氧化铝及电解铝月报：氧化铝供应短时难解 年末前保持强势

2024年11月6日 氧化铝供应短时难解年末前保持强势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 氧化铝矛盾主要集中在供应端，产能瓶颈又遇冬季环保限产部分北方氧化铝企业减产，加上出口窗口开启 国内货源流出，加剧供应紧缺，氧化铝现货及盘面近月强势。长期看海外力拓澳大利亚氧化铝厂的复产，印尼曼帕瓦SGAR项目，锦江集团印尼BAP项目，韦丹塔扩产大多集中在年底及明年一季度展开。与国内一季度计划新增300万吨的投放计划相似，预计年初供应紧张情况得到缓解，并到二季度中后期供应显现压力，整体氧化铝近强远弱基本面确定性较高。但当下操作上需注意，需求端有电解铝厂无法接受高价氧化铝检修，伴随西北电解铝厂备货完，需求小高峰结束，近月强势能动能有减，操作正套谨慎追高。 电解铝供应端年底云南减产预期降低，年末电解铝产能预计都将高位运行。消费端房地产竣工端继续拖累铝用量，但新能源及线缆保持则增长，保证铝消费韧 性。氧化铝现货强势，成本支撑上移。库存下行至近五年同期低位。电解铝基本面矛盾不突出，铝价看好 下有支撑的宽幅震荡。 预计11月沪铝主力20300-21500元/吨；伦铝2550-2750美元/吨；氧化铝期货主力4800-5500元/吨。 策略建议：电解铝滚动低多，氧化铝正套 风险点：美国大选、消费不及预期 敬请参阅最后一页免责声明1/20 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应9 3、氧化铝库存及现货9 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点10 三、电解铝市场分析12 1、电解铝供应12 2、电解铝库存13 3、电解铝现货13 4、电解铝成本利润13 四、消费分析15 1、铝加工15 2、国内终端消费15 3、铝材出口16 五、行情展望18 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格6 图表4沪伦铝比6 图表5欧、美、日GDP增速8 图表6中国GDP增速8 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现11 图表12国内外氧化铝现货价格11 图表13氧化铝现货均价升贴水11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝进口季节性表现11 图表16氧化铝出口11 图表17氧化铝成本利润12 图表18氧化铝库存12 图表19中国电解铝产量13 图表20国内铝水比例13 图表21电解铝进口季节性图14 图表22全球（除中国）电解铝产量14 图表23铝棒库存季节性变化14 图表24电解铝库存季节性变化14 图表25上期所铝锭仓单库存14 图表26LME库存14 图表27LME升贴水15 图表28国内现货季节性升贴水15 图表29国内电解铝成本利润15 图表30铝加工开工率17 图表31中国铝材出口季节性表现17 图表32房地产竣工施工同比增速17 图表33新能源车销量17 图表34电网基本建设投资完成额17 图表35中国光伏装机量17 一、行情回顾 氧化铝期货方面，10月氧化铝期货上行速度继续加快，主要是国内利好政策连发，商品市场整体氛围乐观，十月底EGA位于几内亚的铝土矿出口遭到限制，铝土矿紧张预期近一步升温，资金涌入氧化铝期货不断创新高，月底主力合约至5120元/吨，月内涨幅19.09%。月底持仓量升至39万手的上市以来新高。盘面仍维持Back结构且月底近端B结构超其他月份走阔。 沪铝期货整体震荡重心上移，月初凭借国内接连超出预期的政策，市场多头情绪集中助攻，沪铝站上2万关口，其后基本面，铝锭国庆小长假累库低于预期，之后的去库又超 预期，表需连续走高，成本端氧化铝强势上冲带动，电解铝重心逐步上移，但上方21000元/吨整数关口压力较大，时间节点上也临近月末，消费旺季即将过去，供应端西北发运缓解，到货增多预期抬升，铝价承压整数关口下方震荡，月末报收20770元/吨，涨1.07%。海外美联储降息预期反复，经济数据表现好坏参半，加上大选的不确定因素较强，伦铝走势表现谨慎，月内区间震荡为主，走势相较沪铝稍弱，月内震荡于2505美元/吨至2715美元/吨，月底报收2626.5美元/吨，涨0.83%。