沃尔核材(002130)-调研纪要

时间：2024年5月7日 来源：董秘qiu、IRli、乐庭董事长xia、乐庭研发总chen总结 产业：asp低于100w预期（实际上是市场理解错了立讯的口径，也说明aph盈利能力很确定） ，份额很乐观，合作开发，H2量产。主业solid。 情绪：非常好，公司很愿意交流，买方反馈比较积极，大部分甚至是从不信到相信，还没研究具体数。1.公司情况 1）电子：绝缘管材（热缩套管CEHS、CELB进入C919、ARJ21等机型），家用电器较多，汽车、医疗、通信、电力等都有 2）电力：覆盖各等级电压电缆配件、可分离连接器等，和国网南网深度合作，挂网上亿套。国内首家获批安全K1类电缆资质。 3）电线：乐庭，线材。高速通信、汽车、工业（装备、机器人）。高速通信线：qsfp-dd，qsfp28，sfp28，pcie线。 工业机器人：本地电缆、视觉电缆、伺服电机线。4）新能源：电池防护材料（上海科特，硅橡胶制品）、风电（17年并网发电，现有3个电厂144 .2mw，23年上网3.14亿kw）、充电枪（液冷增速很高）、高压线束。出口还比较少，我们会和长缆、安靠一样往海外拓展，欧美标都拿到了。 其他情况 ①营收占比4：2：2：2。高速线23年10%+，，24Q1占15%，目标3亿。 ②毛利率情况： 高速线会在30%以上是肯定的，224线难度更高，毛利率肯定会更好，并且前期我们处在领先地位 ③材料储备：导体、包带、胶料，大部分都是国内采购，不会储备太多。部分国外的会多备一些。1.市场 1）TAM 预估nvl72裸缆：15-20w。但是由于我们不知道aph的定价策略，只能自己先参考市场信息估一下。 Bom成本80%，高端线越细用得月少一点。 注：按nvl3610w算，中性拍5w台→50亿市场，略低于预期（80-120亿）。2）份额 aph：我们技术领先，肯定是委外里面份额最高的，时代微波如果供不上我们需求就会更多一些。莫仕：80%（？，投资者说的） 2.格局、产能 1）乐庭产能 ①24年高速线产能（已经）+60~70%，25年。我们准备的产能会大于客户的指引，预留一部分冗余（20-30%）应对变化。 去年开始都在扩，设备已下单，国内设备3-5个月形成产能。除非国外买的特殊设备需要1年，近期 已经下单（明年年初到货）。每月线性爬坡中，核心客户有分期交付的安排。订单比较饱和，目前供不应求的情况。 ②224线产线：有共用部分，有测试配置等方面需要调整。可以升级改造。2）和APH等头部客户合作情况 ①和aph每年都有新项目落地，我们一直是主力供应商，头部客户我们都在跟进。 ②224线：多个客户在找我们要样品，aph肯定会分享一部分给外部供应商，技术要求极高，市场上能配合的不多，H2量产。 ③以往头部客户的合作方式一是成熟产品委外，二是配合开发说明aph相信供应商技术（乐庭）。时代微波如果供不上我们需求就会更多一些，我们肯定是委外里面份额最高的。 ④庆宏等h系供应商都是我们重点客户，订单都是在往上走的。3）格局 不太清楚，我们不会外采线材。同行业遇到了这样的问题，目前来看我们是领先的，产品在逐步稳定中 。3.技术相关 1）技术壁垒 ①224线技术难点：需要全新的发泡材料，要求非常高，设备需要进口（也得到了一些帮助），同行业遇到了这样的问题，目前来看我们是领先的，产品在逐步稳定中。23年完成800G产品研发，224线在配合打样。 ②导体：内部线细，外部线带塑套的铜占比更高一些。 ③辐照加工基地：6w吨+，RDI5.0加速器（国内能量最高），提高电性能、热老化性和材料的稳定性。 线缆工作时的温度，224线工艺、包材是否有影响 关于分拆：22年底披露，23年中ipo收紧因为挂三板，后续看情况。