2023年年报点评：火电盈利提升，参股核电稳业绩

投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收960亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润65.2亿元，同比增长457%。24Q1公司实现营收200亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润18.2亿元，同比增长79.6%。2023年公司每10股派发现金红利2.5元人民币（含税），现金分红比例达51.4%。 省内供需偏紧+燃料成本下行，电力业绩修复。2023年公司电力业务实现营收689亿元，同比增长7.9%，毛利率7.4%，同比增长15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增，公司完成上网电量1545亿千瓦时，同比增长7.5%，煤电利用小时数达5533小时，同比上升123小时；2023全年煤炭供需结构宽松，根据百川盈孚数据，2023年秦皇岛Q5500煤炭均价为980.8元/吨，同比下降279元/吨，截至今年4月30日，秦皇岛Q5500煤价为840元/吨，煤价呈低位运行态势，公司燃料成本端有望继续改善。 参股核电收益稳定增厚业绩。2023年公司实现投资净收益46.1亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为42.4亿元，同比增长45%，主要系参股火电业绩大幅上修。24Q1公司实现投资净收益12.3亿元，同比增长20.3%，公司业绩有望持续增厚。 高比例现金分红回报股东。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.5元人民币（含税），预计共派发现金红利33.5亿元人民币（含税），现金分红比例达51.4%，按4月30日股价计算，股息率达4.0%。自2017年至今，公司分红比例始终维持在50%以上，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别77.2亿元/87.1亿元/95.7亿元，对应EPS分别为0.58/0.65/0.71元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：根据公司在建规划，预计2024-2026年燃煤装机量分别为3188、3288、3388万千瓦，燃机装机量分别为403、424、424万千瓦。 假设2：基于双碳规划和省内用电需求考虑，预计2024-2026年燃煤利用小时数略微下降，分别为5543、5533、5523小时。 假设3：考虑到公司切入新能源赛道 ，有望利用自身平台形成产业协同效应，预计2024-2026年光伏产品收入增速维持在20%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司2023-2025年分业务收入及毛利率