2023年报及2024一季报总结：算力业绩验证期，关注低空通信保障

证券研究报告|行业投资策略报告 2024年05月07日 2023年报及2024一季报总结：算力业绩验证期，关注低空通信保障 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 20%11% 3% -6% -14%-23% 2023/052023/082023/112024/02 通信沪深300 分析师：马军邮箱：majun@hx168.com.cnSACNO：51120523090003联系电话：分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 通信行业 一、交易层面：算力网络与数字经济持续催化，成交额/市值占比达到历史高位水平；机构持仓波动较大，Q1增少减多 二、财务层面：Capex转向，盈利能力分化，企业加大现金流管控，经营偏谨慎 受宏观经济环境影响，2023年整体收入增速放缓，营收增速重心下移。在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率仍然相对承压。 净利润增速分化加大以及平均净利率下滑，则体现当下宏观经济及下游Capex转向过程中营收增速快于净利润增速大趋势，以及不同企业经营压力处理能力导致费用率差异较大。 从现金流角度，企业持续保守经营，减少库存，加大回款力度。行业整体现金流持续改善。 三、分板块情况： 1、电信运营商：业务稳健，分红稳定，市场风格轮动的压舱石； 2、主设备商：运营商Capex转向影响，行业库存水平下降； 3、光器件及光纤光缆：AI需求拉动高速光器件放量，业绩进入验证期； 4、基站天线、射频器件、PCB等：下游需求稳定缩量，行业 处于调整阶段； 5、物联网：收入及库存企稳回升，有望出现拐点； 6、IDC&CDN：受益于算力需求爆发，行业呈现企稳回升态势。 四、投资建议 当前时点我们认为，运营商整体资本开支开始转向，并积极开展数字化转型，运营商相关上游条线业务承压。具备算 力、能源基础设施（电网、燃气等）、出海库存改善等相关逻 辑的细分行业有望更快迎来回升。伴随2024年经济企稳，整体利润端尤其是三大运营商利润加速释放。 （1）针对运营商，业务转型逐见成效，数字化和云相关业务 长期高质量发展，在稳步提升的红利政策下，运营商板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。持续推荐中国移动、中国电信、中国联通。 （2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关领域尤其是液冷板块受益确定性强，同时建议关注大模型与AIGC推动 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 下算力网络架构演进带来的热点催化，尤其是高速互联领域。 持续推荐紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 高速互联领域包括超以太联盟和UCIe联盟等，相关受益标的包括紫光股份（新华三）、锐捷网络、光迅科技、世纪互联、芯原股份、灿芯半导体等，以及其他高速接口IP公司。 （3）5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广。 RedCap模组叠加出海逻辑相关受益标的包括移远通信、美格智能等；通感一体化相关产业链应用延伸，相关受益标的中兴通讯、通宇通信；XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 （4）低空&北斗，万亿产业蓄势待飞，通信技术保障落地。低空领域短波超短波、无线中继组网产业链相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达等； 卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，低空经济有望成为低轨卫星通信的重要落地应用场景，受益标的包括：海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等。 异构多传感器提供多维度环境信息，保障飞行安全，受益标的包括：北斗产业链：华测导航、海格通信等，IMU产业链：华依科技、芯动联科、理工导航等，激光雷达产业链：炬光科技 等。 （5）能源基础设施：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等； （6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 五、风险提示 5G运营商Capex不及预期；算力网络建设不及预期；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；系统性风险。 正文目录 1.算力网络与数字经济持续催化，成交额/市值占比达到历史高位水平；机构持仓波动较大，Q1增少减多5 1.Capex转向，盈利能力分化，企业加大现金流管控，经营偏谨慎8 1.1.营收增速放缓，毛利率承压，利润分化明显8 1.2.期间费用：收入增速放缓导致费率提升10 1.3.企业持续保守经营，减少库存，加大回款力度11 2.分板块情况：运营商持续加大算力投入，资本开支结构转化，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价齐升，IDC行业竞争持续紧张12 2.1.电信运营商：业务稳健，分红稳定，市场风格轮动的压舱石13 2.2.主设备商：运营商Capex转向影响，行业库存水平下降15 2.3.光器件及光纤光缆：AI需求拉动高速光器件放量，23Q4起业绩进入验证期16 2.4.基站天线及射频器件：下游需求稳定缩量，行业处于调整阶段17 2.5.物联网：收入及库存企稳回升，有望出现拐点18 2.6.IDC&CDN：受益于算力需求爆发，行业呈现企稳回升态势19 3.投资建议19 4.