业绩短期承压，有望受益行业景气回暖

证券研究报告2024年05月07日 公司报告 公司年报点评 │ 行业： 电力设备/风电设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 50.60元 目标价格： 58.64元 海力风电(301155) 业绩短期承压，有望受益行业景气回暖 事件：4月27日，海力风电发布2023年年度报告及2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入16.85亿元，同比提升3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比下降143%。2024Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比下降75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.28%，环比实现转正。 2023年公司营收规模与盈利能力承压 受需求阶段性不足、公司参投风场发电量较小、及新建基地建成转固后折旧摊销增加、信用及资产累计计提1.84亿元等不利因素影响，业绩承压。分业务来看，2023年公司桩基实现营收11.0亿元，同比-11.5%，毛利率为10.3%，同比-3.26pct；2023年塔筒实现营收3.9亿元，同比+16.8%，毛利率为3.52%，同比-7.11pct。投资收益方面，公司2023年对联营企业和合营企业的投资收益为0.28亿元，2022年为1.0亿元。 “两海”战略稳步推进，产能加速扩张 截至2023年，公司已拥有海力海上、海力装备等多个生产基地，海力风能、山东东营等基地、江苏启东一期也有望于2024年投产；展望未来，公司江苏滨海、浙江温州、广东湛江基地也在规划建设中，未来产能布局有望进一步完善。出口方面，2023年公司出口公司积极推进海外出口业务的各项前期工作以及码头与基地的投建，公司在启东吕四港、海南儋州和广东湛江局计划布局面向出口的重装码头，有望逐步开拓海外市场。 海风景气度有望回暖，公司或核心受益 一季度普遍为海上风电开工淡季，公司2024Q1订单交付延期，公司业务规模同比下滑；投资收益方面，2024Q1公司投资收益为0.5亿元，同比+241%，我们预计主要系2024Q1风速条件较好，公司参投风场发电量提升；此外，公司2024Q1收回部分长账龄应收账款0.63亿元，助力公司业绩环比转正。展望2024Q2，随着江苏等地区逐步开工，国内海风或进入加速建设期，公司作为国内装机领军企业，排产交付环比有望改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业一季度需求不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为45.0/67.9/82.5亿元，增速分别为167.0%/51.0%/21.4%，归母净利润分别为5.3/7.7/9.5亿元，增速分别为703.2%/45.1%/23.9%，EPS分别为2.4/3.5/4.4元/股，对应PE分别为21/14/11倍。考虑到公司是国内桩基领军企业，有望受益于海风景气度回暖，我们给予公司24年24倍PE，目标价58.64元。维持“买入”评级。风险提示：海风装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。 总股本/流通股本(百万股) 217.39/88.81 流通A股市值(百万元) 4,493.75 每股净资产(元) 25.09 资产负债率(%) 28.62 一年内最高/最低(元) 88.02/33.77 基本数据 海力风电 沪深300 20% -7% -33% -60% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn联系人：陈子锐邮箱：chenzr@glsc.com.cn 作者 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1633 1685 4500 6795 8250 增长率（%） -70.09% 3.22% 167.01% 51.00% 21.41% EBITDA（百万元） 284 25 911 1182 1389 归母净利润（百万元） 205 -88 531 770 955 增长率（%） -81.57% -142.94% 703.22% 45.05% 23.90% EPS（元/股） 0.94 -0.41 2.44 3.54 4.39 市盈率（P/E） 53.6 -124.9 20.7 14.3 11.5 市净率（P/B） 2.0 2.1 1.9 1.7 1.4 EV/EBITDA 61.6 485.8 11.7 8.9 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 点或已至》2023.11.01 相关报告 1、《海力风电（301155）：业绩短期承压，行业拐 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1557 985 510 800 1552 营业收入 1633 1685 4500 6795 8250 应收账款+票据 2072 1763 3144 4710 5718 营业成本 1392 1521 3900 5850 7150 预付账款 109 167 185 279 339 营业税金及附加 14 19 13 20 25 存货 636 867 1603 