证券Ⅱ行业深度报告：自营拖累整体业绩，投行业务相对稳健

证券研究报告·行业深度报告·证券II 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券II行业深度报告 自营拖累整体业绩，投行业务相对稳健 2022年11月04日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《债基收益表现平稳，基金市场情绪稳定》 2022-11-02 《债基收益表现平稳，基金整体申购情绪加强》 2022-10-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场低迷，自营收入持续下滑致使业绩承压：1）市场下行，仅7家券商营收正增长。2022Q1~3，42家上市券商营业收入合计为3,806亿元（同比-20.6%），归母净利润1,087亿元（同比-29.7%）。2022Q3券商资产负债表较2022H1规模缩减，ROE及杠杆率双降。截至2022年9月30日，上市券商归母净资产共计2.33万亿元，较年初/2022H1分别提升8.7%/3.4%。2）自营仍为利润拖累项，投行相对其他业务表现更好。2022年前三季度，券商投行业务稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未恢复。2022Q1~3经纪/投行/资管/利息/自 营 收 入 分 别 为911/430/336/455/605亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/-51.6%。 ◼ 分业务来看：1）自营业务：重资产业务奠定业绩基调，受行情波动影响下滑明显。截至2022年9月30日，上证指数/创业板指/沪深300分别下跌16.9%/31.1%/23.0%（2021年同期为+2.7%/+9.40%/-6.7%），大盘指数表现不佳影响券商自营（投资交易）业务收入下滑严重，且自营业务收入占比大幅缩减（2021Q1~3/2022Q1~3/2022Q3单季度券商整体自营业务收入占比分别为26.1%/15.9%/11.2%）。2）市场下行，拖累经纪及资管业务。2022年以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低，2022Q1~3仅有东方财富、天风证券、国海证券经纪业务收入同比增速为正（同比分别为+7.5%/+2.8%+26.6%），头部券商资管业务表现出现分化，中小券商资管业务收入普遍增势显著。3）投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化。受益于IPO及债券承销规模的进一步提升，投行业务收入保持稳定增长。2022Q1~3，证券行业IPO募资额同比+29.0%至4,863亿元，证券公司承销债券规模同比+6.1%至80,885亿元。 ◼ 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计2022年证券行业净利润将同比下滑25.4%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。1）投资情绪较低影响经纪及资管业务：我们预计2022年行业经纪业务净收入将同比-14.0%至1,329亿元，行业资管业务收入将同比+1.2%至322亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务稳健发展：我们预计2022年行业投行业务收入将同比+8.2%至727亿元。3）市场疲弱影响资本中介业务略有波动，指数表现不佳影响投资交易大幅下滑：我们预计2022年行业利息净收入将同比-0.3%至713亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至673亿元。4）我们预计2022年券商净利润将同比减少25.4%至1,425亿元，2022年行业净利润率将出现下滑，较2021年降低4.5pct至33.5%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【国联证券】。 ◼ 风险提示： 1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E 300059 东方财富 2,128.80 16.11 0.83 0.67 买入 0.67 0.83 0.67 买入 600030 中信证券 2,627.68 17.73 1.56 1.62 买入 1.62 1.56 1.62 买入 601456 国联证券 279.78 9.88 0.31 0.36 买入 0.36 0.31 0.36 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所，截至2022年11月3日 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/42022/3/52022/7/42022/11/2证券II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 16 内容目录 1. 市场低迷，仅7家上市券商营收正增长 .......................................................................................... 4 1.1. 行业整体：自营收入持续下滑拖累净利润............................................................................. 4 1.2. 表现亮眼个股：投行业务稳健发展推动营收正增长............................................................. 5 2. 受市场拖累，自营业务收入持续下滑 .............................................................................................. 7 3. 市场成交额下滑，拖累经纪及资管业务 .......................................................................................... 9 4. 投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化 ................................................................................ 11 5. 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局 ........................................................................................ 13 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 16 图表目录 图1： 2022Q1~3、2022Q3营业收入及同比增速 ................................................................................ 6 图2： 42上市券商业务增速（2022Q1~3、2022Q3） ........................................................................ 6 图3： 2022Q1~3、2022Q3主要指数涨跌幅 ........................................................................................ 7 图4： 2022Q1~3、2022Q3中债国债总全价指数涨跌幅 .................................................................... 7 图5： 2022Q1~3及2022Q3全市场股基成交额及增速 ...................................................................... 9 图6： 2022年以来基金申购赎回比情况.............................................................................................. 9 图7： 2022Q1~3及2022Q3全市场IPO募资额及增速 ................................................................... 11 图8： 2022Q1~3行业IPO规模CR5 .................................................................................................. 11 图9： SW证券II历史估值水平（市净率整体法） ........................................................................... 14 表1： 2022Q1~3/2022Q3 42家上市券商营业收入、归母净利润及增速 ......................................... 6 表2： 2022Q1~3/2022Q3 42家上市券商自营情况 ............................................................................. 8 表3： 2022Q1~3/2022Q3 41家上市券商资管业务收入情况 ........................................................... 10 表4： 2022Q1~3/2022Q3 41家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元） ............................... 12 表5： 证券行业2022年盈利预测....................................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 16 1. 市场低迷，仅7家上市券商营收正增长 2022前三季度市场疲弱，拖累上市券商整体业绩。2022Q1~3及2022Q3单季度，全行业共计42家上市券商合计实现营业收入分别为3,806亿元（同比-20.6%）/1,268亿元（同比-24.2%），实现归母净利润分别为1,087亿元（同比-29.7%）/329亿元（同比-37.6%）。2022年三季度，受宏观环境影响，市场行情延续上半年疲弱态势，上市券商业绩依旧承压，42家上市券商中仅东吴证券/中信建