2023年半年报点评：参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性

浙能电力（600023.SH）2023年半年报点评 参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性2023年08月30日 事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%；归属于上市公司股东的净利润27.79亿元，同比增长602.81%；归属于上市公司股东的扣非净利润26.22亿元，同比增长1000.00%。 Q2电量修复，煤价下行，业绩弹性充分释放：因2Q22公共卫生事件和西南水电大发造成的低基数效应，2Q23浙江省内用电量同比增长9.9%，火电发电量同比增长21.9%，公司单季度火电完成发电量422.68亿千瓦时，同比增长32.2%。剔除并表中来股份营收、成本，Q2公司实现营收210.27亿元，同比增长19.4%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利15.09亿元，同比增加23.53亿元，毛利率提高12.0个百分点至7.2%。乐清三期2台100万千瓦级高效超超临界燃煤机组已经在今年上半年投产，同时考虑6月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q3单季利润有望延续Q2高增趋势。 参股核电稳中有增，火电大幅改善：1H23公司实现投资净收益25.20亿元，同比增加4.11亿元，增幅19.5%，其中，参股核电贡献投资收益10.83亿元，同比增加2.26亿元，增幅26.4%，分别占当期投资净收益、利润总额的43.0%、30.6%，核电稳定收益成为公司业绩压舱石；此外，参股火电实现投资收益9.11亿元，同比增加2.63亿元，增幅40.5%。 新能源产业链协同值得期待：1H23中来实现营收57.61亿元，同比增长24.2%，但光伏背板业务成本提高导致毛利率下降1.5个百分点至15.1%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长2.4%。入主中来之后，公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏，后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议：Q2公司电量修复，业绩高弹性充分释放，新机组投产释放增量，Q3业绩有望延续当前高增长；参股核电板块投资收益稳中有增、火电投资收益大幅改善。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.42/0.46/0.48元，对应8月29日收盘价PE分别为10.7/9.7/9.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年13倍PE，目标价5.46元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 谨慎推荐维持评级 当前价格：4.46元 目标价：5.46元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 电话：021-60876734 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 电话：021-60876734 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长三角火电四小龙系列（二）：浙能电力（6 00023.SH）首次覆盖报告：第六大火电，核电压舱、中来破局-2023/08/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80195 101750 113038 124687 增长率（%） 12.8 26.9 11.1 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） -1822 5577 6144 6499 增长率（%） -117.8 406.0 10.2 5.8 每股收益（元） -0.14 0.42 0.46 0.48 PE / 10.7 9.7 9.2 PB 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 80195 101750 113038 124687 成长能力（%） 营业成本 83364 93006 102259 112603 营业收入增长率12.83 26.88 11.09 10.31 营业税金及附加 330 547 600 647 EBIT增长率-44.94 205.66 19.20 9.21 销售费用 0 257 444 572 净利润增长率-117.81 406.02 10.16 5.78 管理费用 1649 2201 2653 2998 盈利能力（%） 研发费用 261 705 1045 1282 毛利率-3.95 8.59 9.54 9.69 EBIT -5226 5522 6583 7189 净利润率-2.27 5.48 5.44 5.21 财务费用 1271 1426 1746 1954 总资产收益率ROA-1.51 3.92 4.08 4.05 资产减值损失 -137 -150 -150 -150 净资产收益率ROE-2.97 8.34 8.74 8.80 投资收益 3299 3867 3929 4033 偿债能力 营业利润 -3172 7824 8627 9131 流动比率1.12 1.22 1.30 1.33 营业外收支 78 80 80 80 速动比率0.85 0.94 0.99 1.00 利润总额 -3094 7904 8707 9211 现金比率0.49 0.47 0.42 0.40 所得税 505 1265 1393 1474 资产负债率（%）44.16 45.72 45.66 45.97 净利润 -3599 6639 7314 7737 经营效率 归属于母公司净利润 -1822 5577 6144 6499 应收账款周转天数37.19 45.00 45.00 45.00 EBITDA 626 11330 12923 14096 存货周转天数24.24 24.00 24.00 24.00 总资产周转率0.68 0.77 0.77 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 13123 13701 11520 11723 每股收益-0.14 0.42 0.46 0.48 应收账款及票据 9172 13640 15155 16719 每股净资产4.57 4.98 5.24 5.51 预付款项 698 744 818 901 每股经营现金流0.02 0.53 0.79 0.87 存货 5536 5965 6574 7254 每股股利0.00 0.20 0.22 0.28 其他流动资产 1216 1811 1860 1911 估值分析 流动资产合计 29745 35861 35927 38507 PE/ 10.7 9.7 9.2 长期股权投资 30123 33990 37919 41952 PB1.0 0.9 0.9 0.8 固定资产 42292 46339 51617 55960 EV/EBITDA148.70 8.22 7.21 6.61 无形资产 2439 2439 2439 2439 股息收益率（%）0.00 4.48 4.93 6.28 非流动资产合计 91247 106468 114765 121931 资产合计 120992 142329 150692 160439 短期借款 10615 12284 12284 12284 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9374 10447 11487 12649 净利润-3599 6639 7314 7737 其他流动负债 6557 6700 3791 4088 折旧和摊销5853 5808 6340 6907 流动负债合计 26547 29432 27562 29021 营运资金变动-268 -3258 -1100 -1088 长期借款 24540 31918 37518 41018 经营活动现金流224 7101 10577 11656 其他长期负债 2348 3721 3721 3721 资本开支-5227 -13834 -10508 -9838 非流动负债合计 26887 35639 41239 44739 投资-2836 -2191 0 0 负债合计 53434 65071 68801 73760 投资活动现金流-5816 -16647 -10508 -9838 股本 13409 13409 13409 13409 股权募资355 0 0 0 少数股东权益 6273 10424 11595 12833 债务募资9622 8423 2414 3500 股东权益合计 67558 77258 81891 86678 筹资活动现金流7861 7035 -2250 -1615 负债和股东权益合计 120992 142329 150692 160439 现金净流量2278 -2511 -2181 203 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均