South 32 发布 2024Q1 业绩报告，氧化铝产量 124 万吨，原铝产量 27.8 万吨，澳大利亚锰业务的运营于 2024 年 3 月暂停

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月07日 South32发布2024Q1业绩报告，氧化铝产量124万吨，原铝产量27.8万吨，澳大利亚锰业务的运营于 2024年3月暂停 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1生产经营情况 1）2024Q1氧化铝产量124万吨，环比减少3%；2023Q3- 2024Q1合计生产381.4万吨，同比减少1%，因为公司完成了Worsley氧化铝煅烧炉的计划维护，而Brazil氧化铝仍在实现生产指引的计划中。 2）2024Q1原铝产量27.8万吨，环比减少3%；2023Q3- 2024Q1合计生产85.3万吨，同比增长1%，因为Hillside铝业实现了创纪录的产量，Brazil铝业继续向铭牌产能迈进。 3）2024Q1应付铜产量1.39万吨，环比减少11%； 2023Q3-2024Q1合计生产4.55万吨，同比减少15%，其中SierraGorda的应付铜当量产量下降了13%，因为较高的产量被较低的铜品位和较低的钼回收率所抵消。 4）2024Q1应付银产量3050盎司，环比减少16%； 2023Q3-2024Q1合计生产10049盎司，同比增长21%。 5）2024Q1应付铅产量2.48万吨，环比减少18%； 2023Q3-2024Q1合计生产8.36万吨，同比增长14%。 6）2024Q1应付锌产量1.43万吨，环比减少9%； 2023Q3-2024Q1合计生产4.33万吨，同比增长1%，其中Cannington应付锌产量增加了15%，因为该作业实现了更高的平均金属品位，并减轻了热带气旋kirily带来的强降雨的影响。 7）2024Q1应付镍产量1.08万吨，环比增长8%； 2023Q3-2024Q1合计生产2.91万吨，同比减少5%，其中CerroMatoso的应付镍产量下降了5%，但由于计划提高镍品位，2024Q1增长了8%。 8）2024Q1焦煤产量124.4万吨，环比增长67%； 2023Q3-2024Q1合计生产303.1万吨，同比减少24%。IllawarraMetallurgicalCoal的可售煤产量在2024Q1增长了60%，因为该公司在上一季度完成了两次计划中的长壁移动，并改善了Appin矿的长壁性能。 9）2024Q1锰产量117.5万湿吨，环比减少8%；2023Q3- 2024Q1合计生产396.5万湿吨，同比减少6%。其中由于热带气旋Megan的影响，澳大利亚锰业的运营于2024年3月暂停，目前正在制定恢复计划，以确保安全恢复运营和矿石出口。南非锰业实现了创纪录的产量，2023Q3-2024Q1的产量增长了8%。 10）除受热带气旋Megan影响的澳大利亚锰业务外， FY24生产和运营单位成本指引保持不变。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►2024Q1主要财务数据 在2024Q1，净债务减少了1.54亿美元，至9.37亿美元，因为我们受益于经营业绩的改善和营运资本的部分放松，因为我们减少了Hillside铝业的库存，部分抵消了Cannington由于天气相关的铁路物流中断而临时库存的增加。 截至2024年3月底的9个月里（2023Q3-2024Q1），我们在安全可靠、改进和延长寿命、资本支出(不包括eai)方面投资了5.1亿美元。由于我们实现了资本效率并推迟了某些非关键 项目，我们在2024年3月季度的投资减少了31%，至1.35亿美元。24财年6.55亿美元(不包括企业投资项目)指引保持不变。 我们从权益投资(EAI)中获得了6000万美元(South32股票)的净分配(其中4200万美元来自锰业务，1800万美元来自SierraGorda)。在澳大利亚锰业暂停运营，并对SierraGorda项目进行投资以提高生产率和增加未来产量之后，2024Q1没有收到任何分配。 截至2024年3月底的9个月里（2023Q3-2024Q1），我们支付了1.48亿美元的集团税(不包括eai)(2024Q1为5200万美元)，这是继上一期一次性投资组合相关税支付后的现金税正常化。 在本季度结束后，我们就2023年12月的半年度支付了 1800万美元的全额中期股息。 ►协议更新 我们签订了一份有约束力的协议，将llawarraMetallurgicalCoal出售给GoldenEnergyandResourcesPteLtd和MResourcesPtyLtd拥有的实体。本次交易的对价最高为16.5亿美元现金，包括10.5亿美元的前期对价、2.5亿美元的递延对价和最高3.5亿美元的或有价格对价。该交易预计将在25财年 上半年（自然年2024H2）完成，但须满足包括外国投资审查委员会(FIRB)批准以及BlueScopeSteel(AIS)ProprietaryLimited持有的优先购买权的放弃或不行使在内的条件。 我们签订了一项具有约束力的协议，将我们在EagleDownsmetallurgicalcoal中50%的权益出售给StanmoreResourcesLimited的一家子公司，预付款为1500万美元，或有付款为2000万美元，与价格挂钩的特许权使用费高达1亿美元。我们现在已经收到了合资企业对该交易的批准，该交易预计将在2024Q2完成，具体取决于FIRB的批准和其他剩余条件。 ►开发项目更新 Hermosaproject 在完成可行性研究后，我们批准了Taylor锌铅银矿床的开发，该矿床具有长寿命、低成本、低碳运营的潜力，初始运营寿命约为28年，平均EBITDA利润率约为50%，内部回报率约为12%。 我们预计投入直接和间接资本支出21.6亿美元，以在27财年下半年交付Taylor的首批生产，预计在30财年达到铭牌产量。 作为Hermosa地区规模机遇的第一阶段，Taylor的基础设施，包括脱水、电力、道路和现场设施，将为未来的增长选择释放价值。其中包括Clark电池级锰矿床，以及我们极具前景的区域土地组合中的潜在发现，Peake和Flux已经获得了高品位铜和锌的结果。 截至2024年3月底的9个月里（2023Q3-2024Q1），我们 投资了2.56亿美元的增长资本支出(2024Q1为6800万美元)，因为我们推进了关键基础设施的建设，并为TaylorandClark提供了许可。 脱水是通往Taylor和Clark矿床的关键通道。在本季度，我们完成了第五口地表脱水井，最后两口井将于2024Q2完成。 我们在本季度完成了Taylor计划的预沉井活动，井的建设将在2024Q3开始。 截至2024年3月底的9个月里（2023Q3-2024Q1），我们投入了2100万美元用于资本化勘探，同时我们在多金属Peake和Flux远景区进行了钻井计划。预计勘探结果将贯穿2024年。 表1：2024Q1公司生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表2：2024公司生产数据指引 资料来源：公司公告、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本