10月沪伦铝比值从8.05回落至7.98，进口窗口维持关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 2024-10-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-12-21 2021-03-21 2021-06-21 2021-09-21 2021-12-21 2022-03-21 2022-06-21 2022-09-21 2022-12-21 2023-03-21 2023-06-21 2023-09-21 2023-12-21 2024-03-21 2024-06-21 2024-09-21 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美国10月新增非农就业意外仅增1.2万，大幅低于预期值11.3万，前两个月数据合计下修11.2万。失业率4.1%，与预期值和前值持平。本月数据存在飓风天气+波音公司罢工两方面扰动，据美联储官员估计，这可能导致新增就业减少超过10万。非农公布后，美 股、美债收益率、美元指数上涨，黄金小幅下跌，CME“美联储观察”显示美联储到11月降25个基点的概率为99.7%，维持当前利率不变的概率为0%，降息50个基点的概率为0.3%。到12月维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为19.5%，累计降息50个基点的概率为80.3%。 通胀方面，9月美国CPI环比0.2%、同比2.4%，核心CPI环比0.3%、同比3.3%，三季度核心PCE物价指数年化季环比初值2.2%。美联储抗通胀虽未完全胜利，但通胀已显著回落。 经济数据表现上，美国2024年三季度实际GDP季调环比折年率录得2.8%，低于预期2.9%和前值3%。按分项季调环比折年率看，居民消费增速由前值2.8%升至3.7%，私人投资增速由前值8.3%大幅降至0.3%；出口由前值1.0%升至8.9%，进口由前值7.6%升至11.2%，政府开支增速由前值3.1%升至5.0%，美国经济内需在今年三季度仍具韧性。其他数据方面，美国10月ISM制造业PMI不及预期，创15个月新低，连续第七个月陷入萎缩。美国9月零售销售好于预期；9月工业产出则弱于预期，主要受波音罢工和飓风影响。美国9月新屋开工环比下降0.5%、符合预期。 欧洲方面，欧央行第三次降息25BP，符合预期，拉加德称通胀下行风险高于上行风险。欧元区三季度实际GDP环比增长0.4%，预期0.2%，前值0.2%；同比增长0.9%，预期0.8%，前值0.6%。10月欧元区制造业PMI录得45.9，较前值的45.0和预期的45.3有所回调；服 务业PMI录得51.2，低于预期和前值；综合PMI则录得49.7，高于前值的49.6但低于预期的49.8，显示整体经济仍然疲弱。本月PMI数据变化不大，虽然制造业有所回暖但依旧在萎缩区间，同时服务业需求降温，整体经济状况依然不明朗。通胀方面，欧元区9月CPI同比上涨1.7%,低于预期和前值的1.8%；9月核心CPI同比录得2.7%，与前值和预期一致。虽然10月服务业PMI已连续九个月处于扩张区间，且制造业PMI略有改善，但综合指数已连续第二个月位于收缩区间。整体来看，这些数据进一步凸显了在通胀压力减小与经济放缓的背景下，政策宽松的必要性，推动市场对欧洲央行于12月12日持续降息的预期升温。 2、国内 中国三季度GDP同比回落至4.6%，符合预期。二季度以来经济面临一定下行压力，总需求不足、预期不振，房地产和资本市场偏低迷、地方财政紧平衡的问题持续凸显。整体“3000亿”以旧换新政策效果显著，家电和汽车零售增速明显改善，带动社零超预期，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%。制造业投资增速边际回暖，尤其是联动出口的汽车和船舶。1-9月制造业投资累计同比增长9.2%，较前值增长0.1%，逆转了过去4个月的放缓趋势。随着天气和自然灾害等季节性扰动的消退，工业生产景气度边际修复。9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9%。房地产方面，9月房价降幅继续走阔，但颇为意外的是，地产投资已有止稳迹象。 出口方面，9月出口同比（以美元计价，下同）2.4%，环比-1.6%，主因外需放缓、高基数，台风天气、美国弱补库等。9月出口两年复合-2.3%，较上月回落0.2个百分点，连续5个月下滑。 通胀方面，通缩迹象加重。PPI连续20多个月负增长，历史罕见。9月CPI同比0.4%，8月同比0.6%；9月PPI同比-2.8%，8月同比-1.8%。M1增速连续6个月创历史新低，M2与M1剪刀差进一步走扩。M1同比增速-7.4%，再创历史新低，较上月下降0.1个百分