替尔泊肽供不应求，公司调高24年收入预期

買入2024年5月3日 替爾泊肽供不應求，公司調高24年收入預期 24年Q1EPS同比增長66%：24年Q1收入同比+26%至87.7億美元，得益於Mounjaro（+218%至18.1億美元）、Zepbound、Verzenio（阿貝西 利，+40%至10.5億美元）和Jardiance（恩格列淨，+19%至6.9億美元）的增長。毛利率同比+4.3個百分點至80.9%，研發費用同比+27%至25.2億美元，研發費率同比+0.3個百分點至28.8%，另收購在研項目研發費用1.1億美元。銷售管理費用同比增長12%至19.5億美元，S&GA費率同比下降2.8個百分點至22.3%。綜上所述，公司GAAP淨利潤同比增長67%至22.4億美元，EPS同比增長66%至2.48美元，24年1季度公司 分紅12億美元。 各版塊表現情況：1、代謝板塊：24年Q1收入同比增長31%至54.9億美 元，其中Jardiance恩格列淨穩居SGLT-2賽道龍頭，替爾泊肽 Tirzepatide市場需求強烈，Mounjaro在新處方市場份額（NBRxSOM） 接近30%，Zepbound新處方市場份額接近57%。但由於產能限制導致其 收入環比持平在23.2億美金，24年Q1阻塞性睡眠呼吸暫停3期臨床中 實現了平均呼吸暫停低通氣指數降低高達63%和20%的減重效果，預計24年中將提交新適應症申請。另心力衰竭3期臨床預計於24年6月初步完成。公司預計24年H2的可銷售劑量產量將提升至2023年下半年的 1.5倍，同時公司收購了NexusPharmaceuticals的注射藥品生產設施，預計將在2025年底啟動生產。同時公司投資25億美元的德國注射劑生產基地已開始破土動工。而Trulicity度拉魯肽由於供應限制和下一代產品競爭的影響收入-26%至14.6億美元。2、神經科學板塊：24年Q1收入同比增長8%至3.9億美元，預計24年中美國FDA計畫召開諮詢委員會會議討論Donanemab。3、自免板塊：24年Q1收入同比增長7%至 8.3億美元,Mirikizumab(IL23p19)在美國和歐盟提交用於治療中度至重度活動性克羅恩病，lebrikizumab(IL-13)在美國重新提交用於治療中度至重度特應性皮炎。4、腫瘤板塊：24年Q1收入同比增長33%至18.1億美元,阿貝西利Verzenio獨佔早期乳腺癌適應症帶來高速增長。 目標價874.9美元，買入評級：得益於替爾泊肽的強勁表現以及對今年 剩餘時間生產擴張的更大可見性，公司將24年營收指引提升20億美元 至424-436億美元，EPS提升1.3美元至13.05-13.55美元。我們假設WACC為7.5%，永續增長為3.0%進行DCF估值，測算得出合理估值為8315億美元，對應目標價874.9美元，較現有價格有15.7%上升空間， 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業醫藥行業 股價756美元 目標價874.9元 (+15.7%) 股票代碼LLY 已發行股本9.5億股 總市值7184億美元 52周高/低800.78美元/417.4美元 每股淨資產11.3美元 主要股東Lillyendowment10.98% 給予買入評級。 表：盈利摘要 股價表現 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,541 34,124 43,030 54,402 65,817 增长 0.8% 19.6% 26.1% 26.4% 21.0% 净利润 6,245 5,240 12,220 17,433 23,745 增长 -7.3% -16.1% 133.2% 42.7% 36.2% 净利润率 21.9% 15.4% 28.4% 32.0% 36.1% 每股盈利(美元） 6.90 5.80 13.52 19.29 26.27 市盈率@756美元 109.6 130.3 55.9 39.2 28.8 每股派息 4.1 4.7 6.1 8.7 11.8 派息率 0.5% 0.6% 0.8% 1.1% 1.6% 資料來源:公司資料,第一上海預測 資料來源:彭博 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 主要財務報表 百万人民币,财务年度截至12月31日 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 营业收入 28,541 34,124 43,030 54,402 65,817 盈利能力 营业成本 6,630 7,082 7,745 9,629 11,452 经营利润率(%) 25.0% 18.9% 32.0% 35.5% 39.9% 毛利润 21,912 27,042 35,285 44,773 54,365 EBITDA利润率(%) 30.1% 23.4% 36.1% 39.0% 43.0% 销售行政费用 6,440 7,403 9,036 10,880 11,847 净利率(%) 21.9% 15.4% 28.4% 32.0% 36.1% 研发开支 7,191 9,313 12,048 14,145 15,796 已收购在研项目研发费用 909 3,800 442 442 442 营运表现 其他损益 245 68 - - - 研发费率（%） 25.2% 27.3% 28.0% 26.0% 24.0% 经营盈利 