·拜登呼吁对中国钢铁和铝征收更高的关税，以此支撑美国的钢铁产业。拜登提议，按照正在进行的评估，对中国特定钢铝产品征收25%的新关税，为此前的三倍多。 该举措当前暂未落实，若后续施行，美国对我国相关铝材的进口需求或有下降。但考虑到我国铝材出口呈现出口国别多样化的特点，据阿拉丁（ALD）数据，中国向美国出口铝材仅占中国出口总量的4.5%左右，因此关税的大幅提高对中国总的铝材出口影响较小，总体影响不大。美国此举可更多视为政治手段。 4.俄铝遭美、英新一轮制