2084 2351 营业费用 10 10 11 17 21 其他 55 232 160 155 188 管理费用 74 109 117 170 148 流动资产合计 4429 4015 5601 8028 10148 财务费用 -30 -7 6 -2 -5 长期股权投资 672 814 940 1067 1193 资产减值损失 -45 -109 -30 -30 -20 固定资产 921 1357 1162 957 741 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 187 415 346 276 207 投资净收益 121 20 130 130 130 无形资产 244 306 252 198 144 其他 -21 -44 20 0 20 其他非流动资产 643 819 804 790 778 营业利润 229 -100 572 840 1041 非流动资产合计 2666 3711 3505 3288 3063 营业外净收益 3 2 1 1 1 资产总计 7095 7726 9106 11316 13211 利润总额 231 -98 573 841 1042 短期借款 100 345 0 0 0 所得税 19 -11 52 84 104 应付账款+票据 1118 1164 2281 3422 4182 净利润 212 -86 522 757 938 其他 120 552 658 987 1198 少数股东损益 7 2 -9 -14 -17 流动负债合计 1338 2061 2939 4408 5380 归属于母公司净利润 205 -88 531 770 955 长期带息负债 57 30 11 -6 -21 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 47 47 47 47 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 106 77 58 41 26 成长能力 负债合计 1445 2138 2996 4449 5406 营业收入 -70.09% 3.22% 167.01% 51.00% 21.41% 少数股东权益 241 243 234 220 203 EBIT -85.74% -151.94% 652.94% 44.80% 23.65% 股本 217 217 217 217 217 EBITDA -80.96% -91.22%3,551.27% 29.66% 17.49% 资本公积 3134 3134 3134 3134 3134 归属于母公司净利润 -81.57% -142.94% 703.22% 45.05% 23.90% 留存收益 2058 1994 2525 3295 4250 获利能力 股东权益合计 5651 5588 6110 6867 7804 毛利率 14.75% 9.77% 13.33% 13.91% 13.33% 负债和股东权益总计 7095 7726 9106 11316 13211 净利率 12.98% -5.13% 11.59% 11.14% 11.37% ROE 3.79% -1.65% 9.04% 11.59% 12.56% 现金流量表 ROIC 1.53% -3.01% 11.40% 13.63% 15.02% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 212 -86 522 757 938 资产负债率 20.36% 27.67% 32.91% 39.32% 40.92% 折旧摊销 83 130 332 343 351 流动比率 3.3 1.9 1.9 1.8 1.9 财务费用 -30 -7 6 -2 -5 速动比率 2.7 1.3 1.3 1.3 1.4 存货减少（增加为“-”） -376 -231 -735 -481 -267 营运能力 营运资金变动 -430 -181 -838 -666 -397 应收账款周转率 0.8 1.0 1.5 1.5 1.5 其它 408 382 624 369 156 存货周转率 2.2 1.8 2.4 2.8 3.0 经营活动现金流 -133 6 -90 320 776 总资产周转率 0.2 0.2 0.5 0.6 0.6 资本支出 -551 -955 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -792 -112 0 0 0 每股收益 0.9 -0.4 2.4 3.5 4.4 其他 1 2 -15 -15 -15 每股经营现金流 -0.6 0.0 -0.4 1.5 3.6 投资活动现金流 -1342 -1064 -15 -15 -15 每股净资产 24.9 24.6 27.0 30.6 35.0 债权融资 -30 218 -364 -17 -15 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 53.6 -124.9 20.7 14.3 11.5 其他 -439 262 -6 2 5 市净率 2.0 2.1 1.9 1.7 1.4 筹资活动现金流 -468 480 -370 -15 -10 EV/EBITDA 61.6 485.8 11.7 8.9 7.1 现金净增加额 -1943 -578 -475 290 752 EV/EBIT 86.8 -115.8 18.4 12.6 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代