风险提示20 图表目录 图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况（2024/1/1-2024/4/30）5 图2各行业市值占总市值情况（%）5 图3通信占全行业总市值情况（亿元，%）5 图42023.04-2024.04各行业占总交易额情况（%）6 图5通信占全行业总成交额情况（%）6 图6SW通信营收总和及增速情况（亿元，%）9 图7SW通信扣非归母净利润总和及增速情况（亿元，%）9 图8SW通信总营收一季度同比指标（亿元）9 图9SW通信扣非归母一季度同比指标（亿元）9 图10SW通信收入同比增速分布情况（家）10 图11SW通信净利润同比增速分布情况（家）10 图12SW通信年度毛利率及净利率-算术平均10 图13SW通信季度毛利率及净利率-算术平均10 图14SW通信年度三费率-算术平均11 图15SW通信一季度三费率-算术平均11 图16SW通信应收账款周转率及应收账款占收比（剔除值）11 图17SW通信现金收入比情况11 图18SW通信存货及存货周转率情况（剔除值，亿元）12 图19SW通信净营业周期及资本开支/折旧摊销情况（剔除值）12 图20SW通信现金收入比-算术平均（剔除值）12 图21SW通信平均经营性净现金净额情况（剔除值，亿元）12 图222016-2024年一季度通信细分行业ROE同比情况（%）13 图23运营商毛利率情况（%）14 图24运营商计提折旧及摊销占收比情况（%）14 图25通信主设备商收入平均增速（%）16 图26通信主设备商平均毛利率情况（%）16 图27主设备商平均存货及周转率（亿元）16 图28通信主设备商平均ROE（%）16 图29光通信行业收入增速情况（%）17 图30光通信毛利率情况（%）17 图31光通信行业期间费用率情况（%）17 图32光通信净利率情况（%）17 图33光通信行业存货及周转率情况（%）17 图34基站天线及射频器件收入平均增速情况（%）18 图35基站天线及射频器件平均毛利率情况（%）18 图36物联网模组行业收入增长情况（%）18 图37物联网模组行业毛利率情况（%）18 图38物联网模块模组存货及存货周转率情况（亿元）19 图39IDC&CDN行业收入平均增速情况（%）19 图40IDC&CDN行业毛利率（%）19 表1SW通信行业2023年H1基金持股数量TOP15情况（百万股）6 表2SW通信行业2023年H1基金持股数量增加TOP15情况（百万股）7 表3SW通信行业2023年H1基金持股数量减少TOP15情况（百万股）8 表4三大运营商成长业务和云业务收入及增速情况14 表5三大运营商资本开支情况15 1.算力网络与数字经济持续催化，成交额/市值占比达到历史高位水平；机构持仓波动较大，Q1增少减多 年初至2024/4/30，申万各行业涨跌幅中通信行业涨跌幅7.3%（#5/28）,位于各行业前列，高于沪深300涨跌幅5.1%水平。 图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况（2024/1/1-2024/4/30） 资料来源：wind，华西证券研究所 总市值情况看，申万通信截止2024年4月30日总市值(A+B股)20033.4亿元，占全市场市值2.7%（#15/28）。纵向来看，通信行业总市值占比在2024年最高 （2.7%），受美国科技制裁等事件因素压制，通信行业市值在2021年4月30日降至1.2%，伴随中国移动、中国电信回A，以及2023-2024年算力网络与数字经济拉动，整体通信行业占总市值比持续提升，截至2024年4月达到2.7%，处于近年来最高位水平。 图2各行业市值占总市值情况（%）图3通信占全行业总市值情况（亿元，%） 注：选用截止日期2024年4月30日 资料来源：wind，华西证券研究所 注：选用截止日期为每年4月30日 资料来源：wind，华西证券研究所 成交额看，通信（中信）(A+B股)过去一年（2023.04.30-2024.04.30）总成交额99823.7亿元，占全行业成交额5.2%（#8/28），占比持续攀升，历年成交额排名处于历史高位水平。 图42023.04-2024.04各行业占总交易额情况（%）图5通信占全行业总成交额情况（%） 注：选用截止日期2024年4月30日 资料来源：wind，华西证券研究所 注：选用截止日期为每年4月30日 资料来源：wind，华西证券研究所 从2023Q4及2024Q1基金持仓情况看，2023Q4基金持股市值前十五包括中国联通、中国电信、中兴通讯、中天科技、ST国安、亨通光电、烽火通信、东方通信、ST实达、永鼎股份、通鼎互联、中际旭创、中国移动、大富科技、特发信息。 2024Q1基金持股市值前十五新增长飞光纤，中国移动退出前十五持股市值。表1SW通信行业2023年H1基金持股数量TOP15情况（百万股） 代码 名称 持股数量(百万股) 2023Q4较上期变动 代码 名称 持股数量(百万股) 2024Q1较上期变动 600050.SH 中国联通 22206.29 778.05 600050.SH 中国联通 21544.53 -661.76 601728.SH 中国电信 13736.53 1089.27 601728.SH 中国电信 12925.22 -811.30 000063.SZ 中兴通讯 1704.85 -112.99 600522.SH 中天科技 1561.60 65.90 600522.SH 中天科技 1495.70 138.80 000839.SZ ST国安 1428.49 0.00 000839.SZ ST国安 1428.49 0.00 000063.SZ 中兴通讯 1420.50 -284.36 600487.SH 亨通光电 770.96 16.90 600487.SH 亨通光电 741.29 -29.67 600498.SH 烽火通信 663.28 34.57 600498.SH 烽火通信 583.03 -80.25 600776.SH 东方通信 563.13 12.08 600776.SH 东方通信 560.53 -2.60 600734.SH ST实达 544.58 0.00 600734.SH ST实达 544.58 0.00 600105.SH 永鼎股份 507.14 3.19 600105.SH 永鼎股份 502.81 -4.33 002491.SZ 通鼎互联 497.21 4.72 002491.SZ 通鼎互联 480.88 -16.33 300308.SZ 中际旭创 443.0