7,127 6,458 13,758 19,306 26,280 SG&A/收入(%) 22.6% 21.7% 21.0% 20.0% 18.0% 其他收入及收益 (52) 409 1,061 1,341 1,623 实际税率(%) 8.3% 20.1% 14.0% 13.0% 13.0% 财务费用 (269) (312) (609) (609) (609) 股息支付率(%) 税前盈利 6,806 6,555 14,210 20,038 27,293 所得税 562 1,314 1,989 2,605 3,548 应付账款天数 83 106 138 141 146 利润总额 6,245 5,240 12,220 17,433 23,745 应收账款天数 81 87 81 75 75 折旧及摊销 1,523 1,527 1,795 1,925 2,046 存货周转天数 224 247 285 268 274 EBITDA 8,598 7,985 15,553 21,231 28,326 财务状况 每股盈利(元) 6.90 5.80 13.52 19.29 26.27 负债/权益 3.6 4.9 3.1 2.2 1.6 收入/总资产 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 增长 总资产/股本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业收入(%) 0.8% 19.6% 26.1% 26.4% 21.0% 息税前保障倍数 26.5 22.0 24.3 33.9 45.8 EBITDA(%) 30.1% 23.4% 36.1% 39.0% 43.0% 每股收益(%) 12.7% -15.9% 133.1% 42.7% 36.2% 净资产收益率 58.0% 48.2% 67.1% 61.3% 56.4% 资产负债表 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2025预测 现金流量表 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2025预测 现金 2,067 2,819 9,108 16,197 27,040 净利润 6,245 5,240 12,220 17,433 23,745 应收账款和票据 8,559 11,336 12,398 15,413 18,331 营运资金变化 (1) (3,055) 1,111 (1,086) (926) 存货 4,310 5,773 6,313 7,849 9,335 折旧摊销 1,523 1,527 1,795 1,925 2,046 其他流动资产 3,099 5,799 7,246 9,092 10,945 其他营运资金变化 (181) 527 1,071 1,071 1,071 总流动资产 18,035 25,727 35,065 48,551 65,651 营运现金流 7,586 4,240 16,198 19,343 25,937 非流动资产固定资产 10,144 12,914 14,802 16,559 18,193 资本开支 (1,854) (3,448) (3,967) (3,967) (3,967) 无形资产 11,280 11,846 12,130 12,415 12,702 其他投资活动 (1,909) (3,705) (442) (442) (442) 其他非流动资产 10,032 13,519 13,519 13,519 13,519 投资活动现金流 (3,763) (7,153) (4,409) (4,409) (4,409) 总资产 49,490 64,006 75,516 91,045 110,065 流动负债 派息 (3,536) (4,069) (5,499) (7,845) (10,685) 短期借款 1,501 6,905 6,905 6,905 6,905 债权变化 -62.00 8,649.90 0.00 0.00 0.00 应付账款和其他应付款 11,775 15,938 20,098 25,409 30,741 其他融资活动现金流 (1,809) (1,085) - - - 其他流动负债 3,863 4,451 4,451 4,451 4,451 融资活动现金流 (5,407) 3,496 (5,499) (7,845) (10,685) 总流动负债 17,138 27,293 31,453 36,764 42,096 长期借款 14,738 18,321 18,321 18,321 18,321 现金变化 (1,752) 752 6,290 7,089 10,842 其他固定负债 6,839 7,529 7,529 7,529 7,529 汇兑损益 -168 169 - - - 总负债 38,714 53,143 57,302 62,614 67,945 期初持有现金 3,819 2,067 2,819 9,108 16,197 股东权益 10,775 10,864 18,214 28,431 42,120 期末持有现金 2,067 2,819 9,108 16,197 27,040 负债权益合计 49,490 64,006 75,516 91,045 110,065 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或