自营业务拖累业绩，与民生证券整合迈入实质性阶段

国联证券在2024年第一季度面临业绩下滑的情况，主要原因是自营业务的亏损。尽管各项业务中经纪、投行业务和资产管理业务分别实现了不同程度的增长，但自营业务的亏损成为了业绩的主要拖累点。一季度的业绩亏损与市场环境的波动紧密相关，特别是在权益类市场大幅波动的背景下，国联证券的权益类投资及股权衍生品业务表现不佳，导致业绩出现亏损。

值得关注的是，国联证券与民生证券的整合工作已经进入实质性阶段。4月25日，国联证券宣布计划发行股份收购民生证券95.48%的股权，这标志着两家公司的整合工作步入关键时期。民生证券以其在投行业务上的特色，预计将为国联证券带来积极的影响，提升其整体竞争力。

在投资策略方面，考虑到国联证券通过外延扩张方式提升综合竞争力，以及民生证券的加入，投资建议维持“增持”。预计未来三年归母净利润分别为8.39亿、9.87亿和10.42亿元，对应增速分别为25.01%、17.64%和5.63%。预计未来三年公司ROE有望逐年改善，合理价格区间为12.48元至13.80元，给予1.9至2.1倍PB估值。

风险提示方面，市场交投活跃度下降可能会影响经纪业务的表现，财富管理转型的进度、市场波动加剧对资管和自营投资业务的冲击，以及金融监管政策的变动，都是需要关注的风险点。并购整合的效果是否符合预期也是潜在的风险之一。