Hydro 发布 2024Q1 业绩报告，铝土矿产量 260 万吨，氧化铝产量 150.3 万吨，原铝产量 50.5 万吨，净利润为 4.28 亿挪威克朗

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月07日 Hydro发布2024Q1业绩报告，铝土矿产量260万吨，氧化铝产量150.3万吨，原铝产量50.5万吨，净利润 为4.28亿挪威克朗 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1分业务生产经营情况介绍 1）铝土矿和氧化铝 2024Q1，铝土矿产量260万吨，同比减少2%，环比减少 6%；氧化铝产量150.3万吨，同比减少3%，环比减少4%。氧化铝实现价格366美元/吨，同比基本持平，环比增长5%。 2024Q1，铝土矿和氧化铝整后EBITDA较2023Q1有所增长，从4.37亿挪威克朗增至8.04亿挪威克朗，这是由于原材料价格下降，部分被产量下降导致的销量下降所抵消。2024Q1开始时，氧化铝价格为350美元/吨，并在1月中旬上 涨至372美元/吨，原因是中国冶炼厂减产导致中国氧化铝价 格上涨，以及几内亚主要燃料库在2023年12月发生爆炸后对铝土矿运输的担忧。氧化铝在整个季度都窄幅波动，季末报365美元/吨。 2）原铝 2024Q1，原铝产量50.5万吨，同比增长1%，环比减少 2%。原铝实现价格2248美元/吨（LME），同比减少2%，环比增长6%。 与2023Q1相比，原铝的调整后EBITDA在2024Q1从 39.72亿挪威克朗下降至19.65亿挪威克朗，主要原因是金属价格下跌、电力销售贡献减少以及固定成本增加，部分被碳成本减少和积极的货币影响所抵消。与2023Q1相比，全球原铝消费量增长了5%，受中国增长8%的推动。三个月铝价在2024Q1略有下降，起价为2384美元/吨，季末为2337美元/吨。 3）能源 2024Q1，电力产量2843GWh，同比增长9%，环比增长 17%。 与2023Q1相比，2024Q1能源部门调整后的EBITDA从 7.26亿挪威克朗增加到11.52亿挪威克朗。较低的价格、价格区域差异带来的较低收益，以及较低的交易和对冲业绩，都被去年同期铝材一份为期12个月的内部固定价格购买合同到期、造成重大亏损所抵消。2024Q1北欧平均电价低于去年同期，略高于上一季度。与上一季度相比，北欧市场南部和北部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 之间的价格区域差异有所下降，明显低于去年同期。下降的主要原因是由于天气和水文影响，南方的价格较低，以及大陆现货价格较低。 4）金属市场 与2023Q1相比，2024Q1金属市场调整后的EBITDA从 6.69亿挪威克朗下降至2.69亿挪威克朗，原因是回收的业绩下降以及采购和交易活动的业绩减少。回收商的业绩下降是由于挤压铸锭市场疲软导致销售溢价减少。 5）铝材 与2023Q1相比，2024Q1铝材调整后EBITDA有所下降，从22.23亿挪威克朗降至14.37亿挪威克朗，原因是铝材销量下降和回收商利润下降。总体通胀给固定成本和可变成本带来压力，但部分被成本措施和货币效应所抵消。预计2024Q1欧洲铝材需求与去年同期相比下降10%，但与 2023Q4相比增长7%，部分原因是季节性因素。住宅建筑和工业领域的年度需求增长仍然为负，但随着需求开始企稳，其程度低于前几个季度。汽车需求受到电动汽车生产疲软的挑战，对订单量产生了负面影响。预计2024Q1北美铝材需求与去年同期相比下降9%，但与2023Q4相比增长10%，部分原因是季节性因素。由于拖车制造率下降，运输行业尤其疲软。住宅建筑和工业领域的需求仍然温和。 ►2024Q1主要财务数据 1）与2023Q4相比，2024Q1Hydro调整后的EBITDA从 37.37亿挪威克朗增加到54.11亿挪威克朗。铝土矿和氧化铝产量下降以及货币贬值影响部分抵消了铝土矿和氧化铝实现价格上涨、铝材和回收量增加以及固定成本降低的影响。但低于去年同期的75.25亿挪威克朗，铝销售价格、挤压材产量和回收利润的下降以及固定成本的上升对业绩产生了负面影响，但原材料成本的下降部分抵消了这一影响。 2）2024Q1的净利润为4.28亿挪威克朗。净利润包括LME相关合约的未实现衍生品损失5000万挪威克朗，外汇净收益1.35亿挪威克朗，未实现衍生电力和原材料合约的收益 2400万挪威克朗，以及合理化费用和结算成本3200万挪威克朗。 3）2024Q1，Hydro的净债务从82亿挪威克朗增加到139亿挪威克朗。净债务增加主要是由纳税、基于业绩的薪酬、37亿挪威克朗的投资和净运营资本建设推动的，部分被EBITDA贡献抵消。调整后的净债务从180亿挪威克朗增加到225亿挪 威克朗，主要是由于净债务增加了57亿挪威克朗，这部分被养老金负债和金融负债的减少所抵消。 4）Hydro现有的股票回购计划于2023年9月启动，于 2024年1月31日完成了在市场上的购买。挪威政府持有的股 份的赎回和注销须经2024年5月7日的年度股东大会批准。 表1：2024Q1公司铝土矿和氧化铝生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表2：2024Q1公司原铝生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表3：2024Q1公司能源生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表4：2024Q1公司金属市场生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表5：2024Q1公司铝材生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表6：2024Q1公司利润表情况 资料来源：公司公